核心观点
- 利率债：央行公开市场净投放47亿元，资金面边际收紧。国债、国开债收益率多数小幅下行。中央经济工作会议定调2026年货币政策灵活运用降准降息等工具，强调政策相机抉择，关注效能，2026年货币政策维持适度宽松仍是主基调，一季度降准降息有望落地。财政政策缓解市场对政府债供给放量的担忧。若无增量政策，债市震荡格局短期难破，短端确定性更高。
- 信用债：中短票及城投债收益率多数下行，3年期品种受益于摊余成本法定开债基建仓需求，收益率下行幅度较大。月底前理财季末资金回表压力预计削弱信用债需求。当前普通信用债信用利差压缩动能不足，一季度降准预期及资金利率偏低背景下，中短端品种确定性好于长端。二永债信用利差处于历史高位，负债端稳定性偏高的机构可适度博弈3y左右品种。
关键数据
- 货币市场：截至12月12日，R001收于1.35%，较前一周下行2.2BP；R007收于1.51%，较前一周上行1.4BP。
- 利率债：1年期国债收益率1.39%（下行1.0BP），10年期国债收益率1.84%（下行1.0BP）；1年期国开债收益率1.61%（下行2.0BP），10年期国开债收益率1.99%（下行2.0BP）。
- 中短票：5年期AAA、3年期AAA和3年期AA+品种收益率分别下行3.16BP、3.04BP和3.04BP。
- 城投债：3年期AAA、3年期AA及7年期AAA品种收益率分别下行4.39BP、3.39BP和3.16BP。
- 信用利差：上市公司债券信用利差下行8.83BP；城投债信用利差整体上行，AAA、AA+、AA品种分别上行1.62BP、2.08BP和1.96BP。
- 信用债发行：上周信用债新发行规模2745亿元，净融资规模728亿元；城投债新发行规模824亿元，净融资规模-18亿元。
研究结论
- 利率债短期震荡格局难破，短端确定性更高。
- 信用债中短端品种确定性好于长端，二永债可适度博弈3y左右品种。
- 政策预期和资金利率环境对中短端信用债有利。
风险提示
经济超预期，资金面收紧，外围扰动，机构赎回超预期。
