此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 货币政策回归中性，债市维持偏弱走势 宏观债券周报（08.03-08.09） 2020年08月10日 中债综指走势图 袁闯 分析师 执业证书编号：S0530520010002 yuanchuang@cfzq.com 0731-84779536 罗琨 分析师 执业证书编号：S0530519050001 luokun1@cfzq.com 0731-89955773 相关报告 1 《固定收益：供给加快利率承压，债市维持弱势震荡-宏观债券月报（07.01-07.31）》 2020-08-04 2 《固定收益：短期避险情绪升温，长端利率修复下行-宏观债券周报（07.20-07.26）》 2020-07-27 3 《固定收益：长端利率回落调整，债市仍将维持偏弱走势-宏观债券周报（07.13-07.19）》 2020-07-21 4 《固定收益：债市大幅下跌，等待利率回归基本面-宏观债券周报（07.06-07.12）》 2020-07-14 5 《固定收益：风险偏好抬升，长端利率上行-宏观债券周报（06.29-07.05）》 2020-07-07 投资要点  货币市场：公开市场净回笼，资金利率期限分化。上周央行开展100亿元逆回购操作，有2800亿元逆回购到期，公开市场净回笼2700亿元。资金面先松后紧，资金利率期限分化，上周DR001收于2.05%，周环比上行24BP，一周均值为1.77%，周环比上行11BP；DR007收于2.20%，周环比下行4BP，一周均值为2.08%，周环比下行11BP。  债券市场：二级市场：利率债收益率短端下行、长端上行，期限利差走阔。上周1年期国债收于2.22%，周环比下行2BP；10年期国债收于2.99%，周环比上行3BP；1年期国开债收于2.66%，周环比下行1BP；10年期国开债收于3.51%，周环比上行4BP。1年期与10年期国债期限利差较前一周走阔5BP至77BP。信用债收益率整体上行，等级利差小幅收窄，信用利差小幅走阔。一级市场：上周信用债总发行量增加、净融资额减少。上周利率债总发行规模为4865.87亿元，到期规模为1438.41亿元，净融资规模为3427.46亿元。7月信用债总发行量、净融资额减少。上周非金融信用债总发行规模为1856.30亿元，到期规模为1392.50亿元，净融资规模为463.80亿元。  货币政策回归中性，债市维持偏弱走势。上周央行公布的二季度货币政策执行报告，继续强调稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向，与730政治局会议表述一致。同时，上周货币政策委员会委员马骏也表示，下半年货币政策逆周期调节暂无必要加码。这预示着货币政策全面宽松的概率进一步降低，央行更倾向于使用结构性货币政策工具引导流动性直达实体经济，充分发挥其精准滴灌的作用。在货币政策执行报告专栏4中，央行指出部分发达经济体实施的低利率政策效果不及预期，作用还有待观察，还指出利率过低会导致“资源错配”、“脱实向虚”等负面影响，表明央行不希望过度使用利率工具，更加关注风险防范和为未来留有政策空间。此外，报告提出要引导市场利率围绕政策平稳运行，这进一步明确了货币利率的锚，结合近期央行公开市场操作情况来看，DR007保持在2.2%（当前逆回购政策利率）附近是央行认为较为合意的水平。报告还指出要“加强与财政部门有机协同，促进政府债券顺利发行”，这意味着在8、9月利率债供给增大时，央行或将予以相应的配合缓解资金面波动。在央行的灵活调节下，预计未来短端利率仍将在当前水平附近运行，稳定性有望增强。整体来看，二季度货币政策执行报告传递出央行前瞻谨慎的态度。预计未来货币政策会更有节制，更加注重精准调控和直达性。对债市而言，在货币政策维持稳健中性、经济继续向潜在增速回归的背景下，长端利率向下空间十分有限，债市难再现趋势性行情，中期内或将延续偏弱走势。但下半年经济复苏面临的风险因素仍在，包括中美摩擦加剧、海外疫情反复等，一旦经济受到冲击再次走弱，市场或将改变对政策的预期。  风险提示：中美摩擦升级风险，基本面变化超预期，政策变化超预期。 0%2%4%6%8%2019-082019-122020-042020-08中债综合指数点评报告 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 内容目录 1 海外宏观 .................................................................................................................. 3 2 国内宏观 .................................................................................................................. 3 2.1 外贸数据：出口向好趋势延续，进口出现放缓迹象 .................................................................. 3 3 市场回顾 .................................................................................................................. 4 3.1 货币市场：公开市场净回笼，资金利率期限分化....................................................................... 4 3.2 债券市场：利率债收益率短端下行、长端上行，期限利差走阔............................................ 4 3.2.1 二级市场........................................................................................................................................... 4 3.2.2 一级市场........................................................................................................................................... 5 4 货币政策回归中性，债市维持偏弱走势 .................................................................... 7 5 风险提示：中美摩擦升级风险，基本面变化超预期，政策变化超预期。 ................... 7 图表目录 图1：进出口同比增速 ................................................................................................. 3 图2：央行公开市场操作.............................................................................................. 4 图3：存款类机构质押式回购加权利率......................................................................... 4 图4：上周国债收益率曲线变化 ................................................................................... 4 图5：上周国开债收益率曲线变化................................................................................ 4 图6：主要期限国债收益率变化 ................................................................................... 5 图7：主要国开债收益率变化....................................................................................... 5 图8：企业债收益率曲线变化（AAA） ........................................................................ 5 图9：AA级-AAA级企业债等级利差........................................................................... 5 附图10：企业债信用利差变化（5年期） .................................................................... 8 附图11：公司债信用利差变化（3年期） .................................................................... 8 附图12：公司债信用利差变化（5年期） .................................................................... 8 表1：上周利率债发行与到期....................................................................................... 6 表2：上周主要信用债发行与到期................................................................................ 6 表3：上周信用债DCM定价........................................................................................ 6 附表4：公司债券发行情况 .......................................................................................... 9 附表5：企业债券发行情况 ........................................................................................ 13 此报告仅供内部客户参考 -3-