策略2026年大类资产配置展望20251209

2025年12月10日10:11 关键词 全球资产配置老龄化碎片化避险化贵金属黄金避险属性利率安全资产主权债资本开支商品属性金融属性乌克兰危机美联储加息避险逻辑全球利率走势美元信用美债避险资产 全文摘要 报告综合分析了2026年全球资产配置前景，强调了人口老龄化与政经碎片化对投资环境的影响，提出宏观经济到微观操作的投资策略。重点讨论了黄金、新兴市场股票、美国科技股及欧洲、日本股市的周期表现与配置建议，指出低利率与全球碎片化为投资者带来新机遇。特别强调了A股与港股的投资视角，建议聚焦传统价值板块与高股息股票，重申了分散投资与全球资产配置的重要性。 策略：2026年大类资产配置展望-20251209_导读 2025年12月10日10:11 关键词 全球资产配置老龄化碎片化避险化贵金属黄金避险属性利率安全资产主权债资本开支商品属性金融属性乌克兰危机美联储加息避险逻辑全球利率走势美元信用美债避险资产 全文摘要 报告综合分析了2026年全球资产配置前景，强调了人口老龄化与政经碎片化对投资环境的影响，提出宏观经济到微观操作的投资策略。重点讨论了黄金、新兴市场股票、美国科技股及欧洲、日本股市的周期表现与配置建议，指出低利率与全球碎片化为投资者带来新机遇。特别强调了A股与港股的投资视角，建议聚焦传统价值板块与高股息股票，重申了分散投资与全球资产配置的重要性。整体为投资者提供了深入的2026年资产配置分析与趋势预测。 章节速览 00:00全球资产配置2026年度展望：周期洞察与战略布局 分享了全球资产配置的年度展望，主题围绕周期洞察和战略布局，介绍了从宏观大势到微观个股筛选的方法论，涵盖国内外各类资产定价依据，以及宏观对同等策略的多资产投资体系。强调理解全球资产核心演变的重要性，旨在为投资者提供全面的资产配置视角。 01:11老龄化、碎片化与避险化：全球投资主线分析 对话探讨了全球老龄化趋势对投资回报率的影响，以及由此引发的政经格局碎片化和避险资产的升温。老龄化导致劳动力市场结构变化和资产回报率下降，而碎片化则推动新技术加成资产和避险资产的投资。贵金属和加密货币等避险资产在贸易摩擦和地缘政治危机中表现突出，顺周期和传统国信资产涨幅受限。整体分析环环相扣，为理解当前实物资产和科技资产的表现提供了框架。 04:36黄金价格与利率关系的异常分析 讨论了黄金价格在利率上升背景下的反常上涨，指出其主要由避险属性驱动，而非传统货币或商品属性，分析了黄金价格脱离利率走势的可能原因，并强调了在当前市场环境下黄金作为避险资产的重要性。 06:44黄金作为避险资产的崛起与美元信用危机 对话探讨了自2008年次贷危机以来，传统避险资产如发达国家主权债的信用受损，促使全球投资者寻求新的安全资产。以黄金和加密货币为代表的资产因其便携性和流动性被视作新兴避险工具。尤其是黄金，因其公价值被广泛认可，受到全球央行的青睐，增配比例显著提升。然而，美元信用在乌克兰危机和美联储政策不确定性的影响下受到质疑，进一步推动黄金的避险属性。尽管加密货币的扩容可能对未来黄金市场构成挑战，但短期内该风险尚未显现，黄金仍被视为2026年值得看好的投资方向。 13:45全球股市资产分析与A股市场成熟度提升 讨论了全球主要市场股票指数回报率的差异，指出发达国家市场依赖分红与稳定盈利，而发展中市场如越南和韩国则更多依靠估值提升。特别提到A股市场在2023-2024年间，从单纯依赖估值提升转向依赖稳定盈利与分红，体 现了公司治理与监管引导的成果，A股市场正从早期阶段向成熟期过渡，融资盘让位于投资盘，增强了投资者的体验与获得感。 16:58股债轮动与居民资金流入对A股市场的影响 对话讨论了A股与债券市场的资金流动规律，指出低利率环境下居民资金从存款向股市转移的趋势，分析了居民与外资在资产配置上的差异，并预测26年居民资金流入将成为A股市场的重要资金来源。 