新股精要—国内领先的排水管网维护综合服务商誉帆科技

新股精要—国内领先的排水管网维护综合服务商誉帆科技 ——IPO专题 本报告导读： 施怡昀(分析师)021-38032690shiyiyun@gtht.com登记编号S0880522060002 誉帆科技（001396.SZ）是国内较早从事排水管道检测和非开挖修复的企业之一，掌握多学科检测方法及多类整段修复工艺。2024年公司实现营收/归母净利润7.30/1.27亿元。公司所在行业“M74专业技术服务业”近一个月（截至2025年12月11日）静态市盈率为35.57倍。 投资要点： 王思琪(分析师)021-38038671wangsiqi3@gtht.com登记编号S0880524080007 新股精要—超导磁体独立供应商龙头健信超导2025.12.09新股精要—国内计量校准领域领军企业天溯计量2025.12.08IPO月度数据一览（2025年11月）2025.12.03新股精要—国内光通信电芯片龙头企业优讯股份2025.12.02新股精要—国内射频前端芯片领先设计企业昂瑞微2025.12.01 主营业务分析：公司主要从事排水管网系统的智慧诊断与健康评估、病害治理以及运营维护业务。管道检测及修复需求持续提升，公司凭借专业的技术优势和逐步积攒的品牌口碑，营业收入稳步增长，2022~2024年复合增速为19.30%。公司毛利率整体稳定在40%以上高位，2025年1~6月，受气候及假期等因素影响，毛利率较2024全年有所下滑。 行业发展及竞争格局：2012~2023年间，我国城市排水管道建设长度由43.91万公里增长至95.25万公里，年复合增长率达7.29%。预计我国排水管网将逐步迎来检测、修复及养护的集中释放期，城市管网检测、修复及养护的市场需求将保持长期稳定的增长态势。目前，我国排水管网检测、管道非开挖修复及管道养护行业形成了以总承包商为主、专业服务商为辅的市场格局。 可比公司估值情况：公司所在行业“M74专业技术服务业”近一个月（截至2025年12月11日）静态市盈率为35.57倍。根据招股意向书披露，选择正元地信（688509.SH）、数字政通（300075.SZ）和巍特环境（872709.BJ）作为同行业可比公司。截至2025年12月11日，可比公司对应2024年平均PE为负，且暂无对应2025和2026年Wind一致预测平均PE。 风险提示：1）应收账款发生坏账的风险；2）经营活动现金流净额波动的风险。 1.誉帆科技：国内领先的排水管网维护综合服务商 公司是国内领先的排水管网维护综合服务商，积极在长江经济带、东南沿海和大湾区等重点区域布局，承接了多个标志性项目。公司是国内较早从事排水管道检测和非开挖修复的企业之一，也是国内领先的排水管网维护综合服务商。公司业务涉足排水管网维护全产业链，包括咨询、诊断、治理、养护和设备制造等领域，主要服务对象为政府相关部门（包括城市水务管理部门、城市建设管理部门、市政设施管理部门、公用事业管理部门和生态环境管理部门）和事业单位及国有企业（包括政府公用投资类公司、市政设施管理类公司、厂矿、学校等）。公司积极在长江经济带、东南沿海和大湾区等重点区域布局，在上海、广州、厦门、重庆、杭州、南京、合肥、南昌、武汉等全国20余个大中城市设有分公司或代表处，已初步建立起覆盖我国华东、华中、华南、西南、西北、华北等主要业务区域的销售网络，同时在10余个分公司组建了项目服务部门，配备专业技术人员和车辆仪器装备。截至目前，公司已完成和正在开展的水环境治理项目涉及32个省、直辖市及自治区，其中公司承接了厦门市思明区排水管网溯源排查；重庆市、桂林市、丽江市等地的排水管道非开挖修复；广州市、合肥市、上海市的养护质量监督监察等多个标志性项目。 公司掌握多学科检测方法及多类整段修复工艺，综合性竞争优势突出。