固定收益周报：降准落地叠加经济金融数据公布，债市小幅调整

固定收益周报2023年第35期（2023.09.11-2023.09.17） 《固定收益周报2023年第34期（2023.09.04-2023.09.10） 》--2023/09/10《固定收益周报2023年第33期（2023.08.28-2023.09.03） 》--2023/09/03《固定收益周报2023年第32期（2023.08.21-2023.08.27） 》--2023/08/27 二级市场：利率债小幅上调，权益、转债均下跌 国债期货小幅上调，现券收益率各期限品种小幅调整，城投债收益率下调，城投债利差收窄，产业债收益率上调，产业债利差扩大，信用债成交量小幅增加，A股缩量下跌，可转债指数小幅下跌，个券跌多涨少。e] 一级市场：利率供给大幅提升，信用融资环境一般 利率债供给大幅提升，招投标全场倍数有所降低，城投债净融资额小幅提升，本周4只转债上市，3只转债发行。 银行间市场流动性趋紧，央行本周净投放1,840亿元 银行间市场流动性趋紧，本周五央行进行5,910亿元一年期MLF操作，当日有4,000亿元MLF到期，相当于超额续作1,910亿元MLF。本周逆回购操作中共投放资金7,380亿元，有7,450亿元逆回购到期。综合下来，央行本周全口径资金净投放1,840亿元。 研究助理：戴梓涵 电话：021-58502206E-MAIL：daizh@tpyzq.com一般证券业务登记编码：S1190122070013 信用利差处低位，转债估值降低 利率债估值处于低位，中美利差有所扩大，大部分期限品种信用利差上调，股性标的估值有所降低，债性标的债底保护增强，平均到期收益率有所下降，高价券数量与占比较上周均减少。 后市展望：降准落地叠加经济金融数据公布，债市小幅调整利率债方面，央行为保证资金流动性稳定，加大逆回购资金投放力度，周五超量续作1,910亿元MLF，并重启14天逆回购且将中标利率降低20BP至1.95%，此外降准落地有助于缓解资金面压力。经济基本面方面，本周经济金融数据密集公布，8月金融数据总体超预期，但结构方面存在隐忧，经济数据同样表现较好，主要指标边际改善，经济底部大概率显现，但仍需进一步关注未来表现。本周10年期国债收益率先下后上，周五回到2.64%，后续需要关注资金面情况以及地方化债等政策对市场的影响。转债方面，9月推荐转债组合不变。 风险提示 国内经济恢复不确定性，海外流动性收紧对新兴市场的影响 一、二级市场：利率债小幅上调，权益、转债均下跌 （一）利率债小幅上调 国债期货小幅上调 本周国债期货小幅上调，其中5年期国债期货活跃合约较上周上调0.09%，10年期国债期货活跃合约较上周上调0.12%。周一中午公布8月社融数据表现较好，但结构仍存在隐忧，全日国债期货小幅收涨；周二央行几日大规模逆回购投放资金影响下，资金面有所改善，国债期货多数收涨；周三资金面继续向好叠加股市走弱提振债市情绪，国债期货全线收涨；周四市场博弈9月MLF再次降息，国债期货全线收涨；周五降准落地叠加8月经济数据超预期，债市走弱，国债期货全线收跌。 现券收益率各期限品种小幅调整 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种小幅调整，本周10年国债收益率为2.64%，较上周上调0.25BP；10年国开债收益率为2.71%，较上周下调 5.38BP。从期限结构上看，国债收益率1年期品种上调幅度超过3BP，而5年期以上品种调整幅度较小，收益率曲线趋于平缓，而国开债收益率除1年期品种小幅上调外，其余期限品种均下调，曲线同样趋于平缓。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率及信用利差变化不一 城投债收益率下调 城投债收益率下调，3年期AA城投债收益率截至周五为3.31%，较上周五下调3.80BP。从曲线来看，9月期以内短期限品种收益率上调，而中长期限品种收益率普遍下调。