管线不断丰富，业绩持续快速增长

买入 归创通桥-B（2190.HK） 2024-12-31星期二 ➢高效研发效率，产品线丰富： 目标价：16.8港元现价：11.78港元预计升幅:42.61% 公司是国内在神经和外周血管介入医疗器械领域的领导者，集研产销于一体，研发效率高。2024年重点品种上市的有：国产首款全显影的远端闭合密网支架通桥麒麟血流导向密网支架获批上市；国产首款自主研发的血管缝合器产品ZYLOX Unicorn®血管缝合器获批上市。截至2024年6月，已有44款产品获得NMPA批准上市，12款产品海外获批。 ➢积极拓展国际化： 2024年上半年，公司在国际市场的收入为人民币1150万元，与2023年同期相比增长了84.2%。主要收入来源是欧洲和亚洲地区。公司计划继续拓展国际市场，已在22个海外国家和地区销售产品，包括德国、法国、意大利及南美等。公司正在取得更多产品许可，并将更多产品推向国际市场，如ZYLOX Penguin静至髂静脉支架系统及冲击波球囊系统。 ➢业绩持续快速增长，多款产品集采中标： 2024年中期，公司实现总营业收入3.67亿元，同比增长58.61%；实现净利润0.69亿元，同比增长293.91%。收入增长主要得益于神經血管和外周血管介入器械销售的强劲表现。神經血管介入产品收入占比66.9%，同比增长46.7%；外周血管介入产品收入占比33.1%，同比增长88.2%。公司把握集采的机遇，体现公司的综合竞争优势。ZYLOX Penguin静至®全国集采中首轮中标，取栓支架等产品在河北省集采中标。 主要股东 赵中（11.3%）OAP IV (HK) Limited (7.62%) ➢再次覆盖给予买入评级，目标价16.8港元 公司持续加大研发投入，在研器械丰富。国产替代背景下，公司的竞争优势明显。预计公司2024-2026年收入分别是人民币8.02亿元、11.63亿元、15.17亿元，EPS分别为人民币0.33元、0.48元、0.71元，给予公司2026年22倍PE，对应目标价为16.8港元，较现价有42.61%的上涨空间，给予“买入”评级。 相关报告 深度报告：归创通桥-B-20230419点评报告：归创通桥-B-20240730 研究部姓名：林兴秋SFC：BLM040电话：0755-21519193Email:linxq@gyzq.com.hk 报告正文 高效研发效率，产品线丰富： 公司是国内在神经和外周血管介入医疗器械领域的领导者，集研产销于一体，研发效率高。2024年重点品种上市的有：国产首款全显影的远端闭合密网支架通桥麒麟血流导向密网支架获批上市；国产首款自主研发的血管缝合器产品ZYLOXUnicorn®血管缝合器获批上市。截至2024年6月，归创通桥已有44款产品获得NMPA批准上市，12款产品海外获批。 公司核心产品推动业绩快速增长： 2024年中期，公司实现总营业收入3.67亿元，同比增长58.61%；税前利润为0.69亿元，同比增长295.51%；实现净利润0.69亿元，同比增长293.91%。收入增长主要得益于神經血管和外周血管介入器械销售的强劲表现。其中，神經血管介入产品收入占比66.9%，同比增长46.7%；外周血管介入产品收入占比33.1%，同比增长88.2%。 毛利为260,913千元，同比增长52.9%，毛利率为71.3%，较去年同期下降3.9个百分点，主要因部分产品进入带量采购及战略性降价以扩大市场份额。 神经血管介入产品：2024年上半年实现销售收入243,510千元，同比增长46.7%，占总收入的66.9%。增长主要归因于银蛇颅内支持导管、凤颅内动脉瘤栓塞弹簧圈、蛟龙取栓支架及白驹颅内PTA球囊扩张导管等核心产品的持续增长，以及新产品的推出，如麒麟血流导向装置，进一步提升了市场渗透率。中国的神经介入市场规模预计2030年将增长至371亿元，至2030年CAGR=20.2%。随着老龄化的加快，中国在缺血性脑卒中的手术数量由2015年的1.35万台增长至2019年的4.58万台，预计2030年将增长至88.13万台，CAGR将达到30.8%。目前我国神经介入市场整体上呈现出外资垄断，同时国产产品相继上市的竞争格局，外资主要由美敦力、强生医疗、史赛克等主导，外资占据了超过80%的市场，仅美敦力就占据了超过了60%的市场美敦力、其中通路类、出血类和缺血类进口占比分别超过70%、90%和90%，国产厂商归创通桥走在国产创新前列。 外周血管介入产品：2024年上半年实现销售收入120,635千元，同比增长88.2%，占总收入的33.1%。增长主要得益于UltraFree药物洗脱PTA球囊扩张导管、ZENFLOW外周PTA球囊扩张导管、ZENFLOW高压PTA球囊扩张导管及ZYLOXSwan静脉腔内射频闭合导管等产品的快速销售增长，以及新产品的商业化上市，如ZYLOX Penguin静至髂静脉支架系统和ZYLOX Phoenix外周可解脱带纤维毛弹簧圈栓塞系统。外周血管疾病包括外周动脉疾病和外周静脉疾病，是蓝海市场，未来有望快速增长，到2030年，中国外周动脉介入市场将达到122亿元，CAGR为15.7%，公司重点产品经NMPA和CE共同认证的有外周PTA球囊扩张导管、药物洗脱PTA球囊扩张导管以及高压PTA球囊扩张导管，产品力强大，在国产替代的大趋势下，未来2年有望实现50%的增长。 再次覆盖给予买入评级，目标价16.8港元 公司持续加大研发投入，在研器械丰富。国产替代背景下，公司的竞争优势明显。预计公司2024-2026年收入分别是人民币8.02亿元、11.63亿元、15.17亿元，EPS分别为人民币0.33元、0.48元、0.71元，给予公司2026年22倍PE，对应目标价为16.8港元，较现价有42.61%的上涨空间，给予“买入”评级。 风险提示： 产品降价风险；新产品上市进度、研发进度低于预期；产品销售量的低于预期。 财务报表摘要： 投资评级定义和免责条款 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 请务必阅读投资评级定义和免责条款国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852) 3769 6888传真：(852) 3769 6999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk