长城证券_固定收益研究_12月中央经济工作会议学习心得_李相龙,杨博文

12月中央经济工作会议学习心得 会议延续去年“稳中求进”的工作总基调，并在政策取向上新增“提质增效”这一关键表述，在稳增长的前提下更强调发展质量和落地成效。宏观政策整体表述较为积极，强调发挥存量政策和增量政策的集成效应。 作者 分析师李 相龙执业证书编号：S1070522040001邮箱：lxlong@cgws.com 财政政策方面，会议重申实施“更加积极有为”的宏观政策，并强调“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，这预示着2026年财政政策有望继续发力，我们预计赤字率可能还将继续维持在4%左右的水平。此外，会议表述新增“重视解决地方财政困难”，明年或加大中央转移支付力度并向基层倾斜、增加地方政府专项债规模，优化支出结构，减轻地方债务风险。 分析师杨 博文执业证书编号：S1070524090002邮箱：yangbowen@cgws.com 联系人刘 畅执业证书编号：S1070123120014邮箱：liuchang2@cgws.com 货币政策层面，会议传递出明确的利好信号，尤其是提及降准降息。我们在此前报告《2025年12月政治局会议学习体会》中就提到，市场仍然对2026年降准降息抱有一定的期待，我们认为2026年可能存在10-20个基点的降息空间。基于此，我们认为12月的债市总体表现要好于11月，尤其在11月债市回调的基础下，12月或存在机构抢跑行为的可能性（本质上也属于修复行情），但幅度可能会弱于去年。 相关研究 1、《CPI同比涨幅扩大，核心CPI继续上涨——11月通胀数据点评》2025-12-112、《适度宽松货币政策的维持和“跨周期”调节的重提—2025年12月政治局会议学习体会》2025-12-103、《债市周观察（9.15-9.21）—国外如期降息，国内仍需等待》2025-09-23 会议对经济形势的判断，如指出“国内供强需弱矛盾突出”，可能预示着2026年政策将在供给侧与反内卷上继续发力。因此明年经济工作部署将内需排在重点任务的首位，并提出多项具体措施。其中“制定实施城乡居民增收计划”，从根源上解决消费能力不足的核心约束，会议同时强调“释放服务消费潜力”，我们预计2026年会有居民增收、提振消费的新政策出台，在保持耐用消费品补贴基础上向其他商品和服务消费倾斜。投资方面，强调止跌回稳，发挥政府资金撬动作用并激发民间投资活力，让经济增长的核心动力，从依赖外部与房地产逐步转换为内需驱动的良性循环。 此外，本次会议还提到了房地产政策，会议明确提出“着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给”，此举旨在释放刚性和改善性住房需求潜力，并鼓励收购存量商品房用于保障性住房。这表明房地产领域的风险化解仍然是一项重点任务。 “反内卷”方面多措并举优化供需结构，有利于PPI回升，但实际回升斜率还待观察，明年PPI的走势将会影响市场对利率走势的预期。 总体而言，我们认为当前无论是政治局会议还是中央经济工作会议的定调对债市仍然是有利的。2026年债市总体表现可能要好于今年。 风险提示：海外需求下滑、全球经济增长不及预期、美国经济增长疲软、债市波动等风险。 中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行。总书记在重要讲话中总结2025年经济工作，分析当前经济形势，部署2026年经济工作。 会议延续去年“稳中求进”的工作总基调，并在政策取向上新增“提质增效”这一关键表述，在稳增长的前提下更强调发展质量和落地成效，通过优化经济结构，在“十五五”规划开局之年打下中长期高质量发展的坚实基础。会议对经济形势的研判也传递出更为乐观的预期，经济长期向好的基本面没有改变。宏观政策整体表述较为积极，强调发挥存量政策和增量政策的集成效应。 财政政策方面，会议重申实施“更加积极有为”的宏观政策，并强调“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，这预示着2026年财政政策有望继续发力，我们预计赤字率可能还将继续维持在4%左右的水平。此外，会议表述新增“重视解决地方财政困难”，明年或加大中央转移支付力度并向基层倾斜、增加地方政府专项债规模，优化支出结构，减轻地方债务风险。 货币政策层面，会议传递出明确的利好信号，尤其是提及降准降息。我们在此前报告《2025年12月政治局会议学习体会》中就提到，市场仍然对2026年降准降息抱有一定的期待，我们认为2026年可能存在10-20个基点的降息空间。基于此，我们认为12月的债市总体表现要好于11月，尤其在11月债市回调的基础下，12月或存在机构抢跑行为的可能性（本质上也属于修复行情），但幅度可能会弱于去年。 会议对经济形势的判断，如指出“国内供强需弱矛盾突出”，可能预示着2026年政策将在供给侧与反内卷上继续发力。因此明年经济工作部署将内需排在重点任务的首位，并提出多项具体措施。其中“制定实施城乡居民增收计划”，从根源上解决消费能力不足的核心约束，会议同时强调“释放服务消费潜力”，我们预计2026年会有居民增收、提振消费的新政策出台，在保持耐用消费品补贴基础上向其他商品和服务消费倾斜。投资方面，强调止跌回稳，发挥政府资金撬动作用并激发民间投资活力，让经济增长的核心动力，逐步转换为内需驱动的良性循环。 此外，本次会议还提到了房地产政策，会议明确提出“着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给”，此举旨在释放刚性和改善性住房需求潜力，并鼓励收购存量商品房用于保障性住房。这表明房地产领域的风险化解仍然是一项重点任务。 “反内卷”作为供给侧改革的关键着力点，从去年的“综合整治”转为“深入整治”，意味着“反内卷”进入深化改革、构建长效机制的新阶段。会议提到的各项措施协同发力，依托全国统一大市场建设、深化国资国企改革方案、清理拖欠企业账款、拓展要素市场化改革试点，多措并举优化供需结构，有利于PPI回升，但实际回升斜率还待观察，明年PPI的走势将会影响市场对利率走势的预期。 总体而言，我们认为当前无论是政治局会议还是中央经济工作会议的定调对债市仍然是有利的。2026年债市总体表现可能要好于今年。 风险提示 海外需求下滑、全球经济增长不及预期、美国经济增长疲软、债市波动等风险。 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com