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差收窄 3年期AA城投债收益率下调3.80BP，其中无风险收益率下调1.73BP，意味着AA利差下调了2.07BP。利差进一步拆解，AAA利差下调4.07BP，评级溢价较上周上调2BP。AAA利差下调说明流动性宽松，评级溢价上调表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周有所增强。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率上调 产业债收益率上调，3年期AA产业债收益率截至周五为3.36%，较上周五上调了4.89BP。从曲线来看，6月期品种上调幅度超过10BP，其余期限品种收益率普遍小幅上调。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差扩大 3年期AA产业债收益率上调了4.89BP,其中无风险收益率下调1.73BP，意味着AA利差上调了6.62BP。利差进一步拆解，AAA利差下调了5.88BP，评级溢价上调12.5BP。AAA利差下调说明流动性有所宽松，评级溢价上调表明市场对产业类主体忧虑程度有所增强，违约风险提升。 图表9：3年期AA级产业债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量小幅增加 本周信用债成交量小幅增加。中票成交金额3,937.02亿元，短融成交金额2,847.60亿元，本周二级信用债成交总金额为8,706.74亿元，较上周小幅增加。 （三）权益、转债均下跌 A股缩量下跌 本周权益市场大部分版块下跌。具体来看，科创板和创业板分别下跌1.61%和2.29%，沪深300和中证500分别下跌0.83%和0.07%。全市场看，wind全A周跌幅为0.67%。 两市成交金额本周有所减少，本周日均成交金额为7,270.51亿元，较前一周的7,817.28亿元小幅降低。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 医药和煤炭行业涨幅靠前，计算机和军工行业跌幅靠前 中信一级行业中，30个行业中有12个行业上涨，涨幅靠前的行业包括医药和煤炭，周涨幅在4%以上，跌幅靠前的行业包括计算机和军工，周跌幅在3%以上。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数小幅下跌，个券跌多涨少 本周中证转债及可交换指数较上周下跌0.26%。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 分类别来看，按转债余额分，本周小规模转债标的平均跌幅为1.25%，表现弱于中规模和大规模标的。按转股价值（平价）来分，转股价值位于110-130元以及70元以下的标的平均跌幅为0.31%，表现优于其他标的。 个券方面，本周转债市场跌多涨少，总共537只公募可转债，152只个券上涨，383只下跌，2只收平。除了4只新上市的转债外，涨幅靠前的转债为科伦转债和溢利转债，涨幅在5%以上；跌幅靠前的转债为兴瑞转债和晶瑞转债，周跌幅在9%以上。 资料来源：同花顺iFind，太平洋研究院整理 二、一级市场：利率供给大幅提升，信用融资环境一般（一）利率债供给大幅提升，招投标全场倍数有所降低 利率债净融资额大幅提升 本周新发行利率债有60只，融资6,015.92亿元；21只利率债到期，加上提前赎回的，总偿还量为1,022.36亿元，净融资额为4,993.56亿元，较上一周大幅提升。 利率债招投标全场倍数有所降低 本周国债与政策性金融债招标效果一般，全场倍数均值为3.89，较前一周的4.30倍有所降低；而发行价格大部分超过100元，发行需求较强。 （二）信用债融资环境一般 城投债净融资额小幅提升 本周新发行城投债25只，融资218.00亿元；20只城投债到期，加上提前赎回的，总偿还量248.55亿元，净融资额为-30.55亿元，较前一周小幅提升。 （三）4只上市3只发行 本周4只转债上市 本周4只转债上市，目前均具有债性。