长期:供应平稳,需求达峰、微利时代
供应维度
- 集中度提升:散户出栏占比从2000年的91.3%降至29.3%,规模企业占比从8.7%升至70.7%,集团厂快速扩张,小散户加速退出,行业集中度提升,话语权提高,对猪价影响加大。
- 规模化程度提升空间:美国养殖场数量从1997年的124,889家减少至2022年的60,809家,但平均养殖量从490头增至1,214头,中国规模化程度仍有提升空间。
- 生产效率提升:丹麦PSY高达34.14,中国整体效率仍有较大提升空间,龙头企业供应将继续增加。
消费维度
- 人均消费影响:猪肉总消费量由总人口乘以人均消费量决定,人均消费量是主要驱动因素。
- 人均GDP与猪肉消费相关性:中高收入及以下国家人均GDP增长对人均猪肉消费有正向拉动作用,中国人均GDP与人均猪肉消费量相关性系数从1990年的90%降至2024年的66%,人均猪肉消费需求或已达峰。
- 国内消费量可能已达峰:2014年和2023年猪价低位且养殖亏损,说明供大于求,2023年猪肉产量与2014年接近,国内需求可能于2014年已达峰。
- 人口下降趋势:中国总人口自2022年开始下降,长期看将带动猪肉消费下降,对应总消费可能已达峰。
供需关系:供需逐步宽松,低利润→微利,规模企业竞争加剧,大幅盈利难度增加,行业进入微利时代,预计一头猪利润200元左右。
中短期:市场行情分析
淡季不淡:压栏+二育供应后移,正基差
- 2025年期现走势:上半段正基差,养殖端压栏增重及二育托底,猪价淡季不淡;下半段降能繁、降体重、禁二育组合拳,博弈加剧供应后移,现货跌幅大于期货,基差转负。
供应端
- 产能变化方向决定价格变化方向:能繁母猪的产能变化方向决定猪价方向,但对节奏的影响有效性减弱,猪价见顶时间比能繁见低的时间更早,牛短熊长。
- 产能略降:2025年10月能繁母猪存栏同比下降2.2%,若降至3900万头,则下降4.4%,但出栏量同比+1.85%,猪少肉减幅小,后期出栏增加。
- 生产效率持续提高:2025年能繁母猪PSY和MSY均高于往年,出栏持续增加但计划完成不理想。
- 出栏体重偏高:散户体重持续走高,集团厂体重较前期下降,标肥价差历史高位。
- 二育积极入场:二育栏舍利用率支撑上半年猪价,下半年出栏拖累猪价。
- 屠宰量增加:2025年10月生猪定点屠宰企业屠宰量同比+22.1%,但鲜销率持续走低,库容反季节累积,需求承接力度不足。
成本与利润
- 养殖亏损,屠宰盈利好转:养殖开始亏损但时间和幅度有限,屠宰利润有所好转,年底需求端提振或增强。
- 成本大幅下降:2026年上半年自繁自养及外购仔猪出栏成本降至11-13元/公斤,主要由于生产效率提高、饲料原料成本下降、固定成本摊薄。
供需宽松,猪低位运行
- 短期供需剪刀差缩小:猪价企稳反弹,但后期剪刀差再次扩大,猪价仍将承压回落。
- 2026年猪价与低位震荡:产能难去,供应充裕,猪价与低位震荡,三季度或年底或有高点,逢高锁定养殖利润。