百奥赛图(2315.HK)深度报告：技术驱动研发创新，致力于成为全球新药发源地

核心结论

• 公司评级：买入
• 股票代码：02315.HK
• 核心观点：百奥赛图是一家以基因编辑技术为基础的创新生物技术公司，致力于成为全球新药发源地。公司拥有自主研发的RenMice平台，用于全人治疗性单克隆抗体、双/多特异性抗体等多种药物的发现。公司业务分为两大主线：创新动物模型供应及临床前CRO服务，以及抗体序列分子/PCC分子转让。
• 关键数据：
  • 2019-2024年收入CAGR达42%，2024年实现盈利，2025年上半年收入6.21亿元，同比增长51.3%。
  • 模式动物销售额高速增长，2024年达3.89亿元，2025年上半年2.74亿元，同比增长56.1%。
  • 抗体业务2024年收入3.18亿元，2025年上半年1.63亿元，同比增长37.8%。
  • 预计2025-2027年营收分别为13.87/18.09/23.06亿元，同比增长41.5%/30.4%/27.4%，归母净利润1.47/3.35/5.27亿元，同比增长339.3%/127.3%/57.4%。
• 研究结论：公司凭借其领先的基因编辑技术和全人源小鼠平台，在模式动物和抗体开发领域具备竞争优势，未来发展潜力巨大，给予“买入”评级。

业务板块

• 临床前产品和服务：
  • 基因编辑业务：提供基于大/小鼠以及细胞系的基因编辑定制化服务，包括基因型检测、质粒构建等。
  • 创新模式动物销售：开发靶点人源化小鼠、重度免疫缺陷小鼠、疾病模型鼠等，用于药物研发。
  • 临床前药理药效评价服务：提供体内外药理药效学评价、药代动力学和药效学评价以及小动物病理和毒理学评估。
• 抗体分子转让开发业务：
  • RenMice平台：包括RenMab、RenLite、RenNano、RenTCR以及RenTCR-mimic等多个系列，用于全人源抗体、双抗、纳米抗体和类TCR抗体的发现。
  • “千鼠万抗”计划：针对1000+靶点进行规模化药物发现与开发，并将有潜力的抗体分子对外转让、授权或合作开发。

全球化布局

• 公司在南通、北京大兴、波士顿设有三大运营动物中心，生产全球顶尖的动物模型，供应链覆盖全球。
• 在美国波士顿设立子公司，提升对海外客户的响应速度与服务能力。

盈利预测

• 预计2025-2027年公司营收分别为13.87/18.09/23.06亿元，同比增长41.5%/30.4%/27.4%，归母净利润1.47/3.35/5.27亿元，同比增长339.3%/127.3%/57.4%。
• 预计2025-2027年抗体开发毛利率为84%/85%/86%，临床前CRO及模式动物业务毛利率为69%/70%/72%，公司综合毛利率分别为74%/74%/76%。

风险提示

• 公司候选药物筛选不能满足客户需求的风险。
• 动物模型不能满足客户需求的风险。
• 技术升级迭代风险。
• 行业政策变动的风险。
• 境外经营及汇率波动的风险。