宏观利率周报：重要会议落地，三季度货币政策仍将有利于债市

2025年08月05日 重要会议落地三季度货币政策仍将有利于债市 宏观利率周报（20250728-0801） 证券分析师陈巧巧S0670525010001chenqiaoqiao@cnht.com.cn 研报摘要 ⚫核心观点：上周五收盘，财政部公告8月8日起恢复征收国债等债券利息收入的增值税。建议关注以下几点，一是后续政府债券发行压力；二是后续税收优惠的继续调整；三是利率债的投资吸引力降低，或推动机构资金流向风险资产。对市场而言，新发政府债和金融债征税后，老券配置价值提升，利率有望短期下行，而利率中长期走势仍取决于经济基本面与政策取向。三季度在关税不确定性上升，美国降息预期演化环境下，国内货币政策仍将有利于债市，稳增长压力预计或在四季度再次重现。 相关研究：宏观利率周报：股债“跷跷板”分流资金关注重要会议及中美谈判（2025.7.28） ⚫行情回顾：近期政治局会议未超预期，特朗普对等关税2.0行政令签署，中美谈判关税展期，7月PMI偏弱，利率先升后降，全周利率整体回落，利率期限结构呈现平坦化。 ⚫市场要闻：（1）中美关税。中美经贸会谈共识，推动已暂停关税展期90天。（2）国内政策。政治局会议提出巩固资本市场回稳向好势头。中央财政部署安排育儿补贴。国常会部署实施个人消费贷款贴息政策与服务业经营主体贷款贴息政策。发改委征求意见要求政府投资基金不得变相增加地方政府隐性负债。中国有色金属工业协会提出从严控制铜冶炼、氧化铝新增产能。（3）经济数据。IMF调高中国GDP增长预期至4.8%。7月制造业PMI回落。二季度新发商业贷款加权平均利率3.09%。（4）利息征税。新发国债、地方政府债券和金融债券利息收入恢复征收增值税。（5）海外环境。美国发布行政令重新设定“对等关税”，8月7日生效。美国总统特朗普宣布8月1日起对进口半成品铜等产品征收50%关税。美国总统特朗普宣布，自8月29日起暂停小额包裹免税待遇。美国第二季度实际GDP年化初值增3%，预期增2.4%。美国6月核心PCE物价指数同比升2.8%，预期升2.7%。市场预期美联储9月降息概率约45%。 ⚫风险提示：资金面超预期收敛；货币政策超预期变化；机构和个人投资行为不确定性。 目录 一、国内市场要闻....................................................................................................4二、海外重点数据和事件........................................................................................5三、风险提示............................................................................................................5 图表目录 图1：国债收益率走势（%）.....................................................................................................7图2：中债国债收益率曲线（%）.............................................................................................7图3：国债收益率期限利差（%）.............................................................................................7图4：本周利率涨跌幅（BP）....................................................................................................7图5：5年期企业债信用利差（%）..........................................................................................7图6：建行万得银行间债券发行总指数....................................................................................7图7：本周新发政府债券（亿元）............................................................................................8图8：本月新发政府债券（亿元）............................................................................................8图9：国债发行净融资进度........................................................................................................8图10：地方一般债发行进度......................................................................................................8图11：地方专项债发行进度......................................................................................................8图12：再融资债发行扣减地方债偿还累计（亿元）..............................................................8图13：1年期同业存单及MLF利率（%）...............................................................................9图14：7天逆回购及银行间质押利率（%）............................................................................9图15：政策利率（%）...............................................................................................................9图16：货币基金利率（%）.......................................................................................................9图17：Shibor利率（%）............................................................................................................9图18：国债期货价格（元）......................................................................................................9图19：主要国家汇率涨跌幅....................................................................................................10图20：全球主要股票市场及国际定价大宗涨跌（%）.........................................................10图21：美国国债利率期限结构（%）.....................................................................................10图22：VIX..................................................................................................................................10图23：中美利差（%）.............................................................................................................10图24：人民币相对美元汇率逆周期力度................................................................................10图25：猪肉平均批发价（元/公斤）......................................................................................11图26：蔬菜批发价格指数（2015=100）................................................................................11图27：布伦特原油（美元/桶）..............................................................................................11图28：焦煤（元/吨）..............................................................................................................11图29：螺纹钢（元/吨）..........................................................................................................11图30：阴极铜（元/吨）..........................................................................................................11图31：粗钢产量（万吨/天）..................................................................................................12图32：高炉开工率（%）.........................................................................................................12图33：进出口运价指数............................................................................................................12图34：江浙涤纶长丝下游织机开工率（%）........................