经营稳健复苏，新品牌成长有望加速

公司深度报告模板[Table_StockCode]九毛九(09922.HK) 核心观点： 1H23太二复苏稳健，“怂”火锅表现亮眼 1H23主力品牌太二翻座率3.1次/同比+0.2次，同店销售额增长16%，餐厅层面经营利润率为21%/同比+5pct，虽然翻座率及单店销售受门店下沉等因素影响，目前较2019年仍有差距，但餐厅层面利润率已恢复至21%，与2019年21.5%的水平相近，反映公司持续打磨供应链及优化门店运营效率的策略取得成效。新品牌中，“怂”火锅翻座率2.8次/同比+0.4次，同店销售额同比+25%，餐厅层面经营利润率为14%/去年同期为-1.4%，未来伴随“怂”火锅门店进一步扩张，预计供应链等环节有望受益规模效应带来利润率提升。 客流回升，1H23盈利能力接近19年水平 受益线下客流复苏，1H23公司整体盈利能力显著修复。其中，主要成本项原材料占营收比重36.2%/同比+1.2pct，预计或与“怂”火锅收入占比提升有关；员工、租金相关开支占营收比重比各为24.9%、10.2%，同比-3.7、-2.2pct，预计主要受客流复苏驱动相关费用摊薄。公司整体归母净利率为7.7%/同比+4.7pct，剔除外汇变现亏损后的归母净利率为9.2%，已接近2019年水平。 开店稳步推进，怂、赖美丽拓店提速 1H23公司净增门店65家，整体符合公司全年开店计划。其中，太二净新开46家（全年计划120家）、九毛九净关店1家、怂火锅净开16家（全年计划30家）、赖美丽净开4家。整体而言，公司主品牌太二开店稳健，新品牌“怂”火锅伴随单店模型及供应链调整逐步到位，以及赖美丽运营数据提升，未来有望成为公司二次成长曲线。 盈利预测与投资建议 预计公司2023-25年归母净利各为5.9亿元、9.1亿元、11.9亿元，对应PE各为30X/19X/15X。基于公司长期以来已经得到验证的品牌孵化、运营能力，公司新品牌“怂”火锅有望提供潜在弹性，维持“推荐”评级。 风险提示：同店修复进度不及预期；新品牌孵化不及预期。 分析师简介及承诺 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系 机构请致电：深广地区：苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn上海地区：李洋洋021-20252671liyangyang_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn [table_contact]中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn