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高库存压制，油脂震荡格局难打破

2025-12-18 宝城期货表情帝

核心观点：近期油脂板块呈现震荡格局，不同品种走势分化。菜籽油期价下行，豆油和棕榈油表现抗跌，整体反弹遇阻回落，这与豆油和棕榈油的产业链变化密切相关。
美豆油库存累积预期渐强：美国农业部12月供需报告显示，2025/26年度豆油期末库存预估为17.26亿磅，库销比为5.65%。美国大豆压榨量持续处于历史高位，主要受生物燃料需求驱动。全球豆油库存上调至589.1万吨，虽全球供应宽松，但豆油因工业属性和政策驱动走出相对独立行情。未来需关注美国生物燃料政策、巴西掺混计划及全球豆棕价差变化。
马棕库存创六年半高位：马来西亚11月末棕榈油库存环比暴涨13%至284万吨，刷新2019年4月以来最高纪录，供应过剩压力加剧。库存激增因产量韧性与出口断崖式下滑。东马来西亚已减产，预计12-1月整体产量降幅将扩大至8-10%，但库存仍将维持在250万吨以上。印尼产量可能收缩，因洪灾及非法用地治理活动影响供应链，预计延误40%的12月出口量。
国内油脂库存偏高：截至12月12日当周，国内三大油脂库存总量为211.86万吨，周环比下降3.42%，但同比增幅9.83%，高于近年同期均值。豆油出口窗口关闭，面临国际市场关联影响及国内大豆成本支撑减弱。棕榈油库存70.9万吨，主要受进口到港量增加而需求转弱影响。豆棕价差收窄至500元/吨，棕榈油勾兑需求被压制。
研究结论：国内油脂库存仍处于高位，对价格构成压制。品种间矛盾激化，豆油陷入内外价差倒挂僵局，棕榈油追随国际市场及印尼政策博弈。短期油脂市场宽幅震荡区间难以打破。