2026年核电行业投资机会展望

2025年12月16日 分析师：罗璐Lilian Luo（中央編號：BAM832）lilianluo@sdicsi.com.hk 核心观点 核电板块景气度提升。AI电力需求的持续增长，三代核电技术的安全性提升，主要国家对核电态度积极。美国在AI电力需求快速增长，电网日趋老化下，重视核电发展，特朗普提出2050年美国核电装机400GW的庞大计划。中国自2019年起，核电审批重启，年度审批核电机组数量在10台以上，明显加快。欧洲法国、英国等均对核电态度转为积极。世界核协会对2040年全球核电装机的预测为746GW，装机增幅接近90%。 核电运营商： 中广核电力1816.HK 上网电量稳步增加，2025新增5个核准项目。公司未来装机容量上涨空间大，短期电价波动等市场因素影响。预期公司业绩保持稳定略增，股息率约4.5%。优质红利标的。 核燃料-铀： 中广核矿业1164.HK亚洲市场稀缺标的，优质铀矿资源在手。明年起与中广核集团长协价格上调，利好业绩释放。 核电的未来技术发展：四代核电技术及可控核聚变中国具备国际领先技术优势。 2中国在四代核电技术上突破：高温气冷堆、纳冷快堆及熔盐堆均有商运及释放项目等。可控核聚变：安徽合肥EAST项目持续创造等离子体稳态运行的世界纪录，ITER国际计划。可控核聚变及四代核电技术储备领先的公司：上海电气2727.HK、东方电气1072.HK及哈尔滨电气1133.HK。 目录 核电景气周期提升 趋势之一：中国大型核电装机增长趋势之二：天然铀供需缺口的扩大趋势之三：核电技术升级-四代核电技术及可控核聚变 全球核电装机相对集中 根据WNA数据，至25年12月，全球运营中的核电站共438座，装机容量397.3GW；全球在建中的核电机组共71座，装机容量78.0GW。美国运营中的核电机组94座，装机容量97GW，占全球运营中核电装机容量约25%；中国在建核电机组34座，装机容量39.2GW，占全球在建装机容量约40%。 核电发电量在大部分国家作为补充电源 核电发电量在全球发电量占9%。 核电站分布在全球31个国家，其中法国的核电发电量占全国发电量67.3%最高。 技术迭代-三代核电技术安全性更强 新建的核电站一般使用第三代核电技术，采用先进的能动安全系统或非能动安全系统，安全性较二代核电站（运营中核电站的主流技术）大幅提升，但造价提升30% 主流三代核电技术路线：AP1000(美国西屋);EPR(欧洲技术);华龙一号(中国)-能动与非能动结合的安全系统等。 全球各国核电政策回暖 核电是稳定的低碳基核电源。应对气候变化，满足持续增长的电力需求，保障能源安全。 里程碑事件是2023年底《三倍核能宣言》。 第28届联合国气候大会（COP28）期间，22国达成《三倍核能宣言》，核心内容包括共同努力推进到2050年将全球核能容量增加两倍，达到2020年容量三倍的目标，即由2020年的390GW，提升至2050年1170GW；美国、法国等超过20个国家均有加入该宣言。 近几年，全球核电装机增加主要来自于发展中国家。同时，更多国家开始探索核电作为能源解决方案，例如埃及、土耳其和孟加拉国等无核电站国家开始新建核电站，中东国家也在考虑增加核电装机容量。此外，加纳、肯尼亚和尼日利亚等非洲国家已决定发展核电，正在推进相关计划的实施。 根据WNA数据，目前有核电站运营的国家为31个，有核电站在建及规划的国家约40个。 IAEA预测，2050年全球核电装机为561GW~992GW。 全球电力需求增长加快 预期在AI算力、电动车、终端电气化、工业发展等多因素共同作用下。中国全社会用电量增速快于GDP，美国社会用电量这两年持续增长。 美国核电-AI驱动需求 根据美国能源部的报告，2014-2016年，美国数据中心的每年能耗保持稳定，约为60TWh（十亿度）。从2017年开始，美国整体服务器安装数量开始增长，AI的GPU加速服务器成为数据中心服务器库存中相当重要 的一部分，数据中心的总用电量开始再次增加。到了2018年，数据中心消耗了约76TWh，占美国年度总用电量的1.9%。2018-2023年间，美国数据中心的电力使用持续增长，从2018年的76TWH增长到20年的176TWh，占美国总电力消耗的4.4%。 美国能源部预计，从2023年开始，美国数据中心的电力将每年增加13-27%。到2028年时将达到325-580TWh，占美国总电力需求的6.7%-12%。按照这一预测，从2023到2028年，美国数据中心的电力需求有望增长2-3倍。 美国核电-AI驱动需求 随着AI技术的快速发展，能耗日益显著。 美国多家科技巨头纷纷投资核电，以满足其AI技术发展的电力需求。 美国科技巨头竞相投资核电 目录 核电景气周期提升趋势之一：中国大型核电装机增长趋势之二：天然铀供需缺口的扩大趋势之三：核电技术升级-四代核电技术及可控核聚变 中国电源结构中核电占比不高 至2025年10月底核电装机容量达62GW，在全国装机容量中占比2%。