宏观债券周报：长端利率回落调整，债市仍将维持偏弱走势

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 长端利率回落调整，债市仍将维持偏弱走势 宏观债券周报（07.13-07.19） 2020年07月20日 中债综指-上证指数走势图 袁闯 分析师 执业证书编号：S0530520010002 yuanchuang@cfzq.com 0731-84779536 罗琨 分析师 执业证书编号：S0530519050001 luokun1@cfzq.com 0731-89955773 相关报告 1 《固定收益：债市大幅下跌，等待利率回归基本面-宏观债券周报（07.06-07.12）》 2020-07-14 2 《固定收益：风险偏好抬升，长端利率上行-宏观债券周报（06.29-07.05）》 2020-07-07 3 《固定收益：利率上行空间有限，维持区间震荡-宏观债券月报（06.01-06.27）》 2020-06-30 4 《固定收益：特别国债启动发行，对债市冲击有限-宏观债券周报（06.15-06.21）》 2020-06-22 5 《固定收益：债市转暖，利好因素增多-宏观债券周报（06.08-06.14）》 2020-06-15 投资要点  货币市场：央行重启逆回购，MLF等量平价续做，资金利率持续上行。上周公开市场无逆回购到期，有2000亿元MLF到期，央行上周进行3300亿元逆回购投放，并在7月15日开展了4000亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率维持在2.95%，此次MLF操作是对本月两次MLF到期的续做。全周公开市场累计净投放5300亿元，创6月以来新高。资金面继续收敛，上周DR001收于2.31%，周环比上行14BP，一周均值为2.08%，周环比上行18BP；DR007收于2.24%，周环比上行3BP，一周均值为2.19%，周环比上行13BP。  债券市场：二级市场：利率债收益率短端上行，长端多数下行，期限利差收窄。上周1年期国债收于2.23%，周环比上行1BP；10年期国债收于2.95%，周环比下行8BP；1年期国开债收于2.58%，周环比上行3BP；10年期国开债收于3.44%，周环比上行2BP。1年期与10年期国债期限利差较前一周变化收窄9BP至73BP。信用债收益率小幅上行，等级利差、信用利差走阔。一级市场：利率债总发行量小幅减少。上周利率债总发行规模为3458.25亿元，到期规模为1486.10亿元，净融资规模为1972.15亿元。信用债总发行量小幅增加。上周非金融信用债总发行规模为1747.57亿元，到期规模为1904.24亿元，净融资规模为-156.67亿元。  长端利率回落调整，债市仍将维持偏弱走势。上周股债跷跷板效应继续呈现，周一A股震荡走升，10年期国债收益率上行2.5BP；周二至周三股市走弱，债市情绪有所修复，长端利率下行10BP；周四A股大跌，但10年国债利率仅小幅下行1BP至2.95%，主要是受到了资金面紧张的影响。短期内股市还将从市场情绪、资金分流角度对债市造成影响，但股债跷跷板并不是长期逻辑，长端利率的核心影响因素仍是基本面和政策面。回顾2015年股牛中的债券市场，2月中旬开始，受到股市快速上涨的影响，长端利率暂停2014年以来的下行趋势转而上行。由于实体经济仍较低迷、基本面企稳并未被确认，2015年央行维持宽松的货币政策，多次降低公开市场操作利率和下调存款准备金率，向市场释放了大规模资金。4月中旬开始，股债跷跷板效应有所减弱，债市逐渐回归到基本面和政策面，长端利率至4月底下行约35BP，呈现出股债双牛的格局。 展望未来，从基本面来看，二季度经济增速如期转正，6月经济数据持续环比改善，出口增速止跌回升显示出较强韧性，投资需求也有明显改善，而消费需求的恢复相对较慢。货币政策方面，本周央行重启逆回购进行货币投放，并对本月到期的MLF进行等量续做，但MLF利率未降，体现央行偏谨慎的态度。未来货币政策更偏向宽信用，货币宽松节奏将放缓但不至于转向，因经济修复仍需货币政策的支持，0%2%4%6%8%2019-072019-112020-032020-07中债综合指数点评报告 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 财政发力也需要流动性较为宽裕作为配合。从资金面来看，近期资金利率持续上行，反映资金缺口仍然较大，7月是缴税大月，缴税效应将对流动性造成一定冲击，叠加利率债发行缴款的扰动，预计近期资金价格或仍将在高位运行，短端利率承压、长端利率下行受到制约。综合来看，权益资产暴涨后面临回调压力，债市情绪有望得到一定的修复。但基本面持续修复态势未变，货币政策回归正常宽松，债市还不具备重新走牛的动力，预计未来维持偏弱走势。  风险提示：疫情二次暴发风险，中美摩擦升级风险，政策变化超预期。 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 内容目录 1 海外宏观 .................................................................................................................. 4 2 国内宏观 .................................................................................................................. 4 2.1 经济数据：二季度经济回归正增长 ................................................................................................. 4 3 市场回顾 .................................................................................................................. 6 3.1 货币市场：央行重启逆回购，MLF等量平价续做，资金利率持续上行 ............................. 6 3.2 债券市场：利率债收益率短端上行，长端多数下行，期限利差收窄 ................................... 7 3.2.1 二级市场........................................................................................................................................... 7 3.2.2 一级市场........................................................................................................................................... 8 4 长端利率回落调整，债市仍将维持偏弱走势 ........................................................... 10 5 风险提示：疫情二次暴发风险，中美摩擦升级风险，政策变化超预期。 ................. 10 图表目录 图1：GDP同比增速 .................................................................................................... 5 图2：工业增加值同比增速 .......................................................................................... 6 图3：社会消费品零售同比增速 ................................................................................... 6 图4：固定资产投资累计同比增速................................................................................ 6 图5：进出口同比增速 ................................................................................................. 6 图6：央行公开市场操作.............................................................................................. 7 图7：存款类机构质押式回购加权利率......................................................................... 7 图8：上周国债收益率曲线变化 ................................................................................... 7 图9：上周国开债收益率曲线变化................................................................................ 7 图10：主要期限国债收益率变化 ................................................................................. 8 图11：主要国开债收益率变化 ..................................................................................... 8 图12：企业债收益率曲线变化（AAA） ...................................................................... 8 图13：AA级-AAA级企业债等级利差 ......................................................................... 8 附图14：企业债信用利差变化（5年期） ...................................................................11 附图15：公司债信用利差变化（3年期） ...................................................................11 附图16：公司债信用利差变化（5年期）