21:40长周期与短周期视角下的资产配置策略 对话围绕长周期和短周期视角下的资产配置策略展开，强调中国在科技、新能源等领域的优势，以及库存周期早于美国的积极信号。同时，指出中周期内产能利用率和设备投资增速的提升，看好A股及价值板块的长期前景，建议关注全球资产，尤其是A+H股的权益资产。 24:49 A股与港股投资对比：新经济与传统经济的博弈 讨论了A股和港股在投资中的差异，指出港股在新经济领域，尤其是科技股和创新药方面表现突出，而A股则传统经济占比较高。港股因新经济占比大，在降息周期中展现出更强的潜力，成为中长期投资的重要导向。 27:42 A股与港股24年表现分析及25年投资展望 24年A股与港股表现各异，上半年A股红利板块表现突出，下半年科创类指数与微盘股涨幅明显，港股创新药和新消费板块有行情。25年初，港股新消费板块成为重要收益来源，A股大盘成长及科技、微盘股表现抢眼。投资轮动中，A股与港股交替领涨，建议关注细分结构主题逻辑催化，如出海、专利和国产大模型等亮点。 30:06全球资产配置与新兴市场投资分析 讨论了全球资产投资策略，强调了印度和越南等新兴市场的投资价值。印度市场因其潜在增长空间和外资流入趋势被重点推荐，而越南市场则因其制造业优势和年轻劳动力被作为次要推荐。投资者倾向于将海外资产作为投资组合的一部分，以实现地域分散和风险均衡。 发言总结 发言人2 深入探讨了全球经济碎片化趋势及其对投资策略的影响，尤其强调了人口老龄化这一关键因素。他指出，在这一背景下，新技术驱动的资产和避险资产，如黄金，因其在碎片化市场中的独特地位而变得尤为重要。尤其在对美元及美国储备体系的信用持保留态度时，黄金作为避险选择的吸引力显著增强。对于股市投资，他对比了A股与港股的特点，并指出新兴市场如印度和越南展现出的潜力，认为它们应成为投资组合中的重要组成部分。同时，他也提到了美股的地位。展望2026年，他强调了资产配置多样化及谨慎投资的必要性，并预祝投资者新的一年投资顺利。整个发言围绕着全球经济变化、投资策略调整以及对未来资产配置的建议展开，强调了在全球经济碎片化趋势下的审慎投资策略。 发言人1 他，国信证券的分析师王开，在本次发言中分享了2026年全球资产配置的年度展望，强调了周期洞察和战略布局的重要性。基于过去十年的大类资产配置研究，包括国内外各类资产的定价依据、宏观经济形势、中观行业比较、指数构建以及微观个股筛选，王开指出全球老龄化、政经格局的分割和避险资产需求的上升为投资带来了挑战和机遇。特别强调黄金、新兴市场（如印度和越南）以及科技股的重要性，同时对传统安全资产（如美债）持谨慎态度。他还讨论了不同资产类别的相对表现和未来趋势，强调了分散投资和考虑资金链对资产配置策略的重要性。最后，王开呼吁投资者关注即将出版的同名图书，该书希望能为投资者提供有价值的洞见和指导。 问答回顾 发言人1问：在人口老龄化和全球增长放缓的背景下，为何会出现政经格局的分割现象？ 发言人1答：随着全球老龄化趋势加剧，劳动力市场结构发生变化，投资回报率下降，包括股票和主权债收益率均受影响。这种经济变化导致欧美等国家转向单边主义，破坏国际秩序，进而引发全球化向碎片化的转变。商品贸易、服务和技术人员自由往来受到挑战，全球市场呈现出明显的分割状态。 发言人1、发言人2问：在全球碎片化程度加深的情况下，投资者应关注哪些资产类别？ 发言人1答：在全球碎片化背景下，有新技术加持的科技型资产成为投资的新增长点，因为这些资产能够承受放款速度的变化并获得持续的投资涌入。此外，作为避险化资产，贵金属（如黄金）以及加密货币等实物资产的需求也会显著增加，因为它们在政治经济形势不稳定时期具有较强的保值增值作用。 发言人1问：黄金价格走势与传统资产配置框架的关系如何？ 发言人2答：在过去低利率环境下，黄金的投资意义有限。然而，在乌克兰危机爆发后，尤其是2022年3月之后，黄金价格并未遵循常规利率上升逻辑，反而持续走高。