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宏观点评：美国11月CPI意外回落，但数据可能失真

2025-12-19 熊园,刘新宇国盛证券 ~ JIAN

核心结论：美国11月CPI和核心CPI双双超预期回落，但受政府停摆影响，数据可能存在较大失真。CPI公布后，市场对美联储降息的预期略微上调，但整体认为本次数据参考意义有限。
事件概述：美国公布2025年11月CPI，未季调CPI同比2.7%（预期3.1%，前值3.0%），核心CPI同比2.6%（预期和前值均为3.0%），均为过去9个月最低。受政府停摆影响，10月CPI数据缺失，10-11月环比数据无法计算。
分项表现：食品分项同比从9月的3.1%降至2.6%，能源分项同比从9月的2.8%升至4.2%，核心商品分项同比从9月的1.5%降至1.4%，核心服务分项同比从9月的3.5%大幅降至3.0%，其中住宅分项同比从3.6%降至3.0%。整体看，通胀仅能源分项同比抬升，其他分项同比普遍回落。
数据失真：美国劳工统计局解释称，因政府停摆影响，10月CPI数据未能统计，仅个别分项（如汽油、新车和二手车价格）可获取非调查数据。11月CPI指数编制中，因10月数据缺失，采用9月数据进行插补计算，因此数据可能存在较大失真。
市场反应：CPI公布后，美股和黄金先上涨后回落，美债收益率和美元指数先下行后反弹。利率期货隐含的1月降息概率从24%升至27%，2026全年降息次数由2.4次升至2.5次，降息2次和3次的概率相当，显示市场认为本次数据参考意义不大。
降息前景展望：市场预期2026全年降息2-3次，符合经济基本面，但对美联储独立性受到挑战的计价不足。
短期重点关注：一是2026年1.28美联储议息会议前，12月非农就业和CPI数据将发布，数据将更准确且可能与预期偏离；二是特朗普可能在2026年初提名下任美联储主席，结果仍有较大悬念，因此2026年初可能是美联储降息预期的关键博弈窗口。
风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突持续超预期。