软饮料年度策略报告：能量饮料：健康化与场景细分引领新增长

2025年12月15日 证券研究报告/行业投资策略报告 食品饮料 评级：增持（维持） 分析师：何长天执业证书编号：S0740522030001Email：hect@zts.com.cn 分析师：田海川执业证书编号：S0740524120002Email：tianhc@zts.com.cn 报告摘要 2025年行业发展现状：东鹏登顶，底价+大包装成为行业标配。根据Euromonitor数据，2025年中国能量饮料市场规模预计达627.85亿元，同比增长4.3%；销售量预计418.99万千升，同比增长6.4%，行业呈现稳定增长态势。根据马上赢数据显示，2025年上半年东鹏以39.87%的市场份额登顶榜首。行业竞争加剧下，低价促销持续，2025年行业均价同比下降1.89%至14.98元/升，降幅较2024年（-4.64%）收窄。东鹏延续“一元乐享”，统一焕神1L装定价6元，低价+大包装成为竞争核心策略。 上市公司数128行业总市值(亿元)45,374.81行业流通市值(亿元)44,754.55 行业发展底层逻辑：内卷刚需与生活方式的双重驱动。 国内：社会内卷催生刚性需求：社会内卷加速推动能量补给需求，不同发展阶段均与经济高速发展、劳动强度提升相关。当前消费人群向“新蓝领”、白领、学生延伸，嘉世咨询数据显示，运动场景消费占比31.21%，夜间加班（30.12%）、熬夜学习（29.44%）紧随其后，传统驾驶场景占比仅23.34%。智联招聘报告显示，38.7%职场人几乎每天加班，21.9%每周加班2-3次；高考人数激增且录取率下行，学生备考压力大，进一步扩大需求群体。 海外：从功能刚需到生活方式升维：海外能量饮料行业已从粗放式功能发展，向健康化、功能差异化、口味多元化转型。美国市场中，2020年前Monster与红牛双寡头市占率达70.9%，2021-2025年Celsius市占率从1.7%升至13.7%，凭借“0糖+0脂+0热量”健康配方、“燃脂”核心定位及多元口味，成为市场第三品牌，印证行业转型方向。 主流原材料：牛磺酸与白砂糖价格预计保持低位。 牛磺酸：产能过剩致价格低位：饮料是牛磺酸第一大应用市场（占比45%），全球总产能约20万吨，中国占比超70%（约15万吨），国内前五大厂商占据90%以上产量，永安药业市占率约50%。受产能过剩及原材料环氧乙烷价格低位影响，2022年起牛磺酸价格持续下行，短期预计维持低位。 相关报告 1、《健康零食方兴未艾，量贩之风蒸蒸日上》2025-12-14 2、《需求景气延续，关注新消费下的结构性机会》2025-12-093、《需求恢复可期，产品创新突围》2025-12-06 白砂糖：供需变化压制糖价：2025/26年度我国糖料播种面积预计达1439千公顷，食糖总产量1170万吨，进口量500万吨，出口量18万吨，消费总量1570万吨，市场由去库存转入累库周期。2023年9月以来糖价持续下行，短期预计维持相对低位。 发展趋势：健康+场景轻度化推动行业发展。 健康化成为核心产品趋势：67.87%消费者有控糖需求，海外巨头纷纷布局无糖产品，国内东鹏2025年推出无糖版能量饮料，以赤藓糖醇等天然代糖替代白砂糖，引领行业健康化转型。 消费场景轻度化发展：消费场景从“体力透支”爆发性场景，转向“长时间会议”“下午犯困”等高频轻量脑力续航场景，同时拓展至运动健身、电竞疲劳等领域。东鹏无糖版添加L-α-甘磷酸胆碱（新食品原料），聚焦脑疲劳缓解，推动行业从“体能补给”向“脑体协同续航”升级。 投资建议：我们认为未来能量饮料行业将由过去单一的能量补给刚性需求向健康化、场景细分化进行发展，东鹏饮料作为行业内头部品牌，在市场升级过程中通过自身无糖产品提前卡位，精准定位消费者的核心需求，持续强化自身优势。同时考虑到能量饮料主要原材料价格保持低位，我们重点推荐东鹏饮料。风险提示：渠道调研样本偏差风险、产品质量波动的风险、原材料价格波动的风险、 市场竞争的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、行业空间测算的风险。 内容目录 2025年行业发展现状：东鹏登顶，底价+大包装成为行业标配................................3 行业稳定增长，东鹏登顶榜首.............................................................................3行业竞争加剧，底价+大包装成为行业标配........................................................4 行业发展底层逻辑：内卷刚需与生活方式的双重驱动...............................................4 国内核心逻辑：社会内卷催生"能量补给"刚性需求.............................................4海外对比逻辑：从功能刚需到生活方式的价值升维............................................5 主流原材料：牛磺酸与白砂糖价格预计保持低位.......................................................6 牛磺酸：产能过剩带来价格回落.........................................................................6白砂糖：供需结构变化压制糖价反弹空间...........................................................7 发展趋势：健康+场景轻度化推动行业发展................................................................8 