宽松基调下的复航博弈

欧洲经济在政策托底与内需修复下呈弱复苏，为集装箱需求提供基础支撑，但自2025年三季度开启的欧美同步去库存周期将压制短期货量增长，预计至2026年四季度前后，补库需求有望启动并拉动需求回升。季节性节奏因绕行而被扭曲，2026年旺季能否回归常态，高度依赖红海复航进程。 ★供应增长放缓与调节空间收窄 新造船交付增速进一步放缓，市场新增压力系统性缓解。但欧线整体运力已趋于饱和，进入结构性平衡与局部瓶颈并存阶段。未来运力增长主要依赖存量优化，叠加船舶检修带来的调节空间收窄，即便边际增量有限，也可能对市场平衡产生非线性放大影响，加剧淡季运价压力。 ★红海复航的路径与节奏猜想 红海复航是决定2026年市场走向的核心变量。其进程取决于加沙停火谈判等地缘政治进展。若复航范围有限，市场影响可控；若实现全面、稳定复航，将释放约30%被“锁定”的运力，瞬间逆转供需，导致运价承受巨大下行压力，并重塑市场格局。关键观察窗口在2026年春节后及9-10月。 ★2026年行情展望： 2026年市场“供需宽松”的基调未变，运价中枢面临下行压力。若绕行持续，运价将呈“季节性宽幅震荡”，船公司通过策略调控维持一定价格弹性；若红海全面复航，市场将切换至“成本击穿与再平衡”逻辑，运价可能快速下行至非绕行成本区间（1000-1200美元/FEU）。红海局势乃是关键。 ★风险提示： 地缘反复，欧洲经济超预期，贸易摩擦反复等 目录 1、欧洲经济弱复苏与库存周期寻底.......................................................................................................................................42、供应增长放缓与调节空间收窄...........................................................................................................................................63、红海复航的路径与节奏猜想.............................................................................................................................................104、2026年行情展望................................................................................................................................................................125、风险提示.............................................................................................................................................................................13 图表目录 图表1：欧元区基准利率水平........................................................................................................................................................................4图表2：出口对欧盟27国GDP的拉动系数................................................................................................................................................4图表3：欧盟27国GDP增速（2015价）....................................................................................................................................................4图表4：欧元区消费者调查指数....................................................................................................................................................................4图表5：美国商品库存同比变化....................................................................................................................................................................5图表6：欧元区库存调查指数........................................................................................................................................................................5图表7：亚欧航线贸易量季节性....................................................................................................................................................................6图表8：欧线离港装载率-亚洲离港...............................................................................................................................................................6图表9：大型集装箱船船队数量变化及增速................................................................................................................................................7图表10：2026&2025年1.7w+船型新交付节奏预估....................................................................................................................................7图表11：2026&2025年1.2-1.7w船型新交付节奏预估................................................................................................................................7图表12：2025W23-W52欧线空班率统计-分航线.........................................................................................................................................8图表13：2025年年中和年末旺季分航线空班率对比..................................................................................................................................8图表14：2025年下半年淡季分航线空班率对比..........................................................................................................................................8图表15：2026年待交付新船数量按联盟/船司划分....................................................................................................................................9图表16：分联盟新交付1.7w船型投放至欧线占比.....................................................................................................................................9图表17：分联盟新交付1.2-1.7w船型投放至欧线占比...............................................................................................................................9图表18：欧线月均周度运力季节性..............................................................................................................................................................9图表19：1.7w+船型计划检修规模占比估算..............................................................................................................................................10图表20：1.2-1.7w型计划检修规模占比估算..............................................................................................................................................10图表21：2025年计划检修规模占比-分航线..............................................................................................................................................10图表22：2026年计划检修规模占比-分航线..........