收购微量元素注射液资产组，布局全龄营养赛道

收购微量元素注射液资产组，布局全龄营养赛道 买入（维持评级） 事件：（1）公司于2025年12月12日与西藏未来及其全资子公司签署收购协议，拟以含税总价3.56亿元收购其多种微量元素注射液资产组（以下简称“资产组”）。该资产组包括已上市的（I）、（II）型及在研的（III）型产品的相关技术资料、上市许可、商标、专利等权益。交易不构成关联交易或重大资产重组。 （2）公司收到浙江高院发来的《民事判决书》，一审驳回杭州中美华东制药的全部诉讼请求，公司控股子公司未构成侵权，案件受理费598732元由华东制药负担。被诉侵权产品及相关应用未落入涉案专利权的保护范围，被诉行为不构成侵权。 作者 布局全龄营养赛道，渠道+学术协同有望贡献增量。资产组中的多种微量元素注射液（I）和多种微量元素注射液（II）均为国家医保乙类品种，省际集采产品，已获得多个临床指南、专家共识的推荐，临床应用科室广泛。此外，多种微量元素注射液（I）为独家儿科品种，具备基药纳入潜力；多种微量元素注射液（III）作为在研品种已于2025年2月27日完成上市申报，目前处于技术审评阶段，预计2026年获批。本次收购是公司布局儿科、成人微量元素市场、完善“全龄覆盖”产品矩阵的关键举措；收购后凭借渠道与学术协同，有望快速实现增量贡献。 分析师刘鹏执业证书编号：S1070520030002邮箱：liupeng@cgws.com分析师袁紫馨 执业证书编号：S1070524090004邮箱：yuanzixin@cgws.com 相关研究 1、《百令系列表现亮眼，C端持续发力》2025-10-312、《2025H1利润端延续高增，营销与研发双向强化》2025-08-213、《Q2利润端延续高增，一路向C战略助力二次腾飞》2025-07-10 标的资产盈利基础扎实，估值和市场空间兼具吸引力。2025年前三季度该资产组净利润达4579万元，具备良好的盈利能力和市场基础，对应市盈率约6倍，估值具备吸引力。多种微量元素注射液（I）已在京津冀“3+N”联盟集中带量采购、河北省联盟（省）集采到期接续药品集中带量采购、广东联盟接续集中带量采购等中选，浙江、广东、安徽等20多个省份已执行，我们预计产品政策环境趋于稳定。根据摩熵医药全终端医院销售数据，2024年多种微量元素注射液整体市场规模达到约18亿元，随着儿童营养和成人重症营养的需求提升，未来市场空间仍将保持增长态势。 投资建议：此次收购协议分为8个阶段支付，大部分款项与关键审批节点挂钩，我们认为交易双方对顺利完成各项审批有较为明确的路径和时间预期，并 购 落 地 可 能 性 较 大 。 我 们预 计 公 司2025-2027年 实 现 营 收29.29/38.87/44.26亿元，分别同比增长13.6%/32.7%/13.8%；实现归母净利润6.39/8.8/10.17亿元，分别同比增长25.8%/37.7%/15.6%；对应PE估值分别为18.9/13.7/11.9X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；行业竞争加剧；产品推广不及预期；研发风险；并购不成功风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com