2025年1-10月全国规上发电量中核电发电占比约16%。 近几年中国核电项目审批加速 核电核准稳步推进。“十五五”装机有望保持高速成长。“十四五”期间我国核电核2021~2025年核准机组数量分别为5/10/10/11/10台。截至2025年9月末我国核电装机容量62.5GW，国家能源局预计到2030年我国核电在运装机容量有望达130 GW，我们测算核电装机年化复合增速CAGR为15.0%。我国核电运营商仅四家，行业竞争格局较好。截至2025年9月末中国广核/中国核电在运装机容量为31.8/25.0 GW，市场占有率分别为51%/40%。 广东核电电价基本见底 广东2026年核电市场化交易电价触底反弹。2025年10月《关于广东电力市场2026年交易关键机制和参数的通知》提出：1）2026年年度交易成交均价下限暂定为0.372元/千瓦时（较2025年仅有2分/千瓦时下跌空间）；2）2026年核电机组不再执行变动成本补偿机制，我们测算约提升广东核电市场交易电价约4分/千瓦时。此外，考虑到2025年广西省核电市场化交易电价已跌至-20%地板价，我们预计2026年广西省核电市场化交易电价亦有望触底。 相关标的：中广核电力1816.HK 上网电量稳步增加，新收获4台机组核准，成长性确定。4月27日，国常会核准的5个核电项目中，中广核集团的台山二期（3、4号机组）以及防城港二期（3、4号机组）获批，共计4台机组，核电项目核准常态化为公司后续装机提供稳定增长。公司于今年1月完成台山第二核电100%股权收购，进一步整合资源，为后续项目开发做准备。同时惠州、苍南等集团委托管理机组的注入预期也为未来装机增长提供保障。 在建16台机组，装机增长空间广阔。在建、储备项目为公司提供了中长期增长动力。截止2025年3月，公司拥有16台在建机组，其中2台处于调试阶段，3台处于设备安装阶段，3台处于土建阶段，8台处于FCD准备阶段，在建总容量为19406兆瓦。惠州1号机组预计将在今年并网投产。公司拥有众多在建及储备项目，未来增长潜力大。 目录 核电景气周期提升趋势之一：中国大型核电装机增长趋势之二：天然铀供需缺口的扩大趋势之三：核电技术升级-四代核电技术及可控核聚变 天然铀产地与需求分布不均衡 铀矿在地球上分布范围广泛，截止2022年全球探明铀矿储量为600万吨铀，其中澳大利亚拥有最多已探明储量约为168万吨铀，占比28%、哈萨克斯坦为81.5万吨铀，占比13%、加拿大为58.8万吨铀，占比10%。 ➢2022年，全球铀资源产量为49,355吨铀，其中哈萨克斯坦产量21,227吨铀，占比43%、加拿大产量7,351吨铀，占比15%、纳米比亚产量5,613吨铀，占比11%、澳大利亚产量4,553吨铀，占比9%。 2030年后预期天然铀供求缺口扩大 供需缺口扩大会推升铀矿价格，而更高的铀价也会刺激更多新产能的开发与投产。 二次供应：主要来源为核弹头稀释、铀资源回收、铀尾料再浓缩、浓缩厂库存等。目前铀资源产能与需求的缺口主要依靠二次供应来进行补充，但随着未来二次供应的减少以及需求的快速上涨，供需缺口会逐步被放大。 相关标的：中广核矿业1164.HK 中广核矿业（1164.HK）主营海外天然铀资源的开发与贸易。拥有核燃料进出口专营资质，亚洲市场稀有标的。优质铀矿资源在手，成本优势行业领先。通过参控股在哈萨克斯坦拥有4处矿山权益产能。参股帕拉丁能源，其拥有加拿大高品位铀矿PLS项目。新交易框架带动公司未来收入利润齐升。在6月初，公司公告2026-2028年与中广核集团的关联交易价格框架，新的销售价格从过去三年的40%基价+60%现货价格变为30%基价+70%现货价格，同时基价从61.78美元/磅、63.94美元/磅、66.17美元/磅，大幅上调至94.22美元/磅、98.08美元/磅、102.10美元/磅。预计公司未来销售业务营收利润可实现大幅上升。 目录 核电景气周期提升趋势之一：中国大型核电装机增长趋势之二：天然铀供需缺口的扩大趋势之三：核电技术升级-四代核电技术及可控核聚变 核电技术的未来-第四代核电技术及可控核聚变 第四代核电技术 开展中试等；示范堆及商用堆。 可控核聚变 十五五重点技术突破；示范项目技术攻关。 可控核聚变原理 未来能源：高效、清洁。 中国可控核聚变技术储备 EAST项目(东方超环）；BEST项目。 EAST项目图片 相关标的 四代核电技术及核聚变技术储备较多的电力设备供应商。包括：上海电气2727.HK、东方电气1072.HK、哈尔滨电气1133.HK。 多谢！ 国投证券国际研究部 请参阅本报告尾部免责声明 免责声明 客户服务热线香港：22131888国内：4008695517 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(