经营改善显著，关注新品牌+新模式并进

2024年03月24日 核心观点： 分析师 ⚫核 心 品 牌经 营 恢 复，门 店 盈 利 能 力 优 化 2023年公 司 核 心 品 牌太 二/九 毛 九/怂 火 锅 分 别 实 现 经 营 收 入44.8/6.3/8.1亿 元 ，同 比 各 增44%/210%/4%。其 中 ，太 二/九 毛 九同 店 销 售 额 同 比2021年+20%/-3%， 怂 火 锅/赖 美 丽同 店 销 售 额 同 比2022年+11%/42.3%。受 益 于 门 店 客 流 恢复 及 公 司 进 一 步 加 强 供 应 链 建 设 ，2023年 公 司原 料 成 本 占 比 降 至35.8%/同 比-0.3pct；员 工 成 本/租 金 成 本 占 收 入 比 分 别 为25.8%/10.4%，同 比-1.5/-1.7pct。整 体 看，2023年 公 司核 心 品 牌门 店 经 营 利 润 率为18%/同 比+5.1pct， 恢 复至2021年 的93%。其 中 ，太 二 经 营 利 润 率 为19.3%/+5pct；怂 火 锅12.2%，实 现扭 亏 为 盈 ； 九 毛 九17.6%/+5pct。 ⚫23年开 店进 展 符 合 预 期，24年 推 出 新 品 牌 及 放 开 加 盟 后 有 望 提 速 2023年 公 司 门 店 开 业 进 展 基 本 符 合 预 期 ，整 体 门 店 数 量 增 加128家 至578家 。其 中，核 心 品 牌 太 二酸 菜 鱼 净 开 店128家 ，基 本 符 合 预 期 ；怂 火 锅在 模 型 优化 、供 应 链建 设 逐 步 完 善 背 景 下 ，实 现净 开 店35家，进 入 加 速 拓 店 阶 段。其他 品 牌 方 面 ，九 毛 九 经 营 调 整 期 结 束 ，实 现 净 开 店1家 ；赖 美 丽受 益 于 门 店 模型 优 化 ，净增5家 。我 们 预 计2024年 公 司 开 店 速 度 或 将 提 升 ，主 要 因 怂 火 锅已 进 入 加 速 开 店 阶 段 ，以 及 太 二 、新 品 牌 山 外 面 火 锅 开 放 加 盟 。公 司预 计2024年 国 内 新 开80-100间 太 二 、35-40间 怂 火 锅 ； 境 外 新 开15-20间 太 二 。 ⚫投 资 建 议 预 计 公 司2024-26年 归 母 净利 各 为5.6亿 元 、7.3亿 元 、9.3亿 元 ，对 应PE各为13.7X/10.5X/8.3X。基 于 公司 长 期 以 来 已 经 得 到 验 证 的 品 牌 孵 化 、运 营 能 力 ，我 们 看 好 公 司 中 长 期 增 值 潜 力 ，维 持“ 推 荐 ” 评 级 。 资料来源：中国银河证券研究院 风 险 提 示：加 盟 拓 店 进 展 低 于 预 期 的 风 险；品 牌 势 能 下 滑 的 风 险。 相关研究 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 顾 熹 闽 ，社 会 服 务 业 首 席 分 析 师 ，同 济 大 学 金 融 学 硕 士 。长 期 从 事 社 服 及 相 关 出 行 产 业 链 研 究 ，曾 任 职 于 海 通 证 券 、民 生 证 券 、国 联 证 券 ，2022年7月 加 入 中 国 银 河 证 券 。 免责声 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn