外盘驱动回落，粕类弱势运行

投研服务中心 2025.11.24 豆粕 美豆出口情绪回落，国内供应仍显宽松 美豆出口情绪回落，国内供应仍显宽松 -国际方面： 美豆单产预估下调，本年度供需结构小幅收紧，CBOT大豆冲破1150美分。但目前中方对美豆仍保持13%进口关税，商业性采购仍难以展开，需求乐观情绪回落，盘面重回震荡。巴西大豆进入播种期，种植进度良好，盘面暂无天气升水。 -国内供需： 国内大豆库存高位，油厂豆粕现货供应仍较为充足。下游饲料企业库存较高需求有限，提货一般。油厂豆粕小幅去库，库存仍在高位。一季度国内进口大豆远期供应缺口待修复，需观察美豆采购计划。 -结论及观点： 盘面交易重心仍在国际大豆贸易流向，同时关注巴西新作大豆种植情况。国内大豆库存高位，油厂豆粕现货供应仍较为充足，限制上方空间。蛋白粕市场受成本端引导，整体暂震荡偏弱运行。豆粕01合约2900-3100。关注中美大豆采购协议进展。 USDA11月供需报告小幅下调美豆新作单产，出口量下调，库消比小幅下滑 11月美国农业部报告显示2025/26年度美国大豆单产为53.0蒲/英亩，低于9月份报告的53.5蒲/英亩，但高市场平均预期的53.1蒲/英亩。本月将美国大豆出口预估再度下调5000万蒲，主要受中国采购迟滞拖累；预估不变。 盘面此前已反映此偏多预期，且中方对美豆商业性采购仍难以展开令美豆出口项下调，乐观情绪回落。报告后CBOT大豆下跌2.14%，收于1122.5美分。 数据来源：USDA 巴西大豆进入播种期，播种进度良好，暂无不利天气因素出现 巴西国家商品供应公司（CONAB）周一发布的作物进展报告称，截止2025年11月9日，巴西2025/26年度大豆播种进度为58.4%，高于一周前的47.1%，也高于五年同期均值57.0%，但低于去年同期的66.1%。11月14日，美国农业部预计2025/26年度巴西大豆产量将达到1.75亿吨，和上月持平。 中美经贸磋商达成基本共识，巴西大豆CNF升贴水下跌 美国农业部11月报告维持2024/25年度巴西大豆产量预测1.69亿吨不变，预计2025/26年度巴西大豆产量将达到1.75亿吨，也和上月持平。Mysteel农产品统计数据显示，截至11月21日，巴西各港口大豆对华排船计划总量为218.9万吨，较上周减少45.8万吨。发船方面，11月以来巴西港口对中国已发船总量为257.4万吨，较上周增加66.96万吨。 中方取消对美部分加征关税，美豆商业性采购仍难以展开，或将开展政策性美豆采购 中美经贸会谈达成基本共识，中方将相应调整针对美方关税的反制措施，双方同意继续延长部分关税排除措施，并就扩大农产品贸易等问题达成共识。会后，美财长贝森特就中方采购美豆节奏提出框架性指引，改善美豆出口预期。市场对此反应强烈，CBOT大豆盘面上破1100美分一线压力。 尽管中国将取消3月份对美国大豆征收的10%关税，但是美国大豆进口仍需缴纳13%关税，这可能导致中国买家继续倾向采购价格更低的巴西大豆。 进口大豆港口库存高位，美豆采购重启后远期供应缺口预计将弥补 监测数据显示，截止到11月18日，11月船期采购进度为100%。12月船期采购进度为71.14%。2026年1月船期采购进度为31.68%。2026年2月船期采购进度为34.02%。2026年3月船期采购进度为62.63%。 油厂开机率回升，压榨量同比仍偏高 根据Mysteel农产品调查情况显示，第47周，油厂大豆实际压榨量233.44万吨，开机率为64.22%；较预估低1.48万吨。 下游库存偏高，补库意愿较低，提货积极性一般；油厂库存窄幅波动 截至11月14日，全国油厂豆粕库存豆粕库存89.29万吨，较上周增加1.35万吨，增幅1.54%，同比去年增加18.71万吨，增幅20.95%。 截至11月21日，全国饲料企业豆粕物理库存7.98天，较上一期减0.25天，较去年同期持平。 