棉花年报：纺织缓慢复苏，库存驱动波段

2025/26年度全球棉花市场的主要特征可以概括为“三降一升”：产量下降、消费下降、贸易量下降、期末库存飙升。 中国产量小幅增加，期末库存调增。USDA预计中国进口量为540万包。有两个重要变量需要关注：如果国内纺企订单充足，对高品质外棉的需求也可能超预期。中国的采购、国储政策需要重点关注。 印度25/26年度棉花产量为2400万包，与上年持平。其期末库存预计将高达2289万包，创下历史最高水平。印度政府为了保护棉农利益，持续推行的最低支持价格（MSP）。政府以高于市场的价格大量收购棉花，导致国储棉库存不断累积。 美国产量回升，出口遭巴西挤占。巴西和西非国家出口优势更为明显。巴西货币雷亚尔贬值带来的成本优势，其出口量预计将达到1450万包，继续稳居全球第一。 25/26年度，全球棉花市场基本面偏空。期末库存构成了沉重的压力，消费端缺乏增长动力。库存压制令棉价每次上行都会遇见强烈的抛压，这需要需求端有明确的表现，方可推动棉价打开上方空间。 近年来由于市场不确定性增加，企业库存管理更为谨慎，这就导致库存始终维持较低水平，跟随订单情况灵活采购，因此商业库存并不会一直维持在一个相对水平，而是在季节性的特征中，波动性有所放大。库存的波动也对棉价形成波段性走势影响。有时还会提前或滞后季节性规律，这需要我们持续关注。 美国与中国和东盟国家陆续签订关税和贸易协议、全球服装贸易有可能在2026年恢复势头。当然全球服装行业正处于一个稳定阶段，或出现缓慢恢复势头，而不是一个快速复苏的阶段。目前棉价在修复预期中震荡上行，关注春节补库行情的高度。压力1.4万，14400。 请仔细阅读本文末尾的免责声明 回顾：棉价区间波动，波段走势特征 2025年国际棉花市场平衡表呈现弱平衡的特征。棉花在供应压力及需求受贸易端影响拖累下偏弱震荡，全年价格被限制在60-75美分/磅区间。ICE棉价始终没能走出这一区间。国内棉花价格也同样呈现区间波动的态势。全年波幅±2000元/吨。 产业链在不确定性增强的前提下，风险控制意识较强，现金流管控到位，这也导致产业贸易环节的蓄水池功能没能有效发挥。阶段性因为商业库存低而带动棉价上涨，亦或是因为下游库存低补库行为，这些因素导致棉价在年中和年底呈现震荡上行的走势。而新棉上市、进口增加、贸易环境不佳等因素也会令棉价呈现波动回落的走势。基本面需求端没有将棉价拉出泥潭的量能，也没有将棉价击穿平台的利空。 全年棉花行情呈现趋势性不明显，波动性行情较多，风险可控的特征。 USDA：25/26全球棉花平衡表指向高库存 2025/26年度全球棉花市场的主要特征可以概括为“三降一升”： 产量下降：预计全球产量为1.198亿包（每包480磅，约1.08亿公吨），较2024/25年度的1.201亿包略有减少。 消费下降：全球纺织用棉量预计为1.186亿包，低于上一年度的1.189亿包。 贸易量下降：全球棉花出口量预计为4373万包，进口量为4373万包，均较上年度情况有所萎缩。 期末库存飙升：全球期末库存9524万包，高于期初的9290万包，远超过去五年平均水平，库存消费比升至80%以上，市场压力大。 中国产量小幅增加，进口量存变数，期末库存调增。 中国25/26年度，棉花产量预计为3350万包，略高于上年。USDA预计中国进口量为540万包。有两个重要变量需要关注：1、如果国内纺企订单充足，对高品质外棉的需求也可能超预期。2、中国的采购、国储政策需要重点关注。 印度产量平稳，期末库存创纪录。 印度25/26年度棉花产量为2400万包，与上年持平。其期末库存预计将高达2289万包， 创下历史最高水平。