单纯的结构或功能性检测较容易掌握，但行业内多数中小企业技术单薄，难以对整个流域或整片服务区的运行现状进行检测评估，其需要企业掌握GIS、物探、测量、视频判读、水化分析、水力模型等多项技术，将GPS、CCTV、水质检测、流量测量等多学科检测方法综合运用，才能精准高效发现问题点，实现对排水系统运行状况的总体评估。以昆山市泵站服务区项目为例，公司通过主动控制污水水流方向和流量，对发现的问题点进行及时治理，包括对发现的混接错接点进行整改；对管道渗漏缺陷进行局部树脂固化修复和紫外光固化修复；对渗漏的检查井进行堵漏和离心喷涂修复。经过以上处理后，泵站的进水水量大幅减少，水质明显优化。根据招股书披露，目前公司已掌握的整段修复工艺包括：热水固化CIPP、紫外光固化CIPP、机械螺旋缠绕；局部修复工艺包括：常温固化树脂筒、不锈钢发泡筒、双胀圈；检查井修复工艺包括：热水固化CIPP、机器自动喷涂、紫外光固化贴片。其中，针对热水固化CIPP工艺常规工法不能用于倒虹管的修复缺陷，公司研发制造特种设备，改变原材料安装方法，解决了穿越河流、道路和铁路等设施的国内排水管道修复难题。 2.主营业务分析及前五大客户 管道检测及修复需求持续提升，公司凭借专业的技术优势和逐步积攒的品牌口碑，营业收入稳步增长，2022~2024年复合增速为19.30%。公司主营业务收入来自检测及专项调查类业务、修复类业务、养护类业务、整车销售和材料销售及其他业务，其中检测及专项调查类业务、修复类业务合计营收占比超八成，是公司的核心业务。2022~2024年和2025年1~6月，公司营业收入持续增长，各年分别实现营业收入5.13亿元、6.30亿元、7.30亿元和3.11亿元，2022~2024年复合增幅为19.30%。分具体业务来看，1）检测及专项调查类业务：为了能够最大限度地发挥现有管道的排水能力，延长管道使用寿命，公司对现有的排水管道提供定期和专门性的检测服务，可以及 时发现排水管道的安全隐患，相关检测与调查报告是制定管网养护计划和修复计划的重要依据。2022~2024年和2025年1~6月，公司检测及专项调查类业务收入分别为18896.48万元、20089.66万元、25919.44万元和9769.26万元，保持持续增长趋势。2）修复类业务：2022~2024年和2025年1~6月，公司修复类业务收入分别为25265.21万元、36600.03万元、35860.87万元和16104.52万元，整体规模上升。公司管道修复业务以非开挖类业务为主，而近些年来市场逐渐认可非开挖技术的优势，市场需求不断上升。此外，依靠专业的非开挖技术和逐渐积累的市场良好口碑，公司从2020年开始逐步承接更多、更大型的修复类项目，公司服务水平受到业主认可，业务覆盖区域从小片区修复逐渐向大片区整体修复过渡，故公司修复类业务营收规模快速增长。3）养护类业务：2022~2024年和2025年1~6月，公司管道养护类业务收入分别为4378.53万元、4044.35万元、3493.61万元和3529.75万元，因部分养护类大型项目执行完毕及公司现有人员设备紧张的影响，整体规模有所下降。4）整车销售业务：2022~2024年和2025年1~6月，公司整车销售业务收入分别为1501.95万元、1026.81万元、5311.66万元和1224.81万元。2024年度，公司整车销售业务收入规模有所上升。近年来，国家对地下管线、防洪排涝相关行业进行支持，行业需求得到提升；另外，公司根据市场需求优化调整了车辆类型，综合导致整车销售拓展情况得到改善。5）材料销售及其他业务：2022~2024年和2025年1~6月，公司材料销售及其他业务收入分别为1211.44万元、1265.95万元、2423.28万元和512.80万元。公司材料销售及其他业务营收规模整体增加，一方面因为公司加大了对材料销售等相关领域的拓展，另一方面也得益于公司其他各项主营业务的快速发展，对材料销售业务起到一定的辐射带动作用。 公司毛利率整体稳定在40%以上高位，2025H1受气候及假期等因素影响，毛利率较2024全年有所下滑。