健康化将成为产品趋势........................................................................................8产品消费场景轻度化发展....................................................................................8 投资建议及风险提示...................................................................................................9 投资建议..............................................................................................................9风险提示..............................................................................................................9 图表目录 图表1：近年中国能量饮料市场销售量及同比情况..................................................3图表2：近年中国能量饮料市场规模及同比情况......................................................3图表3：2025H1中国能量饮料Top10品牌市场份额..............................................3图表4：近年中国能量饮料行业均价变动.................................................................4图表5：我国分行业工作时长变化情况（小时/周）.................................................5图表6：2000年后高考报考人数及录取比例...........................................................5图表7：2020年以来Celsius美国市占率持续提升.................................................6图表8：2024年以来牛磺酸价格走势（元/公斤）...................................................7图表9：2022年以来白砂糖价格走势（元/吨）.......................................................8 2025年行业发展现状：东鹏登顶，底价+大包装成为行业标配 行业稳定增长，东鹏登顶榜首从行业规模来看，中国能量饮料市场呈现稳定增长态势，根据Euromonitor 数据显示，2025年中国能量饮料市场预计同比增长4.3%达到627.85亿元，从销售量方面来看，2025年中国能量饮料市场销售量预计将达到418.99万千升，同比增长6.4%。 来源：Euromonitor，中泰证券研究所 来源：Euromonitor，中泰证券研究所 从行业竞争角度来看，2025年以前，中国能量饮料市场基本呈现东鹏与华彬红牛的“双强拉锯战”为主旋律，而进入2025年后，整体竞争格局逐步改写，根据马上赢数据显示，2025年上半年东鹏以39.87%的市场份额正式登顶能量饮料行业榜首，而同时统一焕神在上半年的能量饮料竞争中异军突起，连续两个季度实现超200%的销售增长。2025年上半年中国能量饮料市场完成以半年为周期的关键洗牌，同时代表着能量饮料市场竞争进入到多极化、快节奏的新纪元。 来源：马上赢，中泰证券研究所 行业竞争加剧，底价+大包装成为行业标配在行业竞争加剧的环境下，低价+促销仍是行业的主旋律。根据Euromonitor 数据显示，2025年中国能量饮料行业均价同比下降1.89%至14.98元/升，降幅较2024年的-4.64%同比有所收窄。具体品牌表现来看，东鹏延续自身一元乐享策略，统一通过1L装焕神定价仅6元策略成为能量饮料市场中的新锐势力、今麦郎天豹推出“6元2瓶”的100%中奖促销活动，低价+大包装成为行业竞争新标配。 来源：Euromonitor，中泰证券研究所 行业发展底层逻辑：内卷刚需与生活方式的双重驱动 国内核心逻辑：社会内卷催生"能量补给"刚性需求 我们通过复盘海外能量饮料发展历程来看，首先在1962年日本正大制药推出“力保健”，通过加入牛磺酸与B族维生素以实现抗疲劳等功效，当时的日本正处于战后发展的黄金年代，1960年～1970年间，日本的工业产值年均增长16％，国民生产总值（GDP）年平均增速也达11.3％。而力保健拳头产品在1963-1973年内的复合增速达到惊人的56%，与日本经济高速发展节奏基本重合。 而1975年泰国天丝制药创始人创立红牛品牌，在1979年推出功能性饮料品牌红牛，配方与力保健相似但同时加入咖啡因以提神、改变口味。80年代正处于泰国工业高速发展的黄金年代，泰国年出口增长高达24%，经济年增长也在10%左右，而红牛的出现得到当地码头工人、制造业劳工等群体的强烈追捧，1980-1985年间红牛实现复合增速42%。 反观中国能量饮料发展来看，2002年随着中国固定资产投资持续高景气，体力劳动者技术与劳动强度持续扩大，带动能量饮料市场需求爆发，期间红牛在1999年-2007年间实现复合增速42%。随着09年“后金融危机时代”的到来,中国开启了新一轮“基建革命”，带动货运、建筑工等蓝领行