印度政府为了保护棉农利益，持续推行的最低支持价格（MSP）。政府以高于市场的价格大量收购棉花，导致国储棉库存不断累积。 资料来源：迈科期货投研服务中心USDA 资料来源：迈科期货投研服务中心USDA 美国产量回升，出口遭巴西挤占 得克萨斯州等主产区天气改善，25/26年度美棉产量预计回升至1427万包。出口前景并不乐观。USDA将其出口预估下调至1220万包。因巴西和西非国家出口优势更为明显。巴西货币雷亚尔贬值带来的成本优势，其出口量预计将达到1450万包，继续稳居全球第一。 需求：贸易环境趋于缓和，短期有困难，长期或有缓慢恢复势头 一、东南亚进口持平或回落，需求端疲弱。 越南、孟加拉国、巴基斯坦等纺织生产国的棉花采购计划是全球需求端的晴雨表。25/26年度，越南进口量预计为810万包，孟加拉国为800万包，均与上年持平或略有下降。全球经济增速放缓、欧美服装消费疲软，东南亚纺织业表现不佳。 二、有效去库是盘活棉价的重要因素 25/26年度，全球棉花市场基本面偏空。期末库存构成了沉重的压力，消费端缺乏增长动力。波段周期看点：中国纺织企业春节前的补库需求，能否带动一波采购补库。印度MSP政策的执行力度，是否会进一步推高国储库存。巴西新棉上市将直接影响美棉出口份额。 棉花产业链整体表现疲软的态势，来自于库存的压制令棉价每次上行都会遇见强烈的抛压，这需要需求端有明确的表现，方可推动棉价打开上方空间。 三、贸易环境趋于缓和，短期有困难，长期或有缓慢恢复势 2025年全球服装贸易进行深层次的结构性转变，西方零售商不再追求低成本的批量采购，优先考虑速度、可追溯性，促使亚洲生产商调整出口战略。快速反应的采购系统更受欢迎，利于越南、土耳其等国。 今年三季度，欧盟对中国的服装进口按数量计算同比增长16.8%，按美元计算同比增长7.7%，单价按美元计算下跌了7.8%。中国出口商大幅降低价格，抵消了美国加征关税导致订单减少的负面影响。美国与中国和东盟国家陆续签订关税和贸易协议、全球服装贸易有可能在2026年恢复势头。当然全球服装行业正处于一个稳定阶段，或出现缓慢恢复势头，而不是 一个快速复苏的阶段。 中国供需：需求端缺乏弹性，补库影响因素放大 一、棉花单产和消费均上调 截至12月4日，全国棉花加工率79.0%，同比增3.2个百分点；销售率37.3%，同比增21.9个百分点。据中国纤维质量监测中心数据，截至12月7日，全国棉花检验量493万吨，同比增长14.9%。本月将2025/26年度单产上调至每公顷2328公斤，产量调增至670万吨。中美经贸磋商取得重要成果，棉花市场信心有所恢复，消费量调增至760万吨。 二、进口利润扩大，外棉采购有望逐渐回升 由于当前配额紧张、11-12月棉制品出口溯源订单增长不及预期、很大一部分沿海地区织布及消费终端棉纱进口热情偏高，因此棉花进口迟迟没有提速。 随着12月底至1月上旬2026年89.4万吨1%关税配额逐步下达，因此外棉询价/成交活跃度有望不断回升。内外顺挂幅度放大，外棉采购有望回升。 随着皮棉现货供应逐步增加，企业普遍采取“随加工、随销售”策略，库存压力不大。近年来由于市场不确定性增加，企业库存管理更为谨慎，这就导致库存始终维持较低水平，跟随订单情况灵活采购，因此商业库存并不会一直维持在一个相对水平，而是在季节性的特征中，波动性有所放大。库存的波动也对棉价形成波段性走势影响。有时还会提前或滞后季节性规律，这需要我们持续关注。 资料来源：迈科期货投研服务中心WIND 中国坯布及纱线库存折天数维持中位数水平。年底尽管纺织行业处于消费淡季，但是淡季不淡的特征明显。