软商品周报：糖棉震荡测压

迈科期货投资研究部 2025.11.17 等待新糖驱动，糖价区间波动 -UNICA：尽管本榨季巴西主产区的累计甘蔗压榨量仍略低于去年同期，但得益于糖厂持续执行的最大化制糖策略，累计食糖产量已成功超过去年同期。从前期对“甘蔗减产”的担忧，转向对“食糖增产”的确认。 -食糖进口：配额内巴西糖加工完税估算成本3934元/吨，配额外巴西糖加工完税估算成本为4995元/吨。配额内巴西糖加工完税估算利润1886元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为825元/吨。 -新作生产：11月中旬，广西制糖集团陈糖已全面清库。广西25/26榨季于11月15日正式开启，预计产糖量700万吨。预计开机糖厂73家，较去年减少1家。预计25/26榨季种蔗面积同比增长6.5%，即增加约70万亩至1230万亩左右，为近10个榨季峰值水平。广西产区预计同比上榨季增产34-54万吨。 -结论及观点：巴西糖厂继续执行最大化制糖策略，累计食糖产量已超过去年同期，食糖增产已在10月下半月生产数据中得到确认。配额外巴西糖进口加工利润依然高企，吸引进口糖补充国内供应。国内广西等主产区开始生产，预计广西产区较上榨季增加34-54万吨。来自于供应端的压力作用于糖价。但是由于新作开榨延迟，给出陈糖清库的时间窗口，目前下游小幅补库带来支撑，需要关注持续性。 -01合约区间5445-5540。 -注意事项：主产国生产、新糖生产购销。 UNICA：2025/26榨季截至11月1日的最新生产数据 ▹尽管本榨季巴西主产区的累计甘蔗压榨量仍略低于去年同期，但得益于糖厂持续执行的最大化制糖策略，累计食糖产量已成功超过去年同期。 ▹累计制糖比例从去年同期的48.59%大幅提升至51.97%。 ▹圣保罗州的制糖比例更是高达58.80%（去年同期为54.75%）。 ▹累计食糖产量达到3808.5万吨，同比增长1.63%。 UNICA：从前期对“甘蔗减产”的担忧，转向对“食糖增产”的确认 进口：配额外进口糖利润825元/吨 ▹配额内巴西糖加工完税估算成本3934元/吨，配额外巴西糖加工完税估算成本为4995元/吨。 ▹配额内巴西糖加工完税估算利润1886元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为825元/吨。 新作：广西25/26榨季于11月15日正式开启，预计产糖量700万吨 ▹11月中旬，广西制糖集团陈糖已全面清库。 ▹预计25/26榨季种蔗面积同比增长6.5%，即增加约70万亩至1230万亩左右，为近10个榨季峰值水平。 ▹预计25/26榨季广西甘蔗平均出糖率同比下降1~1.2个百分点，至12.2%~12.5%左右，低于近5个榨季12.6%平均水平。 ▹预计全区单产恢复至4.5吨/亩左右水平，全区25/26榨季甘蔗入榨量预计为5535~5600万吨。 ▹以产糖率12.3%~12.5%估算，广西糖产量预计680~700万吨，同比上榨季增产34~54万吨。 全球期末库存上升，棉价受需求压制 -国际市场：中美达成协议之后市场信心有所提升，但还没有情况证实中国对美棉的采购增加。美棉出口非常缓慢。巴西棉花价格比美国棉花更具优势，更受东南亚消费国青睐。全球主要消费国棉纺厂业务放缓，产品库存出现积压态势。进一步抑制了对原料的需求。 -USDA11：25/26年度美国棉花期末库存上调20%，库存消费比为30.9%。全球棉花产量、消费量、贸易量和期末库存较9月份增加。 -国内市场：11月初全国棉花工业库存环比增加8.3%，同比增加13.6%，约为85万吨。截止11月12日，中国各主港棉花库存总量或已上升至37.5-38.5万吨，而且短期内“入库多，出库少”的状态有望持续，12月底前总量有可能达到50万吨左右。2025年10月中国纺织品服装出口额环比下降8.84%。2025年1-10月，中国纺织品服装累计出口额为2439.36亿美元，同比下降1.58%。2025年9月-10月，中国纺织品服装累计出口额为466.82亿美元，同比下降7.10%。 -结论及观点：USDA11月供需预测报告数据显示，美国棉花产量上调并调高期末库存，20%。全球棉花期末库存较9月份增加。全球棉花消费端没有实质性回暖的态势。巴西棉花的性价比更具有优势。中国棉花工业库存增加，主港库存有望维持上升态势。10月份的纺织品服装出口数据环比下降8.84%。需求端淡季特征明显。下游采购不积极。供需端仍受到现货压制。 -01合约压力MA10。 -关注事项：新棉生产、终端需求。 消费：全球纺织消费依然疲软，下游采购谨慎 ▹中美达成协议之后市场信心有所提升，但到目前为止，还没有情况证实中国对美棉的采购增加。 ▹目前美棉出口非常缓慢。巴西棉花价格比美国棉花更具优势，更受东南亚消费国青睐。 ▹全球主要消费国棉纺厂业务放缓，产品库存出现积压态势。市场低迷，纱线库存增加进一步抑制了对原料的需求。 USDA11月：美棉产量大增，全球库存明显增加 ▹25/26年度美国棉花产量、出口量和期末库存较9月份增加，消费量和进口量没有变化。受产量增加的影响，美国期末库存上调20%，库存消费比为30.9%。 ▹11月，全球棉花产量、消费量、贸易量和期末库存较9月份增加。全球棉花产量调增240万包，其中中国调增100万包，美国调增90万包，巴西调增50万包。全球棉花贸易量调增30万包，消费量调增5万包。全球棉花期初库存增加约280万包，至7590万包。 库存：11月初全国棉花工业库存环比增加8.3%，同比增加13.6%，约为85万吨 港口库存：中国各主港棉花库存增长速度有所加快 ▹11月中旬以来巴西棉、澳棉、西非棉及印度棉等到港/入库量稍多。 ▹截止11月12日，中国各主港棉花库存总量或已上升至37.5-38.5万吨，而且短期内“入库多，出库少”的状态有望持续，12月底前总量有可能达到50万吨左右。 ▹10月下旬以来青岛、张家港等港口印度CCI棉花的到港量增长稍快，2025年9月中国进口了1549.33吨印度棉，环比增长215.2%，同比大幅增长1105.56%。虽仅占当月中国棉进口棉花总量的1.62%，但较上年度强劲反弹。 需求：2025年10月中国纺织品服装出口额环比下降8.84% ▹2025年10月，中国纺织品服装出口额为222.62亿美元，同比下降12.63%，环比下降8.84%。纺织品出口额为112.58亿美元，同比下降9.10%，环比下降5.92%。服装（包括服装及衣着附件）出口额为110.04亿美元，同比下降15.96%，环比下降11.64%。 ▹2025年1-10月，中国纺织品服装累计出口额为2439.36亿美元，同比下降1.58%。纺织品累计出口额为1177.35亿美元，同比增长0.92%。服装累计出口额为1262.01亿美元，同比下降3.80%。 ▹2025年9月-10月，中国纺织品服装累计出口额为466.82亿美元，同比下降7.10%。纺织品累计出口额为232.25亿美元，同比下降1.71%。服装累计出口额为234.57亿美元，同比下降11.89%。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号 联系人：刘毅期货从业资格号：F0253772投资咨询资格号：Z0021951 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投资研究部”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2025年迈科期货股份有限公司 联系电话：029-88831063邮箱：yi.liu@mkqh.com