期货跨境业务龙头

评级及分析师信息 ►全球化综合金融服务平台，业务结构多元。南华期货是中国金融期货交易所首批全面结算会员单位，业 务网络覆盖境内11家分公司、3家全资子公司及28家营业部，并依托横华国际实现中国香港、芝加哥、新加坡和伦敦四大金融中心布局，形成跨亚洲、欧洲、北美的全球化服务体系。公司通过多元化业务协同发展：母公司专注期货经纪与资产管理，南华资本开展基差贸易、场外衍生品等风险管理业务，横华国际负责境外金融服务，南华基金布局公募基金业务。2025年上半年南华期货四大业务板块营收占比分别为32%（期货经纪）、8%（风险管理）、5%（财富管理）和55%（境外金融），构建了涵盖现货期货、场内场外、境内境外的综合金融生态。 ►境外业务牌照优势显著，贡献近半收入且持续增长。 公司境外业务为核心竞争力，2024年境外金融业务收入达6.54亿元（同比+15.3%），占总营收比例达48.3%，显著高于同业。横华国际及其子公司拥有中国香港、美国、英国、新加坡等主流市场衍生品交易及清算牌照，实现全球主要期货交易时段全覆盖。2025年上半年，公司境外业务收入同比+1.8%，其中期货服务收入占比达80%，期末客户权益规模达177.68亿港元（同比+32.25%）。境外资管业务收入同比+16.7%，占比境外收入的3%。境外证券业务收入同比+12.7%，占比公司境外收入的2%。 ►盈利能力强且具韧性，ROE行业领先。作为前十名期货公司中少数由独立民营企业控股的标的，南 华期货在券商系主导的行业中凭借高效经营实现突出盈利表现。2024年公司归母净利润4.58亿元（近5年CAGR达42.1%），ROE为11.71%，行业排名第三，远超行业平均。尽管2025年前三季度受境内外利率下行影响营收同比-8.3%，但归母净利润仅小幅下滑1.9%，凸显盈利韧性。 ►投资建议 公司期货业务牌照齐全，全球化布局成效显著，境外业务具备优势，将继续作为公司业务的主要抓手，帮助公司实现快速发展。我们预计公司2025-2027年营业总收入分别为11.0/11.6/12.1亿元，可比口径同比增速分别为-18.47%/+5.02%/+4.71%；归母净利润分别为4.4/4.7/4.9亿元，同比增速分别为-3.80%/+6.05%/+5.65%；EPS分别为0.72/0.77/0.81元。2025年12月19日收盘价为19.26元，对应2025-2027年PE分别为26.67/25.15/23.80倍。南华期货在期货行业处在排名靠前，是比较稀缺的A股期货标的，我们首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济下行导致手续费等核心收入下降；行业监管趋严；境外业务经营波动风险。 正文目录 1.致力于打造全球化金融衍生品服务平台...........................................................41.1.业务多元化、全球化.........................................................................41.2.大股东持股集中............................................................................41.3.公司归母净利润与ROE保持韧性...............................................................52.境内业务稳扎稳打，跨境业务同业领先...........................................................72.1.经纪业务系公司基本盘.......................................................................72.2.境外业务牌照优势突出.......................................................................93.盈利预测与投资建议..........................................................................114.风险提示...................................................................................13 图表目录 图1公司营业收入（亿元）及同比增速.............................................................................................................................................6图2公司归母净利润（亿元）及同比增速.........................................................................................................................................6图3公司归母净资产（亿元）...............................................................................................................................................................6图4公司加权ROE(%)................................................................................................................................................................................6图5南华期货营业收入(净额法)结构..................................................................................................................................................7图6南华期货经纪业务收入（亿元）..................................................................................................................................................8图7公司境内期货经纪业务客户权益（亿元）................................................................................................................................8图8南华期货期货经纪业务累计成交额（亿元）及市占率..........................................................................................................8图9南华期货风险管理业务收入（亿元）.........................................................................................................................................9图10南华期货财富管理业务收入（亿元）.......................................................................................................................................9图11南华期货境外金融业务收入（亿元）....................................................................................................................................10图12南华期货境外业务营收占比高于同业....................................................................................................................................10图132025H1公司境外业务收入构成（按财务科目）.................................................................................................................11图142025H1公司境外业务收入构成（按业务）..........................................................................................................................11图15南华期货境外经纪业务客户权益（亿港元）......................................................................................................................11图16南华期货境外资管规模（亿港元）........................................................................................................................................11 表1南华期货全资子公司（截至2025年中报）..............................................................................................................................4表2公司前十大股东（截至2025年三季报）..................................................................................................................................5表3国内前10家期货公司2024年财务数据（按2024年营收排名）......................................................................................7表4可比公司估值表.....................................................................................................................................................................