新股覆盖研究：江天科技

公司研究●证券研究报告 新股覆盖研究 江天科技（920121.BJ） 投资要点 12月16日有一只北交所新股“江天科技”申购，发行价格为21.21元/股、发行市盈率为14.50倍（每股收益按照2024年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行后总股本计算）。 交易数据 总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）52.85流通股本（百万股）12个月价格区间/ 江天科技（920121）：公司主要从事标签印刷产品的研发、生产与销售，主要产品包括薄膜类不干胶标签和纸张类不干胶标签等。公司2022-2024年分别实现营业收入3.84亿元/5.08亿元/5.38亿元，YOY依次为10.68%/32.17%/6.00%；实现归母净利润0.74亿元/0.96亿元/1.02亿元，YOY依次为21.50%/29.56%/5.55%。根据公司管理层初步预测，公司2025年营业收入较上年同期增长12.24%至15.95%，归母净利润较上年同期增长4.11%至12.95%。 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn 投资亮点：1、公司是国内消费品牌标签领域的代表性民营企业，在饮料食品、日化用品等细分领域排名突出。公司深耕标签印刷行业30余年，创造了民营标签印刷企业的多个“第一”，即国内第一家引进琳得科间歇式轮转印刷机、捷拉斯柔版印刷机的印刷企业，国内第一家实现南、中、北区域布局的民营印刷企业，在国内市场树立起较强的先发优势。目前公司聚焦日化用品、食品饮料等领域中高端消费品品牌，其标签印刷较一般标签产品更优，能更好契合下游市场需求日趋多元化的趋势，具体来看：（1）印刷工艺方面，公司主要采用以高清柔性版印刷为主的组合印刷技术，拥有印刷速度快、生产效率高且灵活切换等优势；（2）印刷产品方面，公司以不干胶标签为主，拥有承印材料多样、适用性广、贴合度好、美观度高、贴标效率高等优点。依托技术工艺及产品等优势，公司成为国内少数能够与CCL、正美集团等国际企业同台竞争，与其共同进入农夫山泉、联合利华、宝洁等国内外头部消费品牌供应链体系的标签供应商。根据行业权威杂志《标签技术》组织的“2024中国标签印刷业品牌影响力50强排行榜”，公司在上述排行榜总榜中位列第6；并在日化标签、食品饮料标签、防伪标签等分榜中均位列全国前五。2、在近年来新式茶饮行业较快发展的背景下，公司持续加深与农夫山泉等现有优质客户的合作关系，并积极拓展喜茶等新客户，助推公司经营稳步向好。（1）在原有客户方面，第一大客户农夫山泉近年来紧抓无糖茶饮料的增长风口、陆续在全国多地新设饮料生产基地，公司也借此强化合作力度，于2023年新承接东方树叶900ml规格标签的供应、并拓展进入多个工厂500ml规格标签的供应范围，对农夫山泉的标签供应规模在同类产品份额由2022年的23.81%增至2025年的65.22%，销售收入也由2022年的1.13亿元增至2024年的1.90亿元、年复合增速接近30%；同时，核心客户香飘飘持续发力即饮业务作为第二成长曲线，伊利股份亦对液态奶和无糖茶的多个品牌及产品线进行升级焕新、并与公司新增合作金典鲜牛奶和伊刻活泉现泡茶等系列标签，2022年至2024年来自前述两大品牌的销售收入年复合增速分别为22%、55.66%。（2）在新客户方面，据问询函回复披露，公司陆续开拓了喜茶、果子熟了、承德露露、盼盼饮料等；预计随着新客户相关产品放量增长，有望驱动公司未来经营稳步向好。 相关报告 华金证券-新股-新股专题覆盖报告（双欣环保）-2025年104期-总第630期2025.12.16华金证券-新股-新股专题覆盖报告（誉帆科技）-2025年105期-总第631期2025.12.16华金证券-新股-新股专题覆盖报告（元创股份）-2025年103期-总第629期2025.12.9华金证券-新股-新股专题覆盖报告（健信超导）-2025年102期-总第628期2025.12.8华金证券-新股-新股专题覆盖报告（天溯计量）-2025年101期-总第627期2025.12.7 同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取劲嘉股份、新宏泽、天元股份、永吉股份、集友股份以及柏星龙为江天科技的可比上市公司；但上述大 部分可比公司为沪深A股，与江天科技在估值基准等方面存在较大差异、可比性或相对有限。从可比公司情况来看，2024年可比公司的平均营业收入为10.55亿元，平均PE-2024为27.16X，平均销售毛利率为31.68%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率均未及可比公司均值。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 内容目录 （一）基本财务状况....................................................................................................................................4（二）行业情况...........................................................................................................................................5（三）公司亮点...........................................................................................................................................7（四）募投项目投入....................................................................................................................................8（五）同行业上市公司指标对比..................................................................................................................9（六）风险提示...........................................................................................................................................9 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化..........................................................................................................................4图2：公司归母净利润及增速变化......................................................................................................................4图3：公司销售毛利率及净利润率变化...............................................................................................................5图4：公司ROE变化..........................................................................................................................................5图5：2023年至2028年全球标签印刷行业总产值及预测（亿美元）................................................................6图6：2019年-2023年中国不干胶标签产量统计（亿平方米）..........................................................................7图7：2019年-2023年我国人均居民消费支出和不干胶标签市场规模变化........................................................7 表1：公司IPO募投项目概况.............................................................................................................................8表2：同行业上市公司指标对比..........................................................................................................................9 一、江天科技 公司主要从事标签印刷产品的研发、生产与销售；主要产品包括薄膜类和纸张类的不干胶标签，广泛应用于饮料酒水、日化用品、食品保健品、石化用品等日常消费领域。 过多年持续研发创新及产业化应用，公司成功掌握组合印刷技术、色彩管理技术、精准裁边及减废排版工艺、浮雕和定位冷烫工艺等核心技术和工艺，以及较为丰硕的知识产权成果；截至报告期末，公司拥有专利124项，其中发明专利14项；拥有软件著作权8项。在行业组织认可方面，公司获得了2024年世界标签奖“柔印线条最佳印制奖”、2023年世界标签奖“组合印刷彩色加网荣誉提名奖”，以及美国国际数码企业联盟“G7MasterFacilityColorspace”认证等；2022年至2025年连续四年获评中国标签印刷业品牌影响力50强，并在日化标签、食品饮料标签、酒类标签、防伪标签分榜中荣获全国5强。 （一）基本财务状况 公 司2022-2024年 分 别 实 现 营 业 收 入3.84亿 元/5.08亿 元/5.38亿 元 ，YOY依 次为10.68%/32.17%/6.00%； 实 现 归 母 净 利 润0.74亿 元/0.96亿 元/1.02亿 元 ，YOY依 次为21.50%/29.56%/5.55%。根据最新财务情况，公司2025Q1-Q3实现营业收入4.68亿元，较上年同期增长10.85%；实现归母净利润0.89亿元，较上年同期增长11.45%。 2025H1，公司主营业务收入按产品类型可分为三大板块，分别为薄膜类不干胶标签（2.57亿元，占2025H1营收的84.58%）、纸张类不干胶标签（0.28亿元，占2025H1营收的9.27%）、其他印刷产品（0.19亿元，占2025H1营收的6.15%）；2022年至2025H1公司收入结构并未发生重大变动，薄膜类不干胶标签始终为公司最主要的收入来源、收入占比稳步抬升、2025H1接近85%。 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主要产品系聚