软商品周报：支撑处反弹测压

迈科期货投资研究部 2025.11.22 新作上市糖价回落，关注技术测压 -ISO：在产量增加的推动下，25/26榨季全球糖市将供应过剩163万吨。预计25/26榨季糖产量同比增长3.15%，至1.8177亿吨。消费量仅增长0.6%，至1.8014亿吨。预计2024/25榨季全球糖市供需缺口为292万吨。 -进口：2025年10月份中国进口糖浆、预混粉合计11.55万吨，同比减少11.05万吨。10月，中国进口食糖74.62万吨，同比增加20.93万吨。配额内巴西糖加工完税估算利润1421元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为325元/吨。 -新作生产：南方甘蔗糖厂陆续开榨带来的新糖供应。截至11月21日，广西25/26榨季已15家糖厂开榨，同比减少21家。日榨蔗能力约10.65万吨，同比减少23.65万吨。截至11月18日，云南25/26榨季已有5家糖厂开机生产，日榨蔗能力约1.35万吨。 -结论及观点：巴西中南部10月下半月产糖量同比增加29.2万吨至206.8万吨。南半球榨季进入尾声，北半球生产逐渐开始。印度25/26榨季截至11月15日，产糖量同比增加34万吨至105万吨。ISO预计25/26榨季全球糖市供应过剩163万吨。10月进口糖数量增加，替代进口下降，整体进口超于市场预期。南方甘蔗糖厂陆续开榨带来新糖供给压力。现货市场采购积极性不高。内外盘糖价同步承压。郑糖01合约区间缓慢下移特征。关注布林通道下轨处的技术支撑。 -注意事项：主产国生产、新糖生产购销。 ISO：预计25/26榨季全球糖市供应过剩163万吨 ▹在产量增加的推动下，25/26榨季全球糖市将供应过剩163万吨。▹预计25/26榨季糖产量同比增长3.15%，至1.8177亿吨。▹消费量仅增长0.6%，至1.8014亿吨。▹预计2024/25榨季全球糖市供需缺口为292万吨。 进口：2025年10月份中国进口糖浆、预混粉合计11.55万吨，同比减少11.05万吨 ▹2025年10月份中国进口甘蔗糖或甜菜糖水溶液(税则号17029011)3.59万吨；其他固体糖及未加香料或着色剂的糖浆、人造蜜及焦糖(税则号17029090)0.17万吨；含香料或着色剂的甘蔗糖或甜菜糖水液(21069061)2.97万吨，糖浆三项合计6.73万吨。 ▹2025年10月份中国进口糖浆、预混粉合计11.55万吨，同比减少11.05万吨。2025年1-10月中国进口糖浆、预混粉合计100.47万吨，同比减少95.89万吨。 ▹中国10月糖浆与白砂糖预混粉进口，其中65%来源泰国、14%来源马来西亚。 ▹10月，中国进口食糖74.62万吨，同比增加20.93万吨。 ▹2025年1-10月累计进口食糖390.16万吨，同比增加13.69%；较近5年同期均值增加2.48%。 进口：配额外进口糖利润325元/吨 ▹配额内巴西糖加工完税估算成本4050元/吨，配额外巴西糖加工完税估算成本为5146元/吨。▹配额内巴西糖加工完税估算利润1421元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为325元/吨。 新作：南方甘蔗糖厂陆续开榨带来的新糖供应 ▹截至11月21日，广西25/26榨季已15家糖厂开榨，同比减少21家。 ▹日榨蔗能力约10.65万吨，同比减少23.65万吨。 ▹截至11月18日，云南25/26榨季已有5家糖厂开机生产，日榨蔗能力约1.35万吨。 多空因素交织，棉价区间波动 -国际市场：USDA 11月数据，美国25/26年度棉花产量预估为1412万包，较9月报告预估1322万包上调90万包，环比增长6.81%。美棉单产预估上调至919磅/英亩，较9月预估的861磅/英亩增加58磅/英亩，增幅6.74%。棉花等级、品质指标也持续好转。 -USDA周度出口：美国25/26年度陆地棉净出口签约量为4.5万吨，较前周增长28%，较前四周平均值增长43%。