2026年出货量预计达约550万台同比增长超30花旗观点我

我们于12月15日与地平线机器人举行了业务更新电话会议，主要要点如下：（1）管理层预计2026 年出货量约为550万台（同比增长超30%），其中低端ADAS芯片低于200万台，中端ADAS芯片超过300万台（比亚迪和吉利各自贡献约100万台），高端HSD解决方案为30万至40万台。 （2）公司计划在2026年推出HSD（单J6M）解决方案，目标 2026年出货量预计达约550万台（同比增长超30%）花旗观点 我们于12月15日与地平线机器人举行了业务更新电话会议，主要要点如下：（1）管理层预计2026 年出货量约为550万台（同比增长超30%），其中低端ADAS芯片低于200万台，中端ADAS芯片超过300万台（比亚迪和吉利各自贡献约100万台），高端HSD解决方案为30万至40万台。 （2）公司计划在2026年推出HSD（单J6M）解决方案，目标车型售价约为10万元人民币。 （3）2026年HSD出货量预计为30万至40万台，其中超过一半将由J6P解决方案贡献。 2026年出货量同比增长超30%，达到约550万台——管理层预计2026年出货量约为550万台（同比增长超30%），其中低端ADAS芯片低于200万台（包括J6B、J2、J3），中端ADAS芯片超过300万台（包括J6E和J6M），高端HSD解决方案为30万至40万台（主要由奇瑞风云、iCAR和V27推动）。 在超过300万台的中端出货量中，管理层预计比亚迪和吉利将各自贡献100万台。 管理层还预计地平线将在2026年为比亚迪的“天眼B”解决方案供货。 2025年出货指引维持400万台不变——管理层维持2025财年400万台的出货指引，其中约200万台来自中端ADAS芯片，约200万台来自低端ADAS芯片，另有数万台来自HSD解决方案。 在约200万台的中端出货量中，比亚迪将是最大贡献者（80万台），其次是吉利，这得益于地平线在吉利G-Pilot H3ADAS解决方案中的高份额。 HSD激活量两周内已达1.2万台——据管理层表示，其高端ADAS解决方案HSD自11月中旬起已正式发布，首批应用车型包括深蓝L06和奇瑞星途ET5。 整体客户反馈积极，据管理层称，HSD激活数量在两周内已达1.2万台。 HSD平均售价（ASP）构成——（1）HSD（J6P）：总ASP为700美元，其中J6P芯片占500美元（毛利率约50%），软件占200美元。 该方案目标车型售价约为15万元人民币；（2）HSD（双J6M）：总ASP为400美元，其中双J6M芯片占200美元，软件占200美元。 该方案目标车型售价为12万至13万元人民币；（3）HSD（单J6M）：价格仍在谈判中。 该方案旨在覆盖售价为10万元人民币的车型。 （续） 盈利摘要买入/高风险 价格（12月12日16:10）9.01港元 目标价12.30港元 预期股价回报36.5% 预期股息收益率0.0% 预期总回报36.5% 价格表现 问答环节问：2026年HSD 解决方案的出货量构成？ 答：对于2026年30万至40万台的HSD出货量，管理层预计超过一半将由HSD（J6P）解决方案贡献，主要受2026年约9款奇瑞车型上市推动，其余部分由HSD（J6M）解决方案贡献。 问：HSD解决方案的总成本（包括域控制器和传感器套件）？ 答：据管理层表示，HSD（单J6P + 1个激光雷达+传感器套件等）的总成本约为1.2万至1.3万元人民币，未来仍有下降空间；而HSD（双J6M）的总成本约为8，000至9，000元人民币，未来也有望进一步降低。 问：HSD（单J6M）解决方案的发布时间？ 答：管理层预计HSD（单J6M）解决方案将于2026年5月左右通过与大陆集团的合作开始大规模生产。 考虑到其高性价比特性，该解决方案可能基于纯视觉方案。 问：Robotaxi的进展如何？ 答：据管理层表示，开发Robotaxi至少需要500万台HSD用户保有量用于数据训练和迭代。 地平线可能需要大约三年时间将HSD用户保有量提升至500万台。 问：关于J7芯片的更多细节？ 答：据管理层表示，J7芯片可提供1，500至2，000TOPS的算力，能够支持L3和L4级自动驾驶。 J7有望在2027年上半年发布，搭载该芯片的车型预计将在2027年底或2028年推出。 在J7之前，管理层表示他们可能在2026年推出另一款新产品（可能在2026年4月车展前后）。 问：2026年研发支出展望？ 答：管理层预计2026年研发费用的同比增长率将低于收入增长率。 研发人员总数预计将保持在约2，000人不变，而与AI云相关的研发投入将实现同比增长（2025年为20亿元人民币）。 问：与KargoBot合作的更多细节？ 答：据管理层表示，在与KargoBot的合作中，地平线主要提供ADAS软件。 由于中国重卡销量并不高（每年约100万至200万台），地平线对卡车业务的出货量预期不高。 问：机器人业务前景如何？ 答：管理层表示，他们可以利用在汽车芯片领域的专业知识进入机器人芯片市场。 目前已推出S600机器人芯片，并与多家机器人合作伙伴建立了合作关系。 管理层对机器人业务的大规模商业化持相对谨慎态度，认为可能需要五年以上时间才能实现。 问：2026年搭载国产ADAS芯片的车型是否会享受额外补贴？ 答：管理层表示，政府可能会考虑此类补贴政策，但目前尚无详细信息可分享。