固定收益周报：债市情绪阶段性改善，策略上宜见好就收

债市情绪阶段性改善，策略上宜见好就收 ——固定收益周报（1013-1019） 投资要点 2025年10月13日 央 行 公 开 市 场 净 回 笼15263亿元，资金面整体偏松。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金11370亿元，逆回购到期量为26633亿元，最终净回笼15263亿元。截至2025年10月11日，R001收于1.32%，较节前一周下行21.3BP；R007收于1.41%，较节前一周下行20.2BP。 国 债 、国 开 债 收 益 率 曲 线 牛 平 。截至10月11日，1年期国债收益率收于1.37%，较节前一周持平；10年期国债收益率收于1.82%，较节前一周下行4.0BP。1年期国开债收益率收于1.61%，较节前一周上行1.0BP；10年期国开债收益率收于2%，较节前一周下行4.0BP。 中 短 票 及 城 投 债 收 益 率 整 体 下 行 。截至10月11日，中短票收益率整体下行，1年期AA+、1年期AAA和7年期AAA品种收益率下行幅度较大，较节前一周分别下行4.74BP、3.74BP和3.53BP。城投债收益率整体下行，3年期AAA、7年期AAA及5年期AAA品种收益率下行幅度较大，较节前一周分别下行4.52BP、3.53BP和2.74BP。 张 雯婷分 析师执业证书编号:S0530524030002zhangwenting30@hnchasing.com 各 类 型 企 业 债 券 及 城 投 债 信 用 利 差多 数下 行。截至10月11日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业信用利差多数下行。其中，央企和上市公司发行的债券信用利差下行较多，下行幅度为1.82BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体下行，其中AAA、AA+及AA级品种信用利差分别下行1.34BP、1.47BP和1.55BP。 利 率 债 方 面 ，市场情绪阶段性改善但谨慎追高。展望后续，我们认为短期债市情绪存在阶段性改善的可能，但鉴于本次中美关税摩擦在时限及目的上较为明确，谈判博弈价值或大于实际经济影响，后续100%关税实际落地的概率不高，且市场的学习效应及当前债基赎回费调整尚未落地等因素的影响，利率整体下行空间或不及今年4月初“对等关税”时期，当前周六银行机构已对此事件进行部分定价，建议把握这轮债市回暖窗口期调整仓位，谨慎追高。 信 用 债 方 面 ，赎回新规落地前保持谨慎。预计后续央行买债与债基赎回费率新规的落地顺序、大类资产比价效应或是影响市场多空力量的关键。短期事件冲击下，债市存在一定交易性机会，但收益率下行空间有限。宽松的资金面对信用债仍偏有利，但机构负债端稳定性仍面临压力，或将对信用债需求端形成拖累，叠加本轮债市调整中信用利差未大幅走阔，利差保护空间相对不足。基金赎回新规落地之前，信用债短期仍建议保持偏谨慎的态度，短端确定性相对更高，可继续采用适度下沉及加杠杆策略。 风 险提示：经济数据超预期，外围风险扰动，政策加力超预期。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................33债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................54风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：R001、R007（%）.............................................................................................4图2：央行公开市场净回笼（亿元）............................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%、BP）.........................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%、BP）.....................................................................4图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（BP）..........................................................................7图13：城投债信用利差及变动（BP）..........................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：城投债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图18：上周债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................9图19：上周债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................9图20：上周债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图21：上周债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 1核心观点 利率债方面，上周央行公开市场净回笼15263亿元，跨季叠加央行大幅投放流动性，资金面整体偏松。截至10月11日，1年期国债收益率收于1.37%，较节前一周持平；3年期国债收益率收于1.5%，较节前一周下行2.0BP；10年期国债收益率收于1.82%，较节前一周下行4.0BP。 对债市而言，市场情绪阶段性改善但谨慎追高。上周市场迎来黑天鹅事件，美国总统特朗普发出关税相关威胁发言，中美贸易冲突再起，在此背景下，全球风险资产多数迎来明显回调，而对黄金及债券等避险资产相对利好，10y国债活跃券短暂下探至1.73%附近。展望后续，我们认为短期债市情绪存在阶段性改善的可能，但鉴于本次中美关税摩擦在时限及目的上较为明确，谈判博弈价值或大于实际经济影响，后续100%关税实际落地的概率不高，且市场的学习效应及当前债基赎回费调整尚未落地等因素的影响，利率整体下行空间或不及今年4月初“对等关税”时期，当前周六银行机构已对此事件进行部分定价，建议把握这轮债市回暖窗口期调整仓位，谨慎追高。 信用债方面，赎回新规落地前保持谨慎。节后债市有所走强，信用债短端表现继续优于长端，预计后续央行买债与债基赎回费率新规的落地顺序、大类资产比价效应或是影响市场多空力量的关键。短期事件冲击下，债市存在一定交易性机会，但收益率下行空间有限。宽松的资金面对信用债仍偏有利，但机构负债端稳定性仍面临压力，或将对信用债需求端形成拖累，叠加本轮债市调整中信用利差未大幅走阔，利差保护空间相对不足。基金赎回新规落地之前，信用债短期仍建议保持偏谨慎的态度，短端确定性相对更高，可继续采用适度下沉及加杠杆策略。 2货币市场 央行公开市场净回笼15263亿元，资金面整体偏松。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金11370亿元，逆回购到期量为26633亿元，最终净回笼15263亿元。截至2025年10月11日，R001收于1.32%，较节前一周下行21.3BP；R007收于1.41%，较节前一周下行20.2BP。 资料来源：iFind，财信证券 资料来源：iFind，财信证券 3债券市场 3.1利率债 国债、国开债收益率曲线牛平。截至10月11日，1年期国债收益率收于1.37%，较节前一周持平；3年期国债收益率收于1.5%，较节前一周下行2.0BP；10年期国债收益率收于1.82%，较节前一周下行4.0BP。1年期国开债收益率收于1.61%，较节前一周上行1.0BP；5年期国