基差与价差 豆粕01合约基差为-31元/吨，上周同期为-43。现货端供应压力抑制基差表现。豆粕1-5合约价差为209元/吨，上周同期为229元/吨。 菜粕 供需双弱，关注贸易政策动向 供需双弱，关注贸易政策动向 -国际方面： 上周ICE菜籽先涨后跌。周初，受美豆需求乐观情绪影响，CBOT大豆盘面上破1150美分，带动ICE菜籽盘面上涨。随后美国能源部宣布重组，利空生物燃料需求，植物油市场下跌令ICE菜籽收盘下跌，基准期约收低1.4%。周末菜籽期货主力合约结算价647.1加元，较上周跌6.4加元，环比跌1%，较上年涨46.1元，同比涨7.7%。 -国内供需： 加方坚持对华电车加征关税，中加经贸关系仍无新进展，进口菜籽基本无新买船，油厂菜籽、菜粕库存低位，菜籽压榨厂基本无开机。气温降低后菜粕饲料需求逐渐减少，市场成交量有限，仍呈现供需双弱格局。目前中方积极向多方寻求菜粕替代进口，相关消息对盘面将造成较大扰动。 -结论及观点： 菜粕市场延续供需双弱格局，盘面受进口菜籽供应方面消息扰动较大。菜粕仍以跟随蛋白粕市场走势为主，供应端扰动下或有偏强机会，但需警惕情绪回落风险。01合约2400-2550。 对加拿大菜籽反倾销调查初裁公布，向出口商征收75.8%保证金，加菜籽进口窗口关闭 商务部公布对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查的初步裁定，认定进口菜籽存在倾销，损害国内油菜籽产业，决定采用保证金形式实施临时反倾销措施。即进口经营者在进口原产于加拿大的油菜籽时，应依据本初裁决定所确定的各公司的保证金比率向中华人民共和国海关提供相应的保证金，比率为75.8%。该措施将大幅提升加拿大菜籽进口成本，令进口意愿大幅降低，进而收紧国内菜系产业链供应，改变当前菜粕市场供需双弱格局。尽管自2024年对加菜籽反倾销调查公告发布后，国内进口商广泛寻求多国来源进口菜粕进行代替，但自印度、俄罗斯等国进口的菜粕尚不符合交易所交割标准，进口替代补充有一定难度。 加菜籽区间震荡，菜籽榨利回落。豆菜价差有所修复 上周ICE菜籽先涨后跌。周初，受美豆需求乐观情绪影响，CBOT大豆盘面上破1150美分，带动ICE菜籽盘面上涨。随后美国能源部宣布重组，利空生物燃料需求，植物油市场下跌令ICE菜籽收盘下跌，基准期约收低1.4%。周末菜籽期货主力合约结算价647.1加元，较上周跌6.4加元，环比跌1%，较上年涨46.1元，同比涨7.7%。 港口菜/豆粕比价波动区间0.3%-2%，目前大部分地区比价在79.4%-84.9%，市场刚性需求采购为主。 进口菜籽无新买船，油厂菜籽库存低位 11月主要油厂菜籽到港量约0万吨。第47周，油厂菜籽库存0万吨。 菜籽压榨厂基本无开机 第47周，菜籽压榨厂开机率0%。第47周，菜粕产量0万吨。 菜粕性价比不佳令下游成交较少，提货量同比低位 第47周，沿海压榨厂菜粕提货量0.19万吨。第47周，菜粕市场无成交。 油厂菜粕小幅去库，港口颗粒粕库存持续去库但仍在高位 第47周，油厂菜粕库存0.01万吨。颗粒粕库存22.96万吨，消费量3.05万吨。 基差与价差 菜粕01合约基差为-26元/吨，上周同期为-9。菜粕1-5合约价差为61元/吨，上周同期为56。 价差汇总 豆类油粕比为2.71，上周同期为2.72。 豆菜粕主力合约价差581元/吨，上周同期为594元/吨。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号姜音期货从业资格号：F03107891投资咨询资格号：Z0021512邮箱：jiangyin@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2025年迈科期货股份有限公司