东兴晨报

经济要闻 本期编辑 分析师：李金锦010-66554142lijj-yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480521030003 1.上交所:上交所公告，沐曦集成电路(上海)股份有限公司A股股票将在本所科创板上市交易。该公司A股股本为40010万股，其中1813.8973万股于2025年12月17日起上市交易。（资料来源：同花顺） 2.中国国家铁路集团：今年1至11月，全国铁路发送旅客42.8亿人次，同比增长6.6%，创历史同期新高。（资料来源：同花顺） 3.市场监管总局：发布《非横向经营者集中审查指引》，旨在进一步规范非横向经营者集中审查，增强审查透明度，提升经营者对反垄断执法机构评估经营者集中竞争影响的预期。（资料来源：同花顺） 4.央行：央行公告，2025年12月16日，中国人民银行以固定利率、数量招标方式开展了1353亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%，投标量与中标量均为1353亿元。（资料来源：同花顺） 5.商务部：自2025年12月17日起对原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品征收反倾销税。（资料来源：同花顺） 6.人社部：人力资源社会保障部党组12月15日召开扩大会议，传达学习中央经济工作会议精神，研究贯彻落实举措。坚持把稳就业作为第一位的任务，推动增加劳动者报酬。（资料来源：同花顺） 7.海南：海南省政府网消息，按照党中央决策部署，自2025年12月18日起，海南自由贸易港正式启动全岛封关。（资料来源：同花顺） 8.国家发改委：国家发改委在《求是》杂志发表文章《坚定实施扩大内需战略》中指出，加快健全扩大内需体制机制。推动清理汽车、住房等消费不合理限制性措施，建立健全适应消费新业态新模式新场景的管理办法（资料来源：同花顺） 9.北京：据北京市统计局消息，1-11月，全市新建商品房销售面积894.8万平方米，同比下降4.6%。其中，住宅销售面积618万平方米，下降6.9%；办公楼53.7万平方米，下降14.5%；商业营业用房45万平方米，下降15.8%。（资料来源：同花顺） 10.重庆：《重庆市加氢站行业发展规划(2025—2035年)》印发。其中提到，统筹规划，适度超前。按照“城乡统筹、区域协调、重点突出、集约高效”的思路，系统推进加氢站及配套设施建设布局。（资料来源：同花顺） 重要公司资讯 1.中国西电：公司下属4家子公司为相关中标人，中标金额为10.05亿元。（资料来源：同花顺） 2.华西股份：控股股东华西集团将其所持公司8240万股股份解除质押，占其所持股份比例31.69%，占公司总股本比例9.30%。（资料来源：同花顺） 3.天富龙：拟以自有资金向全资子公司富威尔(珠海)增加出资5.8亿元。增资后富威尔(珠海)的注册资本增加至10.8亿元。（资料来源：同花顺） 4.福莱新材：向特定对象发行A股股票申请获得上海证券交易所审核通过。（资料来源：同花顺） 5.巨星农牧：公司控股股东四川巨星企业集团有限公司(巨星集团)于2025年12月15日质押700万股，占其所持股份比例4.60%，占公司总股本比例1.37%。（资料来源：同花顺） 每日研报 【东兴策略】中央经济工作会议点评：坚持稳中求进关注扩大内需与反内卷（20251216） 坚持稳中求进，继续实施积极财政政策与适度宽松货币政策。从会议表述来看，明年仍然要坚持稳中求进，强调了继续实施积极财政政策与适度宽松货币政策，把稳增长和物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，政策基调延续了适度宽松的趋势，在此背景下，资本市场将迎来宽松的政策环境。财政政策，提出了实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，加强财政科学管理，优化财政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政策。