2026年生猪市场行情展望

•招商农业-马幼元•mayouyuan@cmschina.com.cn•联系电话：0755-88377240•执业资格号：Z0018356 生猪行业分析框架 第一部分长期：供应平稳，需求达峰、微利时代 供应维度-集中度提升、竞争加剧、产能相对平稳 ➢目前散户出栏占比29.3%（2000年91.3%），规模企业出栏占比70.7%（2000年8.7%）。 ➢集团厂快速扩张，小散户加速退出。随着规模化养殖企业集中度提高，话语权提高，对猪价影响加大，同时规模企业养殖效率及防范疫病能力提升，融资能力更强，亏损难以去产能，以往产能大幅波动的情况难以见到，产能将相对平稳。 供应维度-规模化程度仍有提升空间 ➢近年来美国养殖场集约化、规模化的趋势明显。2022年全美生猪养殖场总数为60809家，较1997年相比减少51.3%，2022年养殖场平均生猪存栏1213.93头，较1997年增加148%。2022生猪存栏在500头以下占到全部存栏的1.27%左右；5000头以上生猪存栏量占总数的比例为75.22%。而1997年存栏500头以下生猪存栏量占总数的比例为13.01%；5000头以上生猪存栏量占总数的比例为40.17%。 数据来源：USDA，招商期货 供应维度-生产效率有望进一步提高 ➢丹麦的PSY明显高于其它国家，高达34.14，英国较低26.64；丹麦和瑞典日增重2022年日增重均已经超过1000克。 ➢产能平稳略增，规模化占比提高，生产效率提高，龙头企业供应将继续增加。 数据来源：AHDB，招商期货 消费维度-猪肉消费主要受人均消费影响 ➢猪肉总消费量等于总人口乘以人均消费量。 ➢猪肉消费总量的变化主要由人均猪肉消费量变化引起。 消费维度-人均GDP变化对人均肉类消费量的影响 ➢中高收入及以下国家人均GDP增长对人均猪肉消费有正向拉动作用 ➢高收入国家人均GDP增长对人均猪肉消费无拉动作用，其它收入国家都有正向拉动作用 消费维度-人均猪肉消费与人均GDP变化高度正相关 ➢随着中国人均GDP的增长和人均可支配收入的增长，人均猪肉消费量总体呈上升趋势。 ➢1990年-2018年人均GDP与人均猪肉消费量的相关性系数为90%，可见目前中国的人均GDP与人均猪肉消费量有显著的相关性。1990年-2024年人均GDP与人均猪肉消费量的相关性系数为66%。 ➢2024年中国人均GDP达到了1.35万美元，GDP对人均猪肉消费拉动作用或将减弱，人均猪肉消费可能已达峰。 消费维度-人均猪肉消费需求或已达峰 消费维度-国内猪肉消费量可能于2014年已达峰 ➢2014年和2023年猪价都处于低位且养殖亏损，说明供大于求。2014年的猪肉产量和2023年的猪肉产量接近，说明国内需求在5800万吨左右已经趋于饱和，中国猪肉消费量可能于2014年已经达峰。 ➢自1949年至2021年，中国总人口总体呈上升趋势，2021年中国总人口数达到局部峰值141260万人；自2022年开始中国总人口开始下降。 ➢目前我国人口降幅快于预测，长期来看，中国总人口数的下降将带动猪肉消费的下降。 ➢猪肉总消费量等于总人口乘以人均消费量，国内人口已经负增长，国内人均猪肉消费量可能已经达峰，对应总消费可能已达峰，人口下降导致总需求走弱将带来长期的约束。 数据来源：国家统计局，联合国贸易和发展会议，国际货币基金组织,招商期货 供需逐步宽松，低利润→微利 ➢在今后一段时期，如无新的疫病干扰，规模化提升，产能难降，供给将相对比较稳定，需求达峰，供需矛盾不大，规模企业竞争加剧，大幅盈利难度增加，行业进入微利时代。 ➢一头猪利润200元左右，对应着成本加2元/公斤 数据来源：WIND，招商期货 第二部分中短期：市场行情分析 ➢上半段正基差，年前提前出栏年后压力下降，饲料成本低位，标肥价差历史高位，养殖端压栏增重及二育托底，猪价淡季不淡。➢下半段：降能繁、降体重、禁二育组合拳，博弈加剧供应后移，现货跌幅大于期货，基差转负。 供应端-产能变化方向决定价格变化方向 ➢供应的大幅波动导致猪价的大幅波动。 ➢猪肉产量和猪价呈现负相关关系，10个月前能繁母猪和当期猪价也呈现负相关关系。能繁母猪的产能变化方向决定决定了猪价方向，但对节奏的影响的有效性在减弱。 ➢猪价见顶的时间比10个月前能繁见低的时间更早，生猪出栏可能更早回升，效率提升；见底时间比能繁见顶时间更慢，牛短熊长。 数据来源：农业农村部、统计局，招商期货 ➢产能略降，降幅明显低于前面两轮。降幅足够多才有牛市，增幅越来越低就有熊市，说明产能高，同时效率持续提高。产能合理充裕，价格承压。 ➢能繁母猪产能2025年10月相比2024年11月下降2.2%，若能繁母猪降至3900万头，则下降4.4%。➢2025年三季度生猪出栏52992万头，同比+1.85%，对比2023年+1.85%。➢2025年三季度猪肉产量4368万吨，同比+1.56%，对比2023年+3.02%，猪少肉减幅小。➢2025年三季度生猪存栏42694万头，环比+2.8%，同比-3.47%，对比2022年-3.83%，后期出栏增加。 数据来源：统计局，招商期货 生产效率持续提高 ➢今年出栏持续增加，出栏计划完成不理想。 出栏持续增加 ➢今年出栏持续增加，出栏计划完成不理想。 出栏体重偏高 ➢今年出栏体重历史高位，目前散户体重持续走高，集团厂体重较前期下降。 二育积极入场支撑上半年猪价 屠宰量增加 ➢截止10月份生猪定点屠宰企业屠宰量32289万头，同比+22.1%，涌益屠宰量同比+5.61%,钢联同比+11.66%。➢屠宰企业规模化提高，导致屠宰量增幅高于实际增幅。 ➢鲜销率持续走低且远低于往年同期，库容反季节累积，显示需求承接力度不足。 数据来源：农业农村部，钢联数据，招商期货 养殖亏损，屠宰盈利好转 ➢养殖开始亏损，但亏损时间和幅度都有限，屠宰利润有所好转，年底需求端提振或增强。 成本大幅下降 ➢明年上半年自繁自养及外购仔猪出栏成本降至11-13元/公斤。 ➢成本下降主要由于生产效率提高、饲料原料成本下降、产能与资产利用率提升摊薄固定成本。 ➢目前饲料价格较去年同期降幅约4%。 数据来源：涌益咨询，农业农村部，招商期货 供需宽松，猪低位运行 ➢短期来看，供需剪刀差缩小，猪价企稳反弹，但后期剪刀差再次扩大，猪价仍将承压回落。➢由于产能难去，供应充裕，明年猪价与低位震荡，三季度或年底或有高点，逢高锁定养殖利润。 数据来源：WIND，招商期货 研究员简介 马幼元：招商期货研究所饲料养殖研究员，中国农业大学农学硕士。从业至今一直从事饲料养殖产业链研究及投资策略开发，多次组织产业链深度调研，在业内权威期刊发表多篇文章，对饲料养殖产业链投研有独到见解。拥有期货从业人员资格（证书编号：F03106620）及投资咨询资格（证书编号：Z0018356）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