高库存压制，油脂震荡格局难打破

油脂报告 高库存压制油脂震荡格局难打破 姓名：毕慧宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0571-87006873邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 近期油脂板块震荡格局不改，但不同品种走势出现明显分化。11月下旬以来，菜籽油期价自此前高位持续下行，相比之下，豆油和棕榈油期价表现出一定的抗跌性，整体呈现出反弹后遇阻回落行情，这与豆油和棕榈油的产业链变化息息相关。 一、美豆油库存累积预期渐强生柴需求支撑美豆压榨量高位 美国农业部12月10日发布了最新的月度供需报告，其中对豆油部分的调整揭示了全球植物油市场正经历一场由政策驱动和贸易流重构主导的变化之中，其核心在于美国豆油出口的爆发式增长与全球库存的结构性转移。首先美国2025/26年度豆油供需数据不变，期末库存预估为17.26亿磅，库销比为5.65%。然而，这一看似静态的数据背后，是美国国内旺盛的压榨需求与强劲的出口销售共同支撑的结果。美国农业部仅仅微调了生物柴油需求和食用需求的消费量，保持总体消费水平的稳定。目前，美国大豆压榨量持续处于历史高位。美国农业部发布的月度压榨数据显示，10月份美国大豆压榨量达到创纪录水平，并且高于市场预期。2025年10月份美国大豆压榨量为2.37亿蒲，环比提高15.6%，同比提高9.9%。美豆压榨量激增的主要动力来自美国国内不断扩张的生物燃料产能，尤其是可再生柴油产业对豆油的旺盛需求。美国农业部的数据显示，截至10月末的美国豆油库存达到17.81亿磅，环比提高1.95%，同比提高11.87%。这也反映出美国国内强劲的压榨产能超过了消费和出口的消化速度，形成了豆油高产量、高库存的局面。尽管压榨利润从高位有所回落，但产能扩张和大豆供应充足背景下，美豆强劲的压榨能力将得以持续。美国农业部维持了2025/26年度美国豆油53.00美分/磅的年度均价预估，与上月持平。从全球角度来看，美国农业部上调了全球2025/26年度豆油期末库存预估至589.1万吨，较11月报告预估上调了19.8万吨。整体来看，虽然全球大豆供应整体宽松，对豆油的成本支撑存在减弱预期，但豆油因其独特的工业属性和政策驱动，走出相对独立的行情。未来国际豆油价格走势将需要继续关注美国生物燃料政策的最终落地、巴西掺混计划的执行进度以及全球豆棕价差的演变，这不仅会影响更为敏感的月度供需平衡，长期累积也将对年度供需平衡表带来质变影响。 二、马棕库存创六年半高位印尼政策影响棕榈油供应节奏 相比之下，棕榈油市场本周最为关注的就是马来西亚棕榈油局的月度供需报告。数据显示，11月末马来西亚棕榈油库存环比暴涨13%至284万吨，远超市场预期的266万吨，刷新2019年4月以来最高纪录。这一库存水平显著高于近五年均值的220万吨，反映出供应过剩压力加剧。库存激增的直接原因是产量韧性与出口断崖式下滑的双重打击。虽然报告印证了减产周期的到来，11月毛棕榈油产量为194万吨，环比下降5.3%，但仍是自2017年以来的同期最高值。令马来西亚棕榈油年产量首次突破2000万吨已成定局。东马来西亚产区已率先减产，预计12-1月主产区整体产量降幅将扩大至8-10%，然而，即使按8%的月减产幅度，年末库存仍将维持在250万吨以上，而去库能否加速更依赖出口复苏。出口方面，11月出口量环比骤降28.1%至121万吨，创年内新低，显著弱于市场预期的144万吨。出口疲软主要是因为中国和印度港口库存分别同比增长25%和18%，补库需求低迷导致进口需求放缓，令马来 西亚棕榈油库存去化进程放缓。此外，另一大主产国印尼市场来看，棕榈油产量存在收缩可能。尽管GAPKI宣称洪灾无显著产量损失，但西苏门答腊、北苏门答腊的道路及港口受损严重。亚齐港停运，导致鲜果串积压、毛油无法外运，预计至少延误40%的12月出口量。同时，规模空前的非法用地治理活动正在进行。一个由军方和执法官员组成的总统林业特别工作组宣布，已经扣押370万公顷种植园，并对49家公司处以总计23亿美元罚款。这些区域集中在加里曼丹和苏门答腊核心产区，直接影响鲜果串采收和供应链运转。被罚公司需停工整改、补缴罚款并重新申请经营许可，导致采收停滞至少3-6个月。此举令这些种植园被迫面临运营中断的风险。由此可见，印尼政府的产业政策和生物柴油政策推进情况将直接影响印尼可供出口的棕榈油规模，进而对马来西亚棕榈油出口带来间接影响。 三、国内油脂库存偏高弱现实压制价格表现 截至12月12日当周，国内豆油、棕榈油、菜油三大油脂商业库存总量为211.86万吨，周环比下降3.42%，呈现季节性去库趋势。然而，该库存水平同比增幅9.83%，且高于过去两年同期均值。这表明虽然库存开始下降，但整体供应仍处于近年来的高位水平，对油脂价格构成持续压制。此前市场关注度较高的国内豆油出口能否加速豆油库存的去化，目前来看出口窗口已经关闭。豆油市场不仅面临国际油脂市场的关联影响，同时也将面临国内原料大豆的成本影响。随着国内大豆供应持续宽松，进口大豆储备拍卖展开，来自于成本端的支撑明显减弱。棕榈油库存70.9万吨，主要是受到前期进口到港量增加而需求转弱的影响。需求整体不及预期，餐饮消费增速放缓，小包装油采购量同比下滑15%。豆棕价差收窄至500元/吨，棕榈油勾兑需求被压制。国内豆油和棕榈油当前仍处于“弱现实”主导阶段，高库存的去化进程决定价格的运行中枢。品种间矛盾正在激化，豆油陷入内外价差倒挂僵局，棕榈油则持续追随国际市场尤其是印尼相关产业政策博弈。短期油脂市场宽幅震荡区间难以打破。 发表于2025.12.18期货日报第六版 获 取 每 日期 货 观 点推 送 免 责 条 款 除 非 另 有 说 明 ， 宝 城 期 货 有 限 责 任 公 司 （ 以 下 简 称 “ 宝 城 期 货 ” ） 拥 有 本 报 告 的 版 权 。 未 经 宝 城 期 货 事 先书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 或 个 人 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 发 送 、 传 播 或 复 印 本 报 告 的 全 部 或 部 分 内 容 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 建 议 。 宝 城 期 货 认 为 本 报 告 所 载内 容 及 观 点 客 观 公 正 ， 但 不 担 保 其 内 容 的 准 确 性 或 完 整 性 。 客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 宝 城 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 宝 城 期 货 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 内 容不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 宝 城 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。 宝 城 期 货不 对 因 客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 宝 城 期 货 建 议 客 户 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报 告 并 不 构 成 投 资 、 法 律 、 会 计 或 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合客 户 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 客 户 个 人 咨 询 建 议 。 宝 城 期 货 版 权 所 有 并 保 留 一 切 权 利 。