业绩持续快速增长，神经和外周介入管线不断丰富

2025-12-19 林兴秋国元国际苏吃吃

核心观点：归创通桥是国内神经和外周血管介入医疗器械领域的领导者，具有高效研发能力和丰富的产品线，同时积极拓展国际市场，业绩持续快速增长，受集采政策趋缓利好影响。
关键数据：
- 产品线：共73款产品，51款已在中国商业化，8款获欧盟CE认证，5款在阿联酋获批，31款在23个国家/地区注册。
- 国际市场：2025年上半年国际市场收入1570万元，同比增长36.9%，22款产品在27个国家/地区商业化，产品进入7个全球TOP 10市场。
- 业绩：2025年中期总营业收入4.82亿元，同比增长31.69%；税前利润1.21亿元，同比增长76%；净利润1.21亿元，同比增长76%。神经血管介入产品收入3.04亿元（同比增长25.0%），外周血管介入产品收入1.76亿元（同比增长46.2%）。
- 市场前景：中国神经介入市场规模预计2030年达371亿元（CAGR=20.2%），缺血性脑卒中手术数量预计2030年达88.13万台（CAGR=30.8%）。
研究结论：
- 给予“买入”评级，目标价28.35港元/股。
- 预计2025-2027年收入分别为10.56亿、13.77亿、17.97亿元，净利润分别为2.23亿、3.09亿、3.89亿元。
- 对应2027年PE为22.58倍，较现价有26%的升幅。
风险提示：
- 新产品研发进度可能低于预期。
- 产品商业化进展不达预期。
- 国际形势复杂度超预期，器械国际化进度低于预期。