2022~2024年和2025年1~6月，公司毛利率分别为48.26%、48.54%、49.30%和42.69%，整体较为稳定，2025年1~6月有所下滑。上半年通常属于行业淡季，受上半年假期影响及雨季、寒冷等天气因素的影响，上半年项目进展相对缓慢，项目执行效率较低，上半年收入相对较低，但公司仍需支出相关人工工资、房租等固定成本，导致2025年上半年公司主营业务毛利率相比2024年度有所降低。另外，同比来看，公司2025年1~6月主营业务毛利率较2024年1~6月毛利率45.10%保持相对稳定。公司各业务板块及不同项目存在显著的非标准化特点，不同项目受项目类型、规模、项目执行难度、项目劳务服务采购成本、公司所提供的技术服务水平等多因素影响，故不同项目的盈利能力、不同业务板块的毛利率水 平有所波动。 公司期间费用率稳中有降。2022~2024年和2025年1~6月，公司期间费用总额分别为13433.59万元、15785.36万元、16130.13万元和8019.75万元，期间费用合计占营业收入的比例分别为26.19%、25.05%、22.09%和25.75%，整体有所下降。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 3.行业发展及竞争格局 3.1.我国排水管网检测、修复及改造需求旺盛 我国排水管道长度不断增长，排水管网检测、修复及改造需求旺盛。随着我国人口加速向城区迁徙，城市规模不断扩大，作为城市的“血管”和“生命线”，城市排水管网肩负着城市排污、排涝的重任，也随着城市的建设不断扩张。根据招股书披露，2023年末我国城市排水管道建设长度约95.25万公里，同比增长4.27%。2012~2023年间，我国城市排水管道建设长度由43.91万公里增长至95.25万公里，年复合增长率达7.29%。根据国家发改委、城乡建设部发布的《“十三五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》，至2020年，我国老旧污水管网改造长度约2.77万公里，其中，设市城市1.58万公里，县城0.73万公里，建制镇0.46万公里。作为城镇污水设施改造的重要部分，至2020年，我国改造合流制管网2.87万公里，其中，设市城市1.70万公里，县城1.17万公里。我国未来每年有大量的排水管网将逐步迈入修复阶段，并且随着时间的推移，我国每年排水管道的修复长度也将随着管线建设规模的增加及二次、三次修复需求的增长而不断增长，与此相配套的检 测和养护相关需求也将进一步增长。此外，随着我国城镇化进程的不断加快，城市规模将不断扩张，城区的管线改造也将是一项长期持续的系统性工程。预计我国排水管网将逐步迎来检测、修复及养护的集中释放期，城市管网检测、修复及养护的市场需求将保持长期稳定的增长态势。 污水年排放量持续增长对排水管网检测、修复及养护提出更高要求。随着我国城市规模及人口数量大幅提升，城市生活污水、工业废水的产生总量居高不下，对市政排水系统造成了较大负担。与此同时，我国部分城市在建设初期市政管网规划不完善，管线建设多采取标准规范下限，雨污管网错接乱接、管网破损老旧情况日益严重，一定程度上影响了河道水质及污水处理厂负荷，也加剧了城市排水系统的压力。根据城乡建设部发布的《2023年城乡建设统计年鉴》，2023年我国污水年排放量达6604920万立方米，2010~2023年间，我国污水年排放量从3786983万立方米增长至6604920万立方米，年复合增长率达4.37%。近年来我国污水排放量呈持续上升趋势，对排水管网无论从数量还是质量上都提出了较高的要求，虽目前我国城市排水管道建设长度已超过90万公里，但在人均占有量、管网密度上均与发达国家有着一定的差距，诸多城市的污水排放量已远远超过了原有设计管线的排水能力，不断增长的污水排放量使得我国对排水管网的检测、修复改造及养护需求也愈发强烈。 3.2.行业内形成以总承包商为主、专业服务商为辅的市场格局 目前，我国排水管