棉花年报：纺织缓慢复苏，库存驱动波段

2025/26年度全球棉花市场的主要特征为“三降一升”：产量下降、消费下降、贸易量下降、期末库存飙升。全球期末库存预计达9524万包，库存消费比升至80%以上，市场压力较大。

中国方面：产量小幅增加，期末库存调增。USDA预计中国进口量为540万包。需关注国内纺企订单对高品质外棉的需求以及中国的采购、国储政策。

印度方面：产量与上年持平，为2400万包。期末库存预计高达2289万包，创历史最高水平。印度政府持续推行最低支持价格（MSP），导致国储棉库存不断累积。

美国方面：产量回升至1427万包。出口前景不乐观，USDA将其出口预估下调至1220万包。巴西因雷亚尔贬值带来的成本优势，出口量预计达1450万包，继续稳居全球第一。

需求方面：东南亚进口持平或回落，需求端疲弱。全球经济增速放缓、欧美服装消费疲软，影响东南亚纺织业表现。有效去库是盘活棉价的重要因素。

贸易环境：全球服装贸易进行结构性转变，西方零售商优先考虑速度、可追溯性，促使亚洲生产商调整出口战略。欧盟对华服装进口增长，中国出口商降低价格。全球服装贸易可能在2026年缓慢恢复，而非快速复苏。

中国供需：棉花单产和消费均上调。进口利润扩大，外棉采购有望逐渐回升。企业库存管理谨慎，商业库存波动性放大，影响棉价波段走势。中国坯布及纱线库存维持中位数水平，高支棉纱市场需求转旺。

种植方面：2026年南疆长绒棉种植面积有望反弹，收益好于细绒棉、粮食作物。新疆整体种植面积或基本持平，籽棉平均交售价格与上年度差距不大，棉农预测实际获得的补贴大概率与上年度持平或稍低。

结论：补库行情推动棉价波段回升，纺织产业预计呈现缓慢恢复特征。全球棉花市场基本面偏空，库存压力较大，需关注需求端明确表现方能推动棉价打开上方空间。目前棉价在修复预期中震荡上行，关注春节补库行情的高度。压力1.4万，14400。