季报点评：EM订单可观，机器人业务持续突破

EM订单可观，机器人业务持续突破 速腾聚创披露2025Q3业绩情况。速腾聚创2025Q3出货18.6万颗激光雷达，同比增长34.0%。其中，ADAS激光雷达出货量约15.0万颗，同比增长14.3%；机器人激光雷达出货约3.6万颗，同比增长393.1%。 买入（维持） 速腾聚创2025Q3收入达4.1亿元，同比下降0.2%；其中产品/解决方案/服务及其他收入各达3.9/0.1/0.08亿元。本季公司的产品毛利率约23.9%；其中车载/机器人领域毛利率各约18.1%/37.2%。本季公司归母净亏损约1.0亿元，亏损同比扩大22.9%。 ADAS激光雷达：EMX/EM4获多款车型定点，国内外市场同步推进。1）国内市场方面，2025年推出的EM平台已获得13家车企、合计56款车型的定点订单。其中，EMX收获49款车型定点，预计将于2026年进入量产阶段。EM4已搭载于极氪9X和智己多款车型，正成为L3级自动驾驶的核心配置。近期，公司又新增来自头部新能源车企以及SUV、皮卡制造商两大客户的新车型定点，客户结构与车型覆盖进一步丰富。2）海外市场方面，公司与亚太、欧洲及北美等核心区域车企的合作持续推进，项目预计在未来1–3年内逐步确认收入，推动海外收入占比稳步提升。 机器人及其他激光雷达：产品矩阵持续完善。在割草机器人领域，公司推出E1R和Airy两款产品，满足了割草场景中复杂的边界识别需求。在城市配送领域，公司依托EMX、E1R与Fairy三款核心产品，已与全球90%的头部客户建立合作关系。Robotaxi方面，速腾聚创与滴滴达成新一代Robotaxi车型定点合作，将采用单车10颗数字化激光雷达方案。北美客户将于2025年底扩大车队规模，加速EM4与E1的量产落地。 作者 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com AC系列打开长期增长空间。10月IROS大会上，公司推出的Active Camera2是业内首款将dTOF、RGB双目与IMU深度集成的一体化传感器系统，能为机器人操作提供底层硬件级融合的3D空间感知与6自由度运动信息，被Yole Group选为人形机器人融合感知方案的唯一代表性案例。 分析师刘玲执业证书编号：S0680524070003邮箱：liuling3@gszq.com 相关研究 重申“买入”评级。我们看好速腾聚创激光雷达产品的订单需求和商业化潜 力， 预 计2025-2027年 的 总 收 入 达23/35/44亿 ， 同 比 增 长37%/56%/24%；non-GAAP归母净利润为-1.72/1.63/3.66亿元。基于6x2026e P/S，我们给予速腾聚创约211.4亿人民币目标市值，对应约50港币目标价。重申“买入”评级。 1、《速腾聚创（02498.HK）：加速车载定点，迭代“AI+机器人”新品》2025-08-272、《速腾聚创（02498.HK）：从感知到执行，打造机器人技术平台》2025-07-07 风险提示：智能驾驶传感器路线迭代风险，核心客户自研风险，下游客户的降价诉求超预期风险，测算误差风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com