牧原股份生猪行业垂直整合龙头初始评级为超配核心投资观点我

我们认为当前中国生猪价格下行风险有限，预计2026 年下半年将出现拐点，建议投资者在周期底部布局，把握上行周期机遇。牧原股份的成本控制能力和下游业务扩张，为其长期增长潜力提供了有力支撑。 2026年生猪价格展望目前生猪价格低于11元/公斤，下行空间有限，行业供给有望迎来拐点。我们预计生猪供给将加速下滑，主要驱动因素包括：1） 牧原股份–生猪行业垂直整合龙头，初始评级为超配核心投资观点 我们认为当前中国生猪价格下行风险有限，预计2026 年下半年将出现拐点，建议投资者在周期底部布局，把握上行周期机遇。 牧原股份的成本控制能力和下游业务扩张，为其长期增长潜力提供了有力支撑。 2026年生猪价格展望目前生猪价格低于11元/ 公斤，下行空间有限，行业供给有望迎来拐点。我们预计生猪供给将加速下滑，主要驱动因素包括：1）2025年9 月以来，随着生猪养殖盈利能力转负，能繁母猪存栏量持续环比下降；2）当前约11元/公斤及以下的生猪价格，已使全行业（包括高效养殖企业）陷入亏损，且亏损范围不断扩大。预计行业供给减少的拐点将在2026年第三季度出现，2026年全行业生猪均价源头信息加微WUXL7713 预计约13.0元/公斤（同比下降10%），其中上半年均价12.2元/公斤，下半年受供给减少和母猪产能去化推动，均价将回升至14.0元/公斤。对于牧原股份，我们预计其2026年平均售价（ASP）同比下降10%，2027年价格反弹8%，2025 – 2027 年销量保持平稳。 牧原股份的核心竞争优势1 行业成本领导者，效率持续提升 牧原是中国生猪养殖行业的成本龙头，通过研发降低饲料成本，并借助技术提升母猪年提供商品猪数（MSY）和母猪年断奶仔猪数（PSY）。我们预计其单位成本将从2025年的12.1元/公斤降至2026年的10.9元/ 2026年生猪养殖毛利润预计为206亿元，2027年增至324亿元（2025年为215亿元）。2下游业务扩张，构筑盈利缓冲 牧原于2020年进入下游屠宰领域，2024年已成为中国销量第一的屠宰企业。计划通过提高现有工厂利用率，将2026年屠宰量从2025年的2700万头提升至3500万头。 2026年，下游业务预计将消化约44%的商品猪产量，贡献约3%的净利润（2025年接近盈亏平衡）。 生猪周期与行业趋势 生猪周期特征完整周期约4 年，主要由供给驱动；中国猪肉需求相对稳定，人均年消费量约0.5头，占肉类消费的50 – 60% ；上行周期中，养殖户扩产需15 – 18个月才能形成有效供给（后备母猪成熟5 – 7个月+母猪产仔及育肥10 – 11 个月）；供给过剩导致价格下跌、行业亏损，源头信息加微WUXL7713 进而引发产能收缩，为下一轮价格上涨奠定基础。当前周期位置 2025年9 月起，行业养殖盈利能力转负，且亏损持续扩大；能繁母猪存栏量自2025年8月起连续环比下降；当前猪粮比已低于政府指导的6:1盈亏平衡线，部分地区甚至低于5:1，行业产能去化将加速；预计2026年3 – 6月（传统消费淡季）生猪价格维持在10 – 11元/公斤，下半年随供给减少反弹。 牧原股份的业务亮点1 全产业链垂直整合自主研发饲料配方，豆粕占比仅7.3%（行业普遍为10 – 17% ），显著降低饲料成本；饲料自供+养殖场配送半径管控，提升生物安全性，减少外部污染风险。2技术驱动效率提升 人工智能与大数据应用：追踪生猪体型、温度，动态调整饲料配方，优化生长速度；双品种轮回杂交系统：降低外部引种的疫病传播风险； 四级空气过滤+ 精准通风系统：减少疫病损失，降低交叉污染； 无针注射器、咳嗽监测仪等智能工具：提升防疫准确性，降低人工成本。3自繁自养模式优势 全流程透明可控，保障食品安全与疫病防控；非洲猪瘟疫情期间（2018下半年起），2019年销量仅下降7%（行业下降36%），2020年销量增长77%（行业增长43%），快速抢占市场份额。4政策支持行业整合税收优惠：养殖业务免征企业所得税，屠宰等农产品初加工业务免征增值税；行业规范：《查找图书》等政策支持规模化、标准化运营，提高行业准入门槛，利好龙头企业。5完善的公司治理股权激励计划：2015 – 2022年多次推出限制性股票、员工持股计划，绑定核心团队；股东回报政策：2024 – 2026年股息支付率目标提升至40%，持续通过分红+回购回馈股东；管理团队：结合行业老兵（20年以上经验）与年轻梯队（90后），传承与创新并重。