研究早观点

2025年12月17日星期三 【今日要点】 【山证纺服】11月社零数据点评-11月国内社零同比增长1.3%，年初至今累计同比增长4.0% 【行业评论】电力设备及新能源：行业周报（20251208-20251214）-优必选获AI大模型公司订单，两部委优化集中式新能源市场报价 资料来源：常闻 分析师： 彭皓辰执业登记编码：S0760525060001邮箱：penghaochen@sxzq.com 【今日要点】 【山证纺服】11月社零数据点评-11月国内社零同比增长1.3%，年初至今累计同比增长4.0% 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 事件描述： 12月15日，国家统计局公布2025年11月社零数据。 事件点评： 11月国内社零同比增长1.3%，表现低于市场一致预期。2025年11月，国内实现社零总额4.39万亿元，同比增长1.3%，环比下滑1.6pct，表现低于市场一致预期（根据Wind，2025年11月社零当月同比增速预测平均值为+2.93%）。2025年1-11月，国内实现社零总额45.61万亿元，同比增长4.0%。按消费类型分，2025年11月餐饮收入、商品零售同比增速分别为3.2%、1.0%。2025年1-11月，餐饮收入、商品零售同比增速分别为3.3%、4.1%。2025年10月，我国消费者信心指数为89.4，环比下滑0.2。 分渠道来看，线上渠道表现略优于商品零售大盘，超市零售额延续中单位数增长。2025年1-11月，商品零售额整体同比增长4.1%，其中，线上渠道，实物商品网上零售额同比增长5.7%，表现好于商品零售整体；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长14.9%、3.5%、4.4%。线下渠道，按零售业态分，2025年1-11月，限额以上零售业单位中便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长6.0%、4.7%、0.7%、3.4%、0.1%。 10月双十一电商大促透支需求，可选消费品类11月社零增速显著回落。2025年11月，限上化妆品同比增长6.1%，环比下滑3.5pct；限上金银珠宝同比增长8.5%，环比下滑29.1pct，其中上金所AU9999收盘价均价为932.75元/克，同比上涨52.5%，环比下降0.6%；限上纺织服装同比增长3.5%，环比下滑2.8pct；限上体育/娱乐用品同比增长0.4%，环比下滑9.7pct。2025年1-11月，限上化妆品、金银珠宝、纺织服装、体育/娱乐用品同比分别增长4.8%、13.5%、3.5%、16.4%。 投资建议： 品牌服饰板块：（一）今年，各大电商平台“双十一”大促开始时间普遍提前至十一假期后开始，透支部分11月终端需求。2025年11月，纺织服装社零单月增速边际回落2.8pct，体育娱乐用品社零11月单月增速显著放缓至0.4%。继续推荐361度、波司登，基于波司登今年核心产品泡芙系列和极寒系列的持续创新，聘请重磅设计师提升品牌声量和高端产品设计能力，在去年同期的低基数，以及今年农历春节较去年春节晚近3周，我们认为波司登今年营收达成双位数增长的确定性高，后续若气温的波动加大，有望拉动自营门店销售及公司利润弹性。建议关注安踏体育、歌力思、锦泓集团。 纺织制造板块：2025年1-11月，我国纺织品、服装及衣着附件出口金额分别为1300.09、1377.87亿美元，同比增长0.9%、-4.4%；越南纺织品和服装出口累计同比增长6.72%，制鞋出口累计同比增长5.54%，11月单月出口增速延续放缓。国际运动品牌陆续发布今年3季度的财报，OnRunning和Asics增速领先，Adidas、Deckers、Lululemon表现稳健，Puma、VF、UnderArmour延续弱势表现。我们认为，站在当下时点，纺织制造企业业绩稳健性与确定性相对较强，核心客户耐克经营有望企稳，各公司的客户集中度均处于较高水平，根据各自品牌客户结构及品牌表现，继续推荐申洲国际、裕元集团、华利集团。建议关注开润股份、百隆东方、伟星股份。 黄金珠宝及零售板块：2025年11月，金银珠宝社零同比增长8.5%，11月金价整体处于高位震荡区间，环比10月小幅下滑，预计社零增长主要由价格增长所带动。建议积极关注终端表现较好、产品差异化明显的黄金珠宝公司。建议关注菜百股份、周大生、老铺黄金、潮宏基。 零售板块：继续推荐名创优品。2025Q3，公司营收增速超过此前指引区间上限，名创国内业务门店开设速度有所加快，同店销售增长提速，10月同店销售同比增长扩大至双位数，IPLand、旗舰店新店态销售及利润率表现较好。名创海外市场本季度同店销售转正，门店拓展按计划推进。公司2025Q3经调整净利润同比延续双位数增长。建议关注永辉超市，2025年第三季度，公司调改门店开业及存量门店关闭速度加快，截至三季度末，已完成222家门店的胖东来模式调改。同时，公司坚定推进供应链重塑，并陆续发布自有品牌商品，3季度销售毛利率同环比均小幅改善。 风险提示：关税风险；国内终端消费表现不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；金价大幅波动。 