这一异常表现并非由货币属性或商品属性主导，而是主要归因于其避险属性。因此，在新一轮加息周期开始时，黄金作为避险资产配置的意义显著提升。 未知发言人问：在08年次贷危机之前，为什么债券被视为安全资产？ 未知发言人答：在08年次贷危机之前，债券特别是CEO和美国债券，被认为是保值增值的良好安全资产，因为它们被认为具有稳定性与安全性。 发言人1问：次贷危机后，为什么债券的避险属性受到质疑？ 发言人1答：次贷危机和欧债危机的发生揭示了即使是发达国家的债券也可能出现违约或偿付压力的情况，这使得传统意义上的安全资产的避险属性受到了广泛的关注和质疑。 发言人1问：全球央行为何开始增配黄金并减少持有美元计价资产的比例？全球央行为何选择黄金作为替代资产？ 发言人1、发言人2答：全球央行对美元信用和美债的担忧增加，尤其是乌克兰危机后美元霸权的影响以及对俄罗斯资产处置方式升级带来的启示，促使央行们寻求更安全、流动性和认可度高的替代资产。数据显示，从2022年开始，全球央行对黄金配置意愿显著提升，而持有美元计价资产的比例则有所下降。黄金因其便携性、高流动性以及能够较好地替代美债的特点，在全球投资人心中逐渐被视为新的安全资产。此外，央行们在考虑资产配置时，会优先选择那些公价值被广泛认可、具有较好避险属性的资产，而黄金在此类资产中占据主导地位。 未知发言人问：黄金价格上涨后，为何全球央行仍在持续购买？ 未知发言人答：全球央行持续购买黄金的原因在于其对安全性的关注超过了单纯的资本利得。黄金作为储备货币，在保障安全性方面的重要性不言而喻，价格波动不会成为制约央行增配黄金的核心力量。 未知发言人问：乌克兰危机和美联储降息对美元信用产生了何种影响？ 未知发言人答：乌克兰危机和美联储在市场预期下的降息行为导致了美元信用和美联储公信力受到较大冲击。市场开始质疑美国储备体系中黄金的真实性及其信用价值，两次事件本质上都是对美元信用的折损，从而推动了黄金价格的重估和上涨趋势。 发言人1问：对于2026年黄金市场的展望，你们持什么样的观点？ 发言人1答：我们对2026年的黄金市场保持看好的态势，目前的风险还未显现，不需要过于担心。 发言人1问：在研究国外股市时，你们提出了哪些新的观点或逻辑？ 发言人1、发言人2答：我们提出的一个新观点是不要简单地将股市与债券类资产进行相关性比较，而应在考虑流动性的基础上分析各类资产的相关性和避险逻辑。此外，我们也对全球主要市场股票指数的回报率进行了拆分研究，发现不同国家和地区股票指数回报的驱动因素存在显著差异。 未知发言人问：发达国家和早期发展中市场的股票回报有何不同？ 发言人1答：发达国家的股票回报往往来自于稳定的盈利和分红，而早期发展中市场如越南，则更多依赖估值提升（拔估值）。不过，韩国市场虽被划分为新兴市场，但实际上其指数波动较大，也依靠估值波动来驱动回报。而中国A股市场在2023年左右实现了从单纯依靠估值向依靠稳定的盈利分红转变的过渡。 发言人1问：A股市场的变化以及资金配置情况如何？ 发言人1答：A股市场经历了从融资盘主导到投资盘（包括IPO、并购重组）为主的转变，这使得投资体验感和获得感得到增强。今年A股呈现慢牛和健康牛行情，股债之间轮动明显，增量资金正从存款和债券向权益资产（A股和港股）进行再平衡，包括存款搬家和居民资金的入市，以及外资存款搬家等因素的影响。 问：在低利率环境下，投资者通常会有怎样的投资诉求？低利率环境如何影响资金在股债之间的配置？ 发言人1答：在低利率环境下，投资者会追求较高的收益以平衡资产负债的不平衡状态。他们会倾向于选择一些能增厚回报的投资品种。由于利率过低，资金在寻求更好配置时，会从存款等低收益产品中流出，并可能流向股市以寻求更高收益。同时，股市在牛市中间阶段往往是资金追涨入市的重要时期。 发言人1问：对于2026年A股市场的资金来源，有何预测？ 发言人1答：预计2026年A股市场将受到居民资金流入的影响，尤其是股票和房地产资产间的权衡取