首次覆盖：新央企向智能低碳出行科技公司转型

核心观点与投资要点

• 投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润为46.6/73.2/86.7亿元，对应PE为24.6/15.6/13.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。
• 行业与公司情况：汽车行业温和增长，自主品牌市场份额提升。长安汽车晋升为第三家汽车央企，加速向智能低碳出行科技公司转型，通过“启源”“深蓝”“阿维塔”三大品牌覆盖主流市场，技术端推进“香格里拉”“北斗天枢”计划，市场端实施“海南百川”计划，力争2030年产销500万辆。
• 有别于大众的认识：重组带来管理改善和战略执行力提升；新能源品牌新车型周期或实现销量快速增长；前瞻布局人形机器人和飞行汽车，强化“科技公司”属性。
• 关键假设：2025-2027年总营收同比增速约5.2%/8.1%/11.9%，整车收入增速约5.0%/8.0%/12.0%；2025-2027年综合毛利率约14.2%/14.8%/15.4%。
• 催化剂：新车型上市订单与交付超预期；获得L3级自动驾驶准入；人形机器人及飞行汽车技术商业化进展。
• 风险提示：新车型销量不及预期；新兴业务发展不确定性；海外市场风险。

关键数据与研究结论

• 市场表现：2025年12月15日收盘价11.55元，市净率1.5，股息率3.58%。
• 财务预测：2025-2027年营收增速5.2%/8.1%/11.9%，归母净利润增速-36.3%/57.0%/18.4%，毛利率提升至15.4%。
• 业务结构：整车业务收入占比超90%，25Q3归母净利润同比改善，毛利率企稳，财务费用率显著下降。
• 估值对比：公司PE较可比公司（长城汽车、赛力斯、比亚迪）具有优势，2025/2026/2027年PE分别为24.6/15.6/13.2倍。