【行业评论】电力设备及新能源：行业周报（20251208-20251214）-优必选获AI大模型公司订单，两部委优化集中式新能源市场报价 肖索xiaosuo@sxzq.com 【投资要点】 优必选斩获AI大模型公司超0.5亿人形机器人订单：近日，优必选科技与国内领先的AI大模型公司签订人形机器人销售合同，总金额超过0.5亿元人民币，产品以全球首款自主换电的工业人形机器人WalkerS2为主，将在今年内完成交付。根据协议，除了提供先进的机器人硬件，优必选还将开放必要的机器人数据接口与技术能力，全力支持合作方将其自有AI大模型与机器人本体进行集成与二次开发。 美的正式发布六臂轮足式超人形机器人：12月5日，在“2025粤港澳大湾区新经济发展论坛暨21世纪科技年会”上，美的首次对外披露了行业首创的六臂轮足式超人形机器人“美罗U（MIROU）”。它实现了稳定升降与360度原地转体，并搭载六条仿生机械臂，支持末端多种功能模组的快速切换，形成了一套多维度协同作业系统。 中央经济会议：2026年制定能源强国建设规划纲要：中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行。 会议确定，明年经济工作将坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型。深入推进重点行业节能降碳改造。制定能源强国建设规划纲要，加快新型能源体系建设，扩大绿电应用。加强全国碳排放权交易市场建设。实施固体废物综合治理行动，深入打好蓝天、碧水、净土保卫战，强化新污染物治理。 两部委：优化集中式新能源市场报价：12月11日，国家发改委、国家能源局发布《关于优化集中式新能源发电企业市场报价的通知（试行）》。文件提到，参与集中报价的新能源发电企业，原则上集中后的总装机规模不应超过所在省（区、市）电力市场单个最大燃煤发电厂装机规模（不含特高压输电通道配套电源）。原则上仅允许同一集团（同一母公司、同一控股股东、同一实际控制人等）内同一省（区、市）的新能源发电企业进行集中报价，禁止跨集团、跨省（区、市）集中报价。禁止具有竞争关系的经营者达成固定或变更商品关系的垄断协议。 价格追踪 多晶硅价格：根据Infolink数据，本周致密料均价为52.0元/kg，较上周持平；颗粒硅均价为50.0元/kg，较上周持平。根据SMM数据，12月国内多晶硅预计产量11.35万吨，下游采购减缓，硅料延续累库趋势。行业自律尚未全面落定，市场观望情绪下，预计短期价格持稳。 硅片价格：根据InfoLink数据，本周130um的182-183.75mmN型硅片均价1.18元/片，较上周持平；130um的210mm型硅片均价1.23元/片，较上周持平。本周硅片价格在前期连续下跌后开始出现止跌迹象，12月硅片企业减产幅度约为16%，产量再创年内新低，硅片库存累积速度已有放缓。本轮减产是受需求不足影响，企业在亏损和库存压力下被迫达成的共识决策。预计短期硅片价格处于震荡筑底阶段。 电池片价格：根据InfoLink数据，本周182-183.75mmN型电池片均价为0.28元/W（转换效率25.0%+），较上周下降1.8%；210mmN型电池片价格为0.28元/W（转换效率25.0%+），较上周下降1.8%。12月电池片排产计划环比下降约12.5%。月初部分厂家提出的减产保价未实际落地，本周电池片处在价格博弈状态。银浆价格因银价上涨创历史新高，给电池片成本带来了巨大刚性压力，预计短期电池片价格持稳。 组件价格：根据InfoLink数据，本周182*182-210mmTOPCon双玻组件价格0.693元/W，较上周持平；210mmN型HJT组件价格为0.780元/W，较上周下降持平；182*182-210mm集中式BC组件价格为0.76元/W，较上周持平，较TOPCon溢价10.9%；分布式BC组件价格为0.76元/W，较上周持平；较TOPCon溢价8.6%。随着年末的到来，市场需求趋于平淡。市场执行订单逐步减少，新签订单能见度有限。部分企业为回笼资金和争夺有限订单，可能通过优惠等方式出货，叠加电池片价格走弱削弱成本支撑，预计短期组件价格承压。 玻璃价格：根据百川盈孚数据，本周3.2mm镀膜光伏玻璃价格为19元/㎡，较上周下降2.56%；2.0mm镀膜光伏玻璃价格为11.5元/㎡，较上周下降4.17%。 投资建议 重点推荐：BC新技术方向：爱旭股份、隆基绿能；供给侧方向：大全能源、福莱特；光储方向：海博思创、阳光电源、德业股份；电力市场化方向：朗新集团；国产替代方向：石英股份海外布局方向：横店东磁、博威合金。建议积极关注：协鑫科技、通威股份、信义光能、TCL中环、新特能源、帝尔激光、福斯特、晶澳科技、天合光能、晶科能源、迈为股份、晶盛机电、弘元绿能。 风险提示 光伏新增装机量不及预期；产业链价格波动风险；海外地区政策风险；机器人进展不及预期等 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）。 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建