请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2021年06月25日 爱美客（300896.SZ） 收购Huons肉毒产线，全球化布局再下一城 海外布局再下一城，收购Huons Bio 25.4%股权。2021年6月24日，公司发布《关于使用部分超募资金增资暨收购韩国Huons股权的可行性研究报告》，拟使用约8.86亿元人民币的超募资金对Huons Bio增资认购122万股股份，Huons Bio旗下拥有肉毒毒素产品Hutox，此前为Huons Global的肉毒素事业部。本次增资和收购完成后，爱美客合计持有Huons Bio122万股股份，持股比例25.4%。本次交易不构成关联交易或重大资产重组。 Huons Global为全球知名制药及医械企业，Huons Bio主运营其肉毒业务。Huons Bio于2021年4月，从Huons Global分拆设立，目前为Huons Global的全资子公司，其肉毒毒素产品Hutox（橙毒）于2019年4月在韩国取得产品注册证。Huons Global是韩国知名制药及医疗器械企业，主营业务覆盖大健康多个领域，包括药物、医疗器械、美容产品、特种医药，为艾尔建之后第二个仪器、玻尿酸、肉毒毒素均成功进入中国市场的国际化企业，知名产品包括德玛莎水光注射仪、艾莉薇玻尿酸、Hutox 肉毒素。Huons Global于2020年/2021年Q1分别实现收入31.37/7.63亿人民币，净利润为2.56/0.42亿元人民币。Huons Bio于2020年/2021年Q1收入分别为1.20/0.34亿元人民币，净利润分别为0.28/0.09亿元人民币。 肉毒产线布局加深，医美产业链持续丰富。公司聚焦于医疗美容行业，通过自主研发先后推出了多款医疗美容注射类透明质酸钠系列产品。公司2018年9月与韩国Huons公司签订A型肉毒毒素在中国的合作协议，后者授权公司在中国区域内进口、注册及经销其生产的A型肉毒毒素产品，负责产品在中国的临床试验及注册申请，并在获批后作为中国独家代理销售肉毒毒素产品（代理期10年），目前Huons Global合作的A型肉毒毒素产品在国内已经进入临床试验阶段。公司投资Huons Bio有利于双方进一步深度合作，使肉毒毒素产品作为公司新的增长点。今年以来，“嗨体”、“熊猫针”等产品终端销售持续放量：“嗨体”作为明星单品，21Q1占比整体营收接近70%；“熊猫针”定位眼部年轻化，2020年下半年上市以来终端反馈超预期。通过加强自主研发、合作研发、投资入股等方式推动产品升级、拓宽产品外延，肉毒菌株、溶脂缩脂及胶原蛋白等领域空间较大，产品品类不断丰富，未来国内市场空间广阔。 双边合作协同轮动，国际化步伐行稳致远。爱美客定位产品领先型医疗产品生产企业，旨在通过投资相关领域全球领先企业、引进海外前沿先进。公司收购Huons Bio25.4%股权有利于双方形成积极的信息共享机制和良好的协同效应：1）引进海外前沿先进技术和成果来推动公司的发展，加快在医美市场领域产品的研发；2）借力Huons Bio品牌在海外市场的高认可度带动产品全球范围内销售，有利于公司拓展海外市场，进行国际化的战略布局。 投资建议。我们维持2021/2022/2023年收入预测11.37/17.60/25.50亿元，同比增长60.2%/54.9/44.9%；归母净利润分别为7.27/11.33/16.58亿元，同比增长65.2%/55.9%/46.4%，我们认为公司享有国内唯一纯医美材料企业市场稀缺度、头部国产玻尿酸针剂品牌和细分赛道独家品牌等溢价，维持“买入”评级。 风险提示：经营管理风险；新技术替代；取证进度；产品安全问题等；收购存在不确定性。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 558 709 1,137 1,760 2,550 增长率yoy（%） 73.7 27.2 60.2 54.9 44.9 归母净利润（百万元） 306 440 727 1,133 1,658 增长率yoy（%） 148.7 43.9 65.2 55.9 46.4 EPS最新摊薄（元/股） 1.41 2.03 3.36 5.24 7.66 净资产收益率（%） 45.0 9.6 14.8 19.5 23.0 P/E（倍） 488.8 339.6 205.5 131.8 90.0 P/B（倍） 226.6 32.9 30.9 25.9 20.