固定收益周报：年末重要会议接连落地，债市情绪小幅改善

年末重要会议接连落地，债市情绪小幅改善 ——固定收益周报（12.15-12.21） 投资要点 2025年12月15日 央 行 公 开 市 场 净 投 放47亿 元 ，资 金 面 边 际 收 紧 。截至2025年12月12日，R001收于1.35%，较前一周下行2.2BP；R007收于1.51%，较前一周上行1.4BP，上周央行公开市场操作最终净投放47亿元。 国 债 、国 开 债 收 益 率 多 数 小 幅 下 行 。截至12月12日，1年期国债收益率收于1.39%，较前一周下行1.0BP；10年期国债收益率收于1.84%，较前一周下行1.0BP。1年期国开债收益率收于1.61%，较前一周下行2.0BP；10年期国开债收益率收于1.99%，较前一周下行2.0BP。 中 短 票 及 城 投 债 收 益 率 多 数 下 行 。截至12月12日，中短票收益率多数下行，5年期AAA、3年期AAA和3年期AA+品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行3.16BP、3.04BP和3.04BP。城投债收益率多数下行，3年期AAA、3年期AA及7年期AAA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行4.39BP、3.39BP和3.16BP。 张 雯婷分 析师执业证书编号:S0530524030002zhangwenting30@hnchasing.com 各 类 型 企 业 债 券 及城 投 债 信 用 利 差 涨 跌 分 化。截至12月12日，上周各类性质企业信用利差涨跌分化。其中，上市公司发行的债券信用利差下行较多，下行幅度为8.83BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体上行，其中AAA品种信用利差上行1.62BP，AA+品种信用利差上行2.08BP，AA品种信用利差上行1.96BP。 利 率 债 方 面 ，震荡格局短期难破。中央经济工作会议定调2026年“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，货币政策定调更为强调政策相机抉择。同时，会议新增“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”，2026年货币政策维持适度宽松仍是主基调，2026年一季度降准降息仍有望落地。此外，财政政策方面，本次会议采取“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”表述，部分缓解市场对政府债供给放量的担忧。鉴于当前机构止盈情绪仍较浓厚，若无增量政策，则债市震荡格局短期难破，短端确定性更高。 信 用 债 方 面 ，中短端品种确定性更高。上周信用债整体跟随利率债小幅修复，其中3年期左右的品种受益于摊余成本法定开债基建仓需求，收益率下行幅度相对较大。展望后续，月底前考虑到理财存在季末资金回表压力，预计对信用债需求形成削弱。当前在债市震荡加大的背景下，普通信用债信用利差压缩动能仍显不足，而在一季度降准预期及当前资金利率始终处于偏低水平的背景下，中短端品种的确定性或仍旧好于长端。对于二永债而言，当前信用利差所处历史分位数偏高，对于负债端稳定性偏高的机构可适度博弈3y左右品种。 风 险 提 示 ：经 济 超 预 期 ，资 金 面 收 紧 ，外围扰动，机构赎回超预期。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................33债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................64风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：R001、R007（%）.............................................................................................4图2：央行公开市场操作（亿元）................................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%、BP）.........................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%、BP）.....................................................................4图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（BP）..........................................................................7图13：城投债信用利差及变动（BP）..........................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：城投债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图18：上周债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................9图19：上周债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................9图20：上周债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图21：上周债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 1核心观点 利率债方面，上周央行公开市场净投放47亿元，资金面边际收紧。截至12月12日，1年期国债收益率收于1.39%，较前一周下行1.0BP；3年期国债收益率收于1.42%，较前一周持平；10年期国债收益率收于1.84%，较前一周下行1.0BP。 对债市而言，震荡格局短期难破。上周债市情绪小幅修复，全周利率呈现先下后上走势。政策方面，上周中央经济工作会议定调2026年“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，我们认为相较于此前2025年定调表述的“适时降准降息”，本次货币政策定调相对更为强调政策相机抉择，关注效能是否充分发挥，同时，在会议新增“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”的背景下，2026年货币政策维持适度宽松仍是主基调，2026年一季度降准降息仍有望落地。此外，财政政策方面，本次会议采取“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”表述，也一定程度上缓解了市场此前对于政府债尤其是超长端供给放量的担忧。对于后续市场走势而言，我们认为当前机构止盈情绪仍较浓厚，若无增量政策，则债市震荡格局短期难破，短端确定性相对更大。 信用债方面，中短端品种确定性更高。上周信用债整体跟随利率债小幅修复，其中3年期左右的品种受益于摊余成本法定开债基建仓需求，收益率下行幅度相对较大。展望后续，月底前考虑到理财存在季末资金回表压力，预计将对信用债需求形成削弱。当前对于普通信用债而言，债市震荡加大的背景下，信用利差压缩动能仍显不足，而在一季度降准预期及当前资金利率始终处于偏低水平的背景下，中短端品种的确定性或仍旧好于长端。对于二永债而言，当前信用利差所处历史分位数偏高，对于负债端稳定性偏高的机构可适度博弈3y左右品种。 2货币市场 央行公开市场净投放47亿元，资金面边际收紧。截至2025年12月12日，R001收于1.35%，较前一周下行2.2BP；R007收于1.51%，较前一周上行1.4BP。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金6685亿元，逆回购到期量为6638亿元，最终净投放47亿元。 资料来源：iFind，财信证券 资料来源：iFind，财信证券 3债券市场 3.1利率债 国债、国开债收益率多数小幅下行。截至12月12日，1年期国债收益率收于1.39%，较前一周下行1.0BP；3年期国债收益率收于1.42%，较前一周