25H2经营有望改善，关注新品牌成长性

25H1经营承压，下半年有望改善
公司25H1收入/归母净利润分别为207.03/17.55亿元，同比-3.7%/-13.7%，主要受翻台率疲弱影响（3.8次 vs 4.2次）。客单价略有提升（97.9元，+0.5%）。成本端，原材料成本/员工成本占比收入分别+0.8pct/+0.5pct。下半年运营稳定，推出新品并优化门店服务，预计25H2经营改善，翻台率企稳。

门店深耕差异化，打造特色主题店
截至25H1，餐厅总数1489家（自营1322家，加盟41家，其他新品牌126家），净-33/+28/+52家。公司采取“有进有退”策略，专注门店升级，打造夜宵、亲子互动、宠物友好等主题店型，满足多样化需求。

红石榴计划稳步推进，关注新品牌成长性
公司推进多品牌战略，已落地焰请烤肉铺子、火焰官等子品牌，覆盖不同消费场景。焰请烤肉铺子以“烤肉+洗头+夜间酒吧”模式运营超70家门店。新品牌孵化旨在培养二次成长曲线，并形成协同效应。

给予“买入”评级，目标价18.06港元/股
公司采取门店优化与拓展并行策略，主品牌持续升级，子品牌挖掘细分市场机会。当前股价对应25E股息率约6%，预计25-27年归母净利润分别为44.34/48.57/53.42亿元，目标价18.06港元（对应25年20倍PE），涨幅空间23.7%。

风险提示
市场竞争加剧、食品安全、品牌老化、食材成本大幅上涨等。