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年6月24日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 医疗器械 前次评级 买入 6月24日收盘价(元) 690.16 总市值(百万元) 149,323.02 总股本(百万股) 216.36 其中自由流通股(%) 22.82 30日日均成交量(百万股) 3.30 股价走势 作者 分析师 鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com 分析师 赵雅楠 执业证书编号：S0680521030001 邮箱：zyn@gszq.com 相关研究 1、《爱美客（300896.SZ）：漂亮的一击--启动港股上市》2021-05-16 2、《爱美客（300896.SZ）：一季度业绩超预期，产品及渠道优势高筑》2021-04-26 3、《爱美客（300896.SZ）：熊猫针终端反馈超预期，预判一季报持续靓丽》2021-04-11 -46%0%46%91%137%183%228%274%320%2020-092021-012021-06爱美客沪深300 2021年06月25日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 565 4376 4582 5351 6618 营业收入 558 709 1137 1760 2550 现金 506 3456 3621 4342 5547 营业成本 41 56 85 124 169 应收票据及应收账款 15 30 42 69 91 营业税金及附加 4 4 6 9 13 其他应收款 2 3 6 8 12 营业费用 77 74 115 169 235 预付账款 5 6 11 16 23 管理费用 48 44 63 88 123 存货 23 27 50 62 91 研发费用 49 62 97 146 204 其他流动资产 14 854 854 854 854 财务费用 -2 -14 -35 -40 -49 非流动资产 179 257 381 510 648 资产减值损失 -0 -0 0 0 0 长期投资 0 34 67 100 134 其他收益 3 2 2 3 4 固定资产 151 143 206 281 361 公允价值变动收益 0 2 0 0 1 无形资产 11 10 10 10 10 投资净收益 7 15 21 27 35 其他非流动资产 18 70 98 119 143 资产处置收益 0 -0 0 0 0 资产总计 744 4633 4964 5861 7265 营业利润 350 503 831 1295 1896 流动负债 67 89 124 121 161 营业外收入 1 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 7 5 14 13 24 利润总额 351 503 831 1295 1896 其他流动负债 60 85 110 108 138 所得税 53 69 114 178 261 非流动负债 14 12 13 13 13 净利润 298 433 716 1116 1634 长期借款 0 0 1 1 1 少数股东损益 -8 -6 -11 -16 -24 其他非流动负债 14 12 12 12 12 归属母公司净利润 306 440 727 1133 1658 负债合计 81 101 137 134 175 EBITDA 359 499 804 1268 1863 少数股东权益 4 -3 -13 -29 -53 EPS（元） 1.41 2.03 3.36 5.24 7.66 股本 90 120 216 216 216 资本公积 140 3545 3448 3448 3448 主要财务比率 留存收益 429 869 1334 2060 3122 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 659 4534 4840 5756 7144 成长能力 负债和股东权益 744 4633 4964 5861 7265 营业收入(%) 73.7 27.2 60.2 54.9 44.9 营业利润(%) 144.5 43.6 65.2 55.9 46.4 归属于母公司净利润(%) 148.7 43.9 65.2 55.9 46.4 获利能力 毛利率(%) 92.6 92.2 92.5 93.0 93.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 54.8 62.0 63.93 64.35 65.03 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 45.0 9.6 14.8 19.5 23.0 经营活动现金流 310 426 662 1012 1544 ROIC(%) 44.2 9.3 14.1 18.8 22.2 净利润 298 433 716 1116 1634 偿债能力 折旧摊销 10 11 9 13 17 资产负债率(%) 10.9 2.2 2.8 2.3 2.4 财务费用 -2 -14 -35 -40 -49 净负债比率(%) -74.6 -76.1 -74.8 -75.6 -78.1 投资损失 -7 -15 -21 -27 -35 流动比率 8.4 49.1 36.9 44.3 41.0 营运资金变动 7 -4 -7 -50 -22 速动比率 7.8 48.5 36.3 43.5 40.2 其他经营现金流 4 14 -0 -0 -1 营运能力 投资活动现金流 -26 -916 -112 -114 -119 总资产周转率 0.9 0.3 0.2 0.3 0.4 资本支出 33 32 91 96 104 应收账款周转率 46.8 31.8 31.8 31.8 31.8 长期