明年财政端继续发力，通过发行国债，专项债和地方债继续为经济托底。货币政策维持适度宽松的表述较为罕见，为明年保持宽松的货币环境给出了方向，对于降息降准表述从去年的适时降准降息转变为灵活高效运用降准降息等多种政策工具，从目标来看，明年货币政策要考虑新的变量就是稳增长和物价回升，在操作上强调了更加灵活，政策时机与增长和物价形成互动机制，有利于保持增长，刺激物价回升，对整体经济提供持续的货币环境。 扩大内需放在首要位置。扩大内需是目前首要选项，反映出对提振内需的紧迫性，从措施来看，制定实施城乡居民增收计划，未来从民生角度和刺激消费角度应有持续性政策出台，优化两新政策实施，清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力，解决消费领域的堵点。会议强调了推动投资止跌回稳，预计明年基建投资有望迎来增量。从投资角度来看，消费边际改善为大概率事件，同时传统的基建产业链有望在政策加持下景气回升。 反内卷力度进一步提高。明年将制定全国统一大市场建设条例，深入整治内卷式竞争。有利于恢复相关行业的盈利水平，通过更加精准的政策调控，维持行业良性竞争格局，从目前的状况来看，在第一阶段之后，未来深入展开相关工作需要政策进一步提高力度，切实落实相关政策才有可能实现行业良性竞争的格局。从前期新能源等行业的进展情况来看，进一步推进相关工作面临更复杂的操作环境。反内卷对相关行业的投资逻辑将会产生较大的影响，有望在明年引领周期股走出一波较好的行情。 投资策略。会议对明年经济整体定调积极，明年财政政策和货币政策维持两宽，有利于股票市场的稳定向好。值得关注的是扩大内需和反内卷两大方向，消费板块在2026年有望迎来边际改善，反内卷政策深化有利于传统过度竞争行业恢复盈利水平，同时，对新质生产力支持力度不变，对房地产提出新的政策指引，加强民生工作，综合来看，为明年保持良好增长态势提供了良好的支持。维持明年慢牛行情的判断，预计以科技和周期为核心的慢牛行情将会持续，同时，消费板块存在阶段性机会的概率显著增强。 风险提示：经济数据大幅低于预期，政策不及预期，外围环境恶化。 （分析师：林阳执业编码：S1480524080001电话：021-65465572） 【东兴机械】机械行业2026年策略：聚焦新市场、新场景、新周期（20251216） 2025年机械板块涨幅居前，营收利润同比增速提升。2025年（截止12月10日）全年申万机械设备指数上涨36.11%，相较于其他行业涨幅排名靠前，跑赢上证指数19.74个百分点，跑赢深证成指8.78个百分点。2025 年前三季度机械板块营收和归母净利润增速提升。从收入端来看，2025年前三季度机械行业营业收入15135.34亿元，同比增长7.35%，同比增速相较于2024年前三季度有所提升。从利润端来看，归母净利润1080.76亿元，同比增长16.80%，同比增速相较于2024年前三季度明显提升。 装备制造业出口保持韧性，开辟海外新市场。装备制造业通过多元化市场布局、技术创新和政策支持，保持了出口韧性，并在新市场中不断拓展发展空间。2025年1-10月通用设备、专用设备以及铁路船舶、航空航天和其他运输设备制造业出口交货值分别为6173.20亿元、5319.30亿元和4124亿元，累计同比增速分别为5.5%、9.3%和24.20%。随着全球产业链调整和中国装备制造业转型升级，高端装备出口有望继续保持韧性。其中，工程机械及摩托车作为我国制造业出海竞争力较强的板块，未来有望持续强化品牌效应，打造“制造出海”向“品牌出海”升级的典范。 从单一技术升级到系统性生态重塑，新场景推动转型升级。制造业新场景的涌现本质上是技术革命、政策驱动与市场需求三重力量共同作用的结果，标志着产业从“单一技术升级”向“系统性生态重塑”的深刻转型，这些新场景不仅提升了制造业的生产效率、产品质量和创新能力，还推动了产业的转型升级和经济的高质量发展。建议关注人形机器人、智能物流、非动力核技术应用、低空经济、深海科技、冰雪经济和高端计量检测细分机会。 