宏观债券月报：经济弱复苏格局延续，债市维持偏弱走势

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 经济弱复苏格局延续，债市维持偏弱走势 宏观债券月报（09.01-09.27） 2020年09月28日 中债综指走势图 袁闯 分析师 执业证书编号：S0530520010002 yuanchuang@cfzq.com 0731-84779536 杨苑 研究助理 yangyuan@cfzq.com 相关报告 1 《固定收益：经济向好态势延续，利率中枢或继续缓慢抬升-宏观债券周报（09.14-09.2 0）》 2020-09-22 2 《固定收益：悲观情绪浓厚，短期债市或将继续承压-宏观债券周报（08.31-09.05）》 2020-09-07 3 《固定收益：央行操作呵护流动性合理充裕，9月 资 金 面 无需 过 度 悲观-宏 观债 券 月 报（08.01-08.28）》 2020-09-01 4 《固定收益：货币政策定调保持流动性合理充裕，资金面紧张有望得到缓解-宏观债券周报（08.17-08.23）》 2020-08-25 5 《固定收益：经济修复斜率放缓，债市维持区间震荡-宏观债券周报（08.10-08.16）》 2020-08-18 投资要点  上周（9月21日-9月25日）央行加大公开市场资金投放力度，全周逆回购共投放资金9000亿元，主要原因在于对冲政府债券发行缴款、缓解跨季跨节流动性压力。14天逆回购再次重启也体现央行呵护跨节跨季资金面平稳的意图。银行间市场短期流动性充裕，货币市场利率多数下跌，隔夜回购利率大幅走低至1.1%，但受跨季和十一长假的影响，较长期限的资金供给仍然偏紧。此外同业存单利率继前一周回落之后重新上行，表明银行缺乏中长期稳定负债的稳定未得到实质性缓解，对债市表现构成一定的制约。资金利率走低未带动短端利率下行，1年期国债收益率维持在2.6%；10年期国债收益率在周初受到海外股市大跌以及欧洲疫情反复导致风险偏好回落的影响有所下行，周五富时罗素宣布中国国债将被纳入富时世界国债指数（WBGI），市场解读为利好出尽，长端利率显著上行收于3.13%。WBGI纳入中国国债是我国债市加快开放、制度优化的结果，这也将进一步增强我国债市对外资的吸引力，市场预计“入富”将给中国债市带来1250至1500亿美元的资金流入。  经济弱复苏格局延续，债市维持偏弱走势。9月债市继续弱势运行，基本面持续向好、利率债大量供给、资金面偏紧是压制债市的主要原因。但相较于5-7月，8月以来长端利率的振幅有所收窄，表明市场对于经济回暖和货币政策回归常态已形成较为一致的预期。展望四季度，债市弱势格局或将延续，但利率上行的空间也较为有限。从基本面来看，8月经济数据体现消费和制造业修复节奏有所加快。未来随着疫情影响消退、防控措施放松、线下消费场景复苏，消费需求有望进一步释放。制造业投资也将在内外需回暖、PPI筑底回升、企业盈利改善和金融支持政策等因素的带动下继续改善。但总需求的回升仍受到就业压力与居民收入水平下降的制约，不宜对消费和制造业的修复斜率过于乐观。整体来看，四季度经济大概率保持弱复苏态势，仍需警惕冬季疫情再次爆发以及中美摩擦升级的风险。货币政策方面，近期央行在《中国货币政策执行报告》增刊中提及“结构性流动性短缺的货币政策操作框架”，表明央行将保持货币政策定力，避免流动性泛滥，增强对货币的调控能力。未来总量政策或将维持边际收紧的态势，但结构性货币宽松仍将延续，以重点支持中小企业和制造业，助力六稳六保目标的实现。货币政策也暂不具备大幅收紧的基础，一是需求恢复较慢，经济复苏动力还不够强劲；二是降低实体融资成本的目标仍然存在；三是房地产市场并没有过热，通胀压力也较小。当前基本面和政策面对债市无明显利好，叠加10月政府债券发行量仍较大，短期来看长端利率中枢仍面临一定的抬升压力，但利率上行的空间有限。  风险提示：基本面变化大幅超预期，政策变化超预期、疫情复发风险、中美摩擦升级风险。 -2%0%2%4%6%2019-092020-012020-052020-09中债综合指数点评报告 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 内容目录 1 国内宏观：8月工业企业利润继续稳定增长 .............................................................. 3 2 市场回顾 .................................................................................................................. 3 2.1 货币市场 .................................................................................................................................................. 3 2.2 债券市场 .................................................................................................................................................. 4 2.2.1 二级市场........................................................................................................................................... 4 2.2.2 一级市场........................................................................................................................................... 5 3 债市观点 .................................................................................................................. 7 4 风险提示：基本面变化大幅超预期，政策变化超预期、疫情复发风险、中美摩擦升级风险。 ......................................................................................................................... 7 图表目录 图1：工业企业利润总额同比变化................................................................................ 3 图2：工业企业营收与产成品存货同比变化.................................................................. 3 图3：央行公开市场操作.............................................................................................. 4 图4：存款类机构质押式回购加权利率......................................................................... 4 图5：国债收益率曲线变化 .......................................................................................... 4 图6：国开债收益率曲线变化....................................................................................... 4 图7：主要期限国债收益率变化 ................................................................................... 5 图8：主要国开债收益率变化....................................................................................... 5 图9：企业债收益率曲线变化（AAA） ........................................................................ 5 图10：AA级-AAA级企业债等级利差 ......................................................................... 5 附图11：企业债信用利差变化（5年期） .................................................................... 8 附图12：公司债信用利差变化（3年期） .................................................................... 8 附图13：公司债信用利差变化（5年期） .................................................................... 8 表1：利率债发行与到期.............................................................................................. 6 表2：主要信用债发行与到期....................................................................................... 6 表3：上周信用债DCM定价........................................................................................ 6 附表4：公司债券发行情况 .......................................................................................... 9 附表5：企业债券发行情况 ........................................................................................ 18 此报告仅供内部客户参考