中国（6010吨）。美国25/26年度陆地棉装运量为3.58万吨，较前周增长34%，较前四周平均值增长25%。 -国内市场：2025年10月中国进口棉纱约14万吨，较上月增长超1.2万吨，环比增长9.6%，同比增长13.5%。棉纱进口同比快速增长的势头（8月、9月棉纱进口同比增幅分别为25.11%、15.02%）。截至11月上半月，各主要港口未通关外棉库存统计如下，青岛港24.90万吨，张家港3.12万吨，南通港0.2万吨。总体同比小幅增加。 -结论及观点：美国产棉区天气良好推动产量提高，USDA上调全球棉花产量。供应端宽松预期。美棉周度出口数据回升，为外盘带来短期支撑，关注持续性。国内迎来新棉上市高峰，市场供应持续增加。需求端消费淡季叠加溯源单影响，难以从终端为棉价带来较强的支撑。但棉价下方获得成本带来的支撑较强。 -01合约区间波动关注能否形成突破，前高13675-1.7万形成较强压力带。 -关注事项：新棉生产、终端需求。 USDA：天气良好，美棉单产增加 ▹USDA 11月数据显示：美国25/26年度棉花产量预估为1412万包，较9月报告预估1322万包上调90万包，环比增长6.81%。美棉播种面积、收获面积未变，但单产预估上调至919磅/英亩，较9月预估的861磅/英亩增加58磅/英亩，增幅6.74%。 ▹25/26年度，因9-10月美国产棉区天气持续晴好，得州、俄克拉荷马州、堪萨斯州及亚利桑那州、新墨西哥州等秋桃生长充足，占比上升，棉花单产增长势头较好。棉花等级、品质指标也持续好转。 ▹2025年9月26日-10月2日，美国25/26年度陆地棉净出口签约量为4.5万吨，较前周增长28%，较前四周平均值增长43%。签约量净增来自越南、巴基斯坦、中国（6010吨）、印度、土耳其、秘鲁和印度尼西亚。 ▹美国25/26年度陆地棉装运量为3.58万吨，较前周增长34%，较前四周平均值增长25%。主要运往越南、印度、中国（1021吨）、墨西哥和孟加拉国。 ▹2025年10月中国进口棉纱约14万吨，较上月增长超1.2万吨，环比增长9.6%，同比增长13.5%。中国1-10月累计进口棉纱约118万吨，同比减少约5.3%。 棉纱进口同比快速增长的势头（8月、9月棉纱进口同比增幅分别为25.11%、15.02%），与10月份中国棉花进口同比大幅回落形成鲜明对比。 ▹主要因为：10月欧美订单收尾，国内供应商采购进口纱加快履约。企业担心关税变化，对欧美订单采取提前尽快交付。进口纱价格竞争力有所增加。另外近期来自越南、印尼、孟加拉等东南亚国家的棉制品“转口贸易”订单要求供货商提供全套溯源材料的占比只升不降。溯源单促使企业更多的采购进口纱生产。 保税库存：整体小幅回升 ▹青岛港澳棉、巴西棉、中亚棉库存增加，其中澳棉增幅仍较大，美棉、西非棉、土耳其棉库存减少，其他品种库存稳定。张家港和南通港库存小幅减少。 ▹截至11月上半月，各主要港口未通关外棉库存统计如下： 青岛港24.90万吨，10月同期为23.42万吨，其中美棉3.12万吨，巴西棉6.35万吨，西非棉0.49万吨，印度棉0.21万吨，澳棉9.75万吨，中亚棉0.40万吨，土耳其棉2.82万吨，墨西哥、苏丹、以色列、埃及、希腊等总计约1.76万吨。 张家港3.12万吨，10月同期为3.14万吨。南通港0.2万吨，10月同期为0.3万吨。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号 联系人：刘毅期货从业资格号：F0253772投资咨询资格号：Z0021951 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投资研究部”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2025年迈科期货股份有限公司 联系电话：029-88831063邮箱：yi.liu@mkqh.com