其中荣23转债规模较小，市场炒作情绪高，上市首日收盘涨幅略超30%。福立转债和科数转债上市首日收盘价在125元附近，而力诺转债上市首日收盘涨幅不到20%。 本周3只转债发行，建议积极关注华懋转债 本周3只转债发行，其中宇邦转债正股宇邦新材作为光伏焊带龙头企业，深耕行业20年，市占率位于行业领先，主要产品包括互连焊带和汇流焊带等。随着光伏电池片技术发展迭代，公司研发储备适用不同类型组件的光伏焊带产品，新技术产品工艺难度高，盈利性更优。同时持续推进产能建设，出货量有望持续提高，23年上半年公司营收和利润均保持增长，量价齐升将助力业绩水平进一步提升。 九典转02正股九典制药深耕制药行业，主营医药产品的研发、生产和销售，产品主要包括药品制剂、原料药、药用辅料及植物提取物四大类别，坚持“药品制剂+原料药+药用辅料”一体化战略，为国内少有的将经皮给药作为重点战略发展方向的企业之一。主要产品洛索洛芬钠凝胶贴膏为国家首仿药及独家医保剂型，临床价值较好，快速放量后营收规模提升。此外，酮洛芬凝胶贴膏已获批上市，在研产品丰富，有望通过集采放量取得销售增长。 华懋转债正股华懋科技为汽车被动安全领域的龙头企业，主营产品线覆盖汽车安全气囊布、袋及安全带等被动安全系统部件，拥有切割生产OPW气囊产品的先进智能设备，产品进入奥迪、比亚迪、本田、北汽等知名整车厂商供应体系，同时正扩大汽车被动安全产品国内外产能。此外，公司投资徐州博康，布局光刻胶业务，受益于光刻胶国产化趋势下，未来业绩有望快速增长，建议积极关注。 图表22：近期发行可转债 三、银行间市场流动性趋紧，央行本周净投放1,840亿元 （一）银行间市场流动性趋紧 银行间市场流动性趋紧。R007截至本周五为2.02%，相比上周五下调了1.10BP。DR007和R007反向波动，周五收于1.91%，较上周五上调了4.54BP。本周R007与DR007两者利差收窄，周五利差为11.62 BP，而上周五利差为17.26BP。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）央行本周净投放1,840亿元 本周五央行进行5,910亿元一年期MLF操作，当日有4,000亿元MLF到期，相当于超额续作1,910亿元MLF。此外，重启14天逆回购且将中标利率降低20BP 至1.95%。本周央行逆回购操作中共投放资金7,380亿元，本周有7,450亿元逆回购到期。综合下来，央行本周全口径实现资金净投放1,840亿元。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 四、信用利差处低位，转债估值降低 （一）利率债估值处低位 利率债估值处于低位，中美利差有所扩大 10年期国债估值处于低位，分位数为5.6%，相比之下，美国10年期国债估值仍然处于较高位置，分位数为99.8%。本周中美利差有所扩大，截至周五为-169.00BP，而上周五为-162.25BP。 图表25：中美国债估值情况及中美利差 （二）大部分期限品种信用利差下调 本周AA中票大部分期限品种信用利差下调，其中2月、3月和1年期品种下调幅度超过5BP，而1月期和9月期品种小幅上调。 （三）转债估值降低，债底保护增强 股性标的估值有所降低，债性标的债底保护增强 本周有153个标的具有股性，较上周减少6只，而且平均转股溢价率为19.94%，较上周20.97%有所降低；具有债性的标的达到382只，较上周增加9只，平均纯债溢价率为27.56%，较上周28.01%有所降低，债底保护增强。 平均到期收益率有所下降 目前转债中有197只转债的到期收益率为正，较上周增加23只；所有转债的 平均到期收益率为-5.54%，较上周的-5.08%有所下降。纯债到期收益率居前的个券有：鸿达转债和红相转债，到期收益率大于9%。 资料来源：同花顺iFind，太平洋研究院整理 高价券数量与占比较上周均减少 转债绝对价格看，100以下的低价券个数为6个，占比1%；100至110之间的低价券有71个，较上周增加2个，占比13%，较上周持平。而130以上的高价券达到124个