百奥赛图(2315.HK)深度报告：技术驱动研发创新，致力于成为全球新药发源地

证券研究报告2025年12月09日 技术驱动研发创新，致力于成为全球新药发源地 百奥赛图（2315.HK）深度报告 核心结论 百奥赛图是一家创新技术驱动新药研发的国际性生物技术公司，致力于成为全球新药发源地。基于底层基因编辑技术，百奥赛图自主研发了RenMice®（RenMab®、RenLite®、RenNano®、RenTCR mimicTM）平台，用于全人治疗性单克隆抗体、双/多特异性抗体、双抗ADC、纳米抗体和类TCR抗体的发现。公司是一家具有高增长性和高技术壁垒的国际化生物技术企业，以专有基因编辑技术为底层驱动，围绕创新动物模型供应及临床前CRO服务，以及抗体序列分子/PCC分子转让等两大业务主线，保持快速增长。 临床前产品和服务高速增长，全球化运营海外MNC认证，已实现规模化动物模型销售。凭借SUPCE、EGE™、ESC/HR三大基因编辑技术平台，公司积极研究新的动物模型和细胞测定模型，覆盖免疫肿瘤学、肿瘤学、自身免疫/炎症、神经和代谢等更多疾病领域。利用模型进行药物评价被认为是验证临床前药物药效的“金标准”，公司验证了自主开发的各类模型的有效性，并实现规模化对外销售。位于南通、北京大兴、波士顿三大运营动物中心，生产全球顶尖的动物模型，供应链覆盖全球。得益于公司在动物模型领域的前瞻性布局，模式动物销售额由2019年的0.50亿元增至2024年的3.89亿元，2025年上半年实现收入2.74亿元（同比+56.1%）。 分析师 李梦园S080052301000115618259155limengyuan@research.xbmail.com.cn徐子悦S080052401000218801168784xuziyue@research.xbmail.com.cn 全球新药早研竞争激烈，“千鼠万抗”货架模式提升开发效率，抗体授权推动业绩弹性。传统基于的药物开发模式难度较高，现阶段药物涵盖的靶点高度集中，产品研发及商业化面临激烈的竞争。公司于2020年3月率先启动“千鼠万抗”计划，“抗体货架”模式，一方面节省了研发时间并降低了早期研发的不确定性，另一方面通过源头平行比较多个靶点，有望协助药企提高研发效率及临床转化的成功率。公司抗体业务始于2020年，全年收入0.41亿元，而2025年上半年收入达到1.63亿元（同比+37.8%）。随着后续分子进一步临床推进，公司平台价值有望进一步放大。 相关研究 盈利预测与评级：预计2025-2027年公司营收分别为13.87/18.09/23.06亿元，同比增长41.5%/30.4%/ 27.4%，归母净利润1.47/3.35/5.27亿元，同比增长339.3%/127.3%/57.4%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：公司候选药物筛选不能满足客户需求的风险；动物模型不能满足客户需求的风险；技术升级迭代风险；行业政策变动的风险；境外经营及汇率波动的风险。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................4盈利预测与投资建议...........................................................................................................4百奥赛图核心指标概览.............................................................................................................5一、基因编辑技术起家，“千鼠万抗”构筑全球新药摇篮......................................................61.1基因编辑技术基础支撑，临床前产品和服务及抗体分子转让开发业务两大业务线......61.2根植中国，致力于全球化运营，持续完善全球化销售体系..........................................61.3行业景气度贡献高业绩增量，现金流持续改善............................................................9二、临床前产品和服务持续利润贡献，业绩高增量.............................................................122.1基因编辑业务.............................................................................................................122.2创新模式动物销售.....................................................................................................132.3临床前药理药效评价服务...........................................................................................14三、构筑全人源小鼠平台，“千鼠万抗”加速新药研发........................................................153.1领先的基因组原位替换策略，全人源小鼠平台具备自主知识产权.............................153.2基于“千鼠万抗”计划的抗体开发，持续提升新药研发效率....................................183.3新药自主及合作开发，平台价值进一步放大..............................................................19四、盈利预测和投资建议.....................................................................................................204.1关键假设和盈利预测..................................................................................................204.2投资建议....................................................................................................................22五、风险提示.......................................................................................................................23 图表目录 图1：百奥赛图核心指标概览图（截至2025年中报）...........................................................5图2：百奥赛图公司业务概况..................................................................................................6图3：百奥赛图发展历史..........................................................................................................7图4：百奥赛图全球化的研发生产和销售体系.........................................................................7图5：百奥赛图基因编辑平台..................................................................................................7图6：百奥赛图海门动物中心..................................................................................................8图7：百奥赛图北京动物中心..................................................................................................8图8：百奥赛图波士顿动物中心...............................................................................................9图9：公司营业收入及利润水平（亿元）..............................................................................10图10：公司经营活动现金流（亿元）...................................................................................10 图11：公司主营业务拆分（按业务类型，百万）..................................................................10图12：公司营收占比（按业务类型，%）.............................................................................10图13：公司费用率水平（%）...............................................................................................11图14：公司各项业务毛利率水平（按业务类型，%）..........................................................11图15：公司员工数量变化（人）........................................................................