请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 爱 美 客(300896.SZ) 2021年07月06日 买入（维持） 所属行业：商业贸易 当前价格(元)：814.20 证券分析师 郑澄怀 资格编号：S0120521050001 邮箱：dengch＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 25.72 31.70 73.97 相对涨幅(%) 29.44 32.44 75.44 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《--爱美客：新产品童颜针正式获批，丰富后续业绩增长曲线》，2021.6.25 2.《爱美客：乘风破浪颜值经济，头角峥嵘医美产业》，2021.6.20 3.《医美行业深度：颜值经济乘风起，医美产业相辉映》，2021.5.21 爱美客点评：增资收购韩国医美资产，加速肉毒黄金赛道布局 - 投资要点  事件：爱美客6月24日公告使用部分超募资金增资暨收购韩国Huons股权可行性报告，拟以人民币5.81亿元对Huons Bio Pharma Co.,Ltds增资认购标的80万股股份，及以3.05亿元收购韩国Huons Global Co.,Ltds 持有标的公司的8.8%股权。本次增资和收购完成后，爱美客合计持有Huons Bio 1,220,000股股份，持股比例25.4%。7月2 日爱美客公告回复关注函，就韩国标的细节和合理性给予充分可观说明。  点评：爱美客加深对外合作，推进医美“刚需”产品肉毒毒素布局落地，丰富公司产品线提高公司未来市场占有率，增进与标的公司合作发挥协同效应，为长期发展带来更多业绩增长点。Huons Global为韩国一流医美药械生产商，医美产品布局及轻医美玻尿酸针剂、肉毒毒素、水光注射仪及麻膏等产品。2020年度/2021年Q1 Huons Bio 公司营业收入与净利润分别为1.20亿元/0.34亿元和0.28亿元/0.09亿元人民币。从利润水平和产能状况来看，Huons Bio肉毒业务仍有大幅提升空间：Huons Global旗下肉毒毒素业务的2020第一个完整财年净利润率为23%，预期未来肉毒毒素业务规模化后的净利润率将攀升至40%。在2024年如期建成第三工厂后，Huons Bio对肉毒毒素产品的产能将由360万瓶/年达到880万瓶/年，并存在产能进一步扩张升级的空间。早在2018年，爱美客已同Huons签订合作协议代理引进旗下肉毒毒素Hutox，目前该产品于我国NMPA已进入临床阶段。  肉毒毒素黄金赛道，增长空间尤为可期。Hutox橙毒在韩国本土于2019年4月上市，正在推进全球多国的临床注册进程。肉毒毒素市场为高门槛优质医美“刚需”赛道，我国目前仅有四位参与者获得III类药械注册证，后续新进入者仍有较好机会分取一定市场份额。肉毒毒素作为一种生物活性药物，通过注射而放松肌肉达到去皱、瘦脸及瘦腿目的。根据ISAPS统计，2020年肉毒毒素注射于全球非手术医美市场排名第一疗程占比达46.1%。在我国肉毒毒素产品需求尚未被市场良好挖掘，中长期有望跟进国际市场趋势实现增速放量。2019年肉毒毒素于轻医美市场中占比32.67%，年度增速达90.56%。  Huons产品进入大陆已久，市场影响力初现雏形。在橙毒Hutox之前，Huons旗下产品已在中国大放光彩，例如子公司产品艾莉薇于我国18-19年玻尿酸市场销售额占比排名第三，同时水光注射仪德玛莎在水光市场已获大量认知认可，成为终端机构热门b营销卖点。Huons公司在中国大陆To B影响力已初见雏形，有助后续Hutox等产品突出重围推广认知。  投资建议：预计公司现有业务2021/2022/2023/2024/2025年将实现13.56亿元、19.75亿元、27.07元、35.92亿元及44.69亿元，对应归母净利润8.02亿元/11.93亿元/16.32亿元/20.84亿元/26.37亿元。公司产品实力及影响力处于行业前沿水平，产品图谱丰富呈系列化分布，紧跟国际潮流前瞻性布局立足公司业务长足发展。突破性产品童颜针获批及收购韩国肉毒毒素布局有望为加速公司版图扩张，为后续长足发展注入强劲增长动力。公司在医美药械领域处于头部领先地位，产品及产能有待继续扩容，未来拓展潜力空间可期，给予“买入”评级。  风险提示：医美产品竞争加剧风险，主管部门交易审批风险，医疗事故风险等。 -57%0%57%114%171%228%286%343%400%2020-072020-112021-03爱美客沪深300 公司点评 爱美客（300896.SZ） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 / 12 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 216.36 流通A股(百万股)： 49.38 52周内股价区间(元)： 182.61-820.00 总市值(百万元)： 176,160.31 总资产(百万元)： 4,416.45 每股净资产(元)： 19.80 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 558 709 1,356 1,957 2,749 (+/-)YOY(%) 73.7% 27.2% 91.1% 44.4% 40.5% 净利润(百万元) 306 440 802 1,183 1,658 (+/-)YOY(%) 148.7% 43.9% 82.5% 47.4% 40.2% 全面摊薄EPS(元) 1.41 2.03 3.71 5.47 7.66 毛利率(%) 92.6% 92.2% 94.0% 93.9% 94.2% 净资产收益率(%) 46.4% 9.7% 16.0% 19.1% 21.1% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 爱美客（300896.SZ） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 / 12 内容目录 1. 