反内卷推动光伏、锂电、半导体设备进入高质量发展新周期。2025年中央财经委会议明确将“反内卷”作为推进全国统一大市场建设的重要任务，聚焦治理企业低价无序竞争、推动落后产能退出。反内卷政策通过市场化手段重塑行业生态，恢复定价权，推动经济从短期刺激转向长期可持续增长，避免过度竞争抑制创新和全要素生产率提升。锂电、光伏、半导体设备行业有望从粗放式增长转向高质量发展，通过优化产能结构、规范市场竞争、促进技术创新等措施，提升行业的整体竞争力和可持续发展能力，进入高质量发展新周期。 风险提示：制造业投资低于预期，新技术市场拓展不及预期，原材料价格大幅上涨，外贸出口不及预期等。 （分析师：任天辉执业编码：S1480523020001电话：010-66554037） 【东兴有色金属】金属行业2026年度展望（Ⅰ）：弱供给周期下的行业配置属性再探讨—工业金属板块已进入新一轮强景气周期（20251216） 全球金属行业上游进入弱供给周期。全球金属品种的矿端有效供给增量延续刚性化特征，2025年全球金属矿业上游勘探投入在2024年下降3%（124.8亿美元）基础上进一步下滑0.64%至124亿美元。尽管3年行业矿端平均资本投入周期数据暗示数年后金属行业的供给弹性或有释放空间，如2021-2023全球矿山领域年均勘探投入已升至123.2亿美元（累计上升35.4%，该数据创1997年以来9个周期中第二高位，并触及2009—2011年该阶段水平）。但海外市场的高融资成本、有效矿山项目品位的弱化、全球政经环境挥发所带来的远期增长预期波动等，均令全球矿业项目上游资本支出环境恶化。从最新数据观察，2025年绿地勘探项目的数量占勘探项目比例持续降至新的纪录低点（2024年27.9亿美元@22.36%，2025年26.04亿美元@21%），而全球活跃的勘探项目同样较2024年的低点-2%至2166个。但与之对应的在产矿区项目投入占矿区项目投入比例却持续增长（如2024年已升至49.8亿美元，占比40%），数据充分显示全球矿业投资环境的复杂化令 资本风险偏好出现明显弱化。考虑到绿地项目勘探投入的实质性减少将令实际产能释放的滞后效应更为显著，我们认为全球矿业的供给状态在2028年前或延续强刚性化特征。 全球矿端平均供给增速显著低于金属产出增速，供给强刚性化特征显现垂直化扩散。从全球28种矿业项目年均产出增速观察，24年矿端实际供给增速由6.35%降至2.22%，仅为近30年供给增速均值的49.8%（1995—2024年全球矿端供给平均年增速为4.45%）。而从中国金属实际产出角度观察，中国10种有色金属月度累计产量供给增速2023-2024年间均值为6.79%（2024年均值降至5.95%），这一方面解释了金属矿端供给相对冶炼端需求偏紧的现状（近两年持续性低TC的原因），另一方面则暗示金属实际产出的供给增速仍呈周期性偏刚性的特点。此外，进入2025年后，矿端供给的弱态化对金属产出的实际供给形成压制。截止至2025年10月，中国十种有色金属产量增速均值由2024年同期的6.3%大幅降至2.6%，周期性数据的变化印证了供给端的刚性化状态已从矿端向冶炼端扩散的现状。 各金属品种的后期供给状态或有弹性变化。根据近年来全球矿业项目的数据变化观察，2025年全球矿业勘探项目再度聚焦于黄金及铜，而前两个自然年度持续扩张的新能源金属则出现明显支出收缩。截至2025年10月，全球黄金及铜勘探预算分别增加+6.02亿美元及+0.65亿美元，但全球锂及镍勘探预算则分别下降5.16亿美元及1.98亿美元。黄金勘探再投入反映金价上涨对矿山企业现金流及利润流的有效改善，同时也显示资本市场环境优化推动初级矿业公司实际融资能力的回升；铜项目资金的持续性投入则凸显远期铜需求持续拓展的预期及供应可能出现短缺的担忧（加大上游勘探投入以保证长期资源储备）。此外，锂及镍资源勘探投入的明显回落印证品种价格弱化对项目经济可行性的实质性利空（预期回报率下滑令融资难度增加），导致相关矿企优先提升在产项目的运营效率（优化棕地项目）及通过投