纺织产业中间产品的库存并没有像预期的那样逐步回升达到历史高位。2025年下半年国内高支棉纱市场需求呈现“淡季转旺”的显著变化，订单量与采购热情同步提升，成为纺织行业需求端的重要亮点。 种植：长绒棉面积或增，新疆整体种植面积或基本持平 一、2026年南疆长绒棉种植面积有望反弹 1、25/26年度种植长绒棉收益要好于细绒棉、粮食作物。 今年长绒棉籽棉平均收购价在9.80-10.0元/公斤，高于细绒棉收购均价约3.50-3.60元/公斤。棉花机采、手摘拾花费相差约1.5元/公斤，农民实际交售籽棉的价差约2-2.10元/公斤。今年南疆细绒棉、长绒棉单产差距普遍在60-100公斤。整体估算下来，种植长绒棉的收益要更好一些。 2、25/26年度疆内、内地企业对长绒的需求将触底反弹。 自11月中旬以来，国内高支棉纱出货持续转好，部分规模以上纺企产销顺畅，对新疆长绒棉的采购也回暖。随着疆内部分大型、高支纱生产企业陆续开工，长绒棉消费不断走强。 3、相较细绒棉，长绒棉种植获得质量补贴的比例更高，补贴额度也更有吸引力。 二、2026年新疆棉花种植面积或持平 考虑到2025/26年度籽棉平均交售价格与上年度差距不大，而今年产量同比较大幅度增长、因此棉农预测实际获得的补贴大概率与上年度持平或稍低。 2026年度新疆地区棉花目标价格政策尚未出台。虽然11月份以来很多农户挂单对外出租/转让耕地（熟地报价多在1200-1400元/亩，南疆几大棉区稍低），但主动联系包地的种植业者相对稀少，目前向农资公司预订化肥、地膜、农药、棉种等农资的植棉大户也较往年明显下降。 近年来中国棉花种植面积维持历史地位，有小幅修复性回升，单产逐渐提升。 结论：补库行情推动棉价波段回升，纺织产业预计呈现缓慢恢复特征 25/26年度全球棉花市场的主要特征可以概括为“三降一升”：产量下降、消费下降、贸易量下降、期末库存飙升。全球期末库存9524万包，高于期初的9290万包，远超过去五年平均水平，库存消费比升至80%以上，市场压力较大。USDA预计中国进口量为540万包。有两个重要变量需要关注：如果国内纺企订单充足，对高品质外棉的需求也可能超预期。中国的采购、国储政策需要重点关注。印度期末库存预计将高达2289万包，创下历史最高水平。政府以高于市场的价格大量收购棉花，导致国储棉库存不断累积。美国产量回升，出口遭巴西挤占。巴西和西非国家出口优势更为明显。 整体来看25/26年度，全球棉花市场基本面偏空。期末库存构成了沉重的压力，消费端缺乏增长动力。来自于库存的压制令棉价每次上行都会遇见强烈的抛压，这需要需求端有明确的表现，方可推动棉价打开上方空间。 近年来由于市场不确定性增加，企业库存管理更为谨慎，这就导致库存始终维持较低水平，跟随订单情况灵活采购，因此商业库存并不会一直维持在一个相对水平，而是在季节性的特征中波动性有所放大。库存的波动也对棉价形成波段性走势影响，有时还会提前或滞后季节性规律，这需要我们持续关注。 美国与中国和东盟国家陆续签订关税和贸易协议、全球服装贸易有可能在2026年恢复势头。当然全球服装行业正处于一个稳定阶段，或出现缓慢恢复势头，而不是一个快速复苏的阶段。 行情走势受阶段性因素影响较明显，波段行情预判相对容易，而更长时间的预判较为困难。目前棉价在修复预期中震荡上行，关注春节补库行情的高度。压力1.4万，14400。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ “迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、©2026年迈科期货股份有限公司