增资&收购韩国肉毒标的，加速业务落地丰富 ............................................................. 5 2. 肉毒毒素医美“刚需”，黄金优质赛道扩容乐观 .......................................................... 7 3. 投资建议 .................................................................................................................... 10 4. 风险提示 .................................................................................................................... 10 公司点评 爱美客（300896.SZ） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 / 12 图表目录 图1：2020年Q3 Huons Global公司分拆Huons Bio前结构 ......................................... 5 图2：Huons肉毒产品海外本土双布局（图中数据截止2020Q3） ................................. 6 图3：肉毒毒素工作原理为通过肌肉放松而去皱 .............................................................. 7 图4：2013-2022E全球肉毒毒素市场规模（单位：亿美元） ......................................... 7 图5：2013-2022E中国肉毒毒素市场规模（单位：亿元） ............................................. 7 表1：Hutox目前全球推广进展 ........................................................................................ 6 表2：Huons Bio在研管线状况 ........................................................................................ 6 表3：肉毒毒素在全球非手术类注射项目中占比排名第一（单位：疗程次数） ............... 8 表4：中国目前获批四类肉毒毒素.................................................................................... 8 表5：计划登陆大陆市场的肉毒毒素产品进展 ................................................................. 9 公司点评 爱美客（300896.SZ） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 / 12 1. 增资&收购韩国肉毒标的，加速业务落地丰富 爱美客公司于2021年6月24日公告拟使用超募资金约8.86亿元人民币对Huons Bio进行增资并收购Huons Bio部分股权。本次增资和收购完成后，爱美客合计持有Huons Bio 1,220,000 股股份，持股比例达 25.4%。Huons BioPharma Co., Ltd.（简称“Huons Bio”）原系Huons Global的肉毒毒素等生物制品业务部门，Huons Global肉毒毒素产品Hutox于2019年4月在韩国取得产品注册证，并在全球多个国家开展临床试验。Huons Global希望通过将肉毒毒素等生物制品业务部门单独分拆，设立子公司Huons Bio，进行公司架构调整，提升肉毒毒素业务的专注度，优化治理结构及加强经营稳定性，使得企业价值得到提升。根据回复函，Huons Global旗下肉毒毒素业务的第一个完整财年（2020年度）净利润率为23%，预期未来肉毒毒素业务规模化后的净利润率将高达40%。在2024年如期建成第三工厂后，Huons Bio对肉毒毒素产品的产能将由360万瓶/年达到880万瓶/年，并存在产能进一步扩张升级的空间。 Huons Bio母公司Huons Global Co., Ltd.是韩国知名制药及医疗器械企业，于2006年在韩国证券交易所上市（KOSDAQ:084110）。其主营业务覆盖大健康多个领域，包括药物、医疗器械、美容产品、特种医药，从护肤品到消毒水，从玻尿酸到新冠病毒检测试剂盒，知名产品包括德玛莎水光注射仪、艾莉薇玻尿酸、Hutox肉毒毒素。Huons Global旗下成立Huons、Humedix、Huons Medicare、Hubena、Huons Natural、Panace、Huons Nature、Huons USA等多家子公司。其中有2家上市公司：Huons Co Lt