统计局2025年1-11月房地产数据点评：销售量价持续下行 投融资指标加速下跌

优于大市 投资评级：优于大市（维持） 房地产 执证编码：S0980520040006执证编码：S0980520030001执证编码：S0980522100002 证券分析师：任鹤010-88005315renhe@guosen.com.cn 证券分析师：王粤雷0755-81981019wangyuelei@guosen.com.cn 证券分析师：王静021-60893314wangjing20@guosen.com.cn 事项： 2025年12月15日，统计局公布1-11月房地产投资和销售数据。2025年1-11月，全国房地产开发投资78591亿元，同比下降15.9%；房屋新开工面积53457万平方米，下降20.5%；房屋竣工面积39454万平方米，下降18.0%；新建商品房销售面积78702万平方米，同比下降7.8%；新建商品房销售额75130亿元，下降11.1%；房地产开发企业到位资金85145亿元，同比下降11.9%。 国信地产观点：1）销售额同比降幅持续扩大，单月值创历史同期最低水平。2）年底以价换量趋势明显，房价表现难以乐观。3）房地产开发投资和房企到位资金均加速下跌。4）新开工规模保持较低水平，竣工作为滞后指标下行趋势确定。5）投资建议：进入四季度以来，地产基本面指标均明显下跌。我们反复强调，在房价系统性止跌前，地产板块很难出现明确的趋势性机会，但可以把握政策博弈的波段属性。在当前阶段，虽然我们倾向于认为仍会有进一步的楼市政策支持，但突发房企信用事件后，高层决策需要时间，可能很难很快出台足够分量的政策。不过回调过后，政策博弈逻辑将更加顺畅，建议底部继续布局。个股端推荐中国金茂、中国海外宏洋集团。6）风险提示：政策落地效果及后续推出强度不及预期；外部环境变化等导致地产行业基本面超预期下行；房企信用风险事件超预期冲击。 评论： 销售额同比降幅持续扩大，单月值创历史同期最低水平 2025年1-11月，全国商品房销售额为75130亿元，累计同比-11.1%，降幅较1-10月扩大了1.5个百分点；商品房销售面积为78702万㎡，累计同比-7.8%，降幅较1-10月扩大了1.0个百分点。11月单月，商品房销售额同比-25.1%，降幅较10月扩大了0.8个百分点；商品房销售面积同比-17.3%，降幅较10月收窄了1.5个百分点。 观察相对历史同期的销售规模，2025年11月，商品房的销售额和销售面积分别相当于2019年同期的42%和43%，创历史最低水平。 资料来源：国家统计局、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局、Wind、国信证券经济研究所整理 年底以价换量趋势明显，房价表现难以乐观 2025年1-11月，新建商品房销售均价9546元/㎡，累计同比-3.6%，降幅较1-10月扩大了0.6个百分点。11月单月，新建商品房销售均价为9097元/㎡，同比-9.5%，降幅较10月扩大了2.6个百分点。 从城市维度看，2025年11月，70城新建商品住宅销售价格同比-2.8%，降幅较10月扩大了0.2个百分点，而环比-0.4%，降幅较10月收窄了0.1个百分点；70城二手住宅销售价格同比-5.7%，降幅较10月扩大了0.3个百分点，而环比-0.7%，降幅与10月持平。 资料来源：国家统计局、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局、Wind、国信证券经济研究所整理 房地产开发投资和房企到位资金均加速下跌 2025年1-11月，房地产开发投资额78591亿元，同比-15.9%，降幅较1-10月扩大了1.2个百分点；房企到位资金85145亿元，同比-11.9%，降幅较1-10月扩大了2.2个百分点。11月单月，开发投资额同比-30.3%，降幅较10月扩大了7.3个百分点；房企到位资金同比-32.5%，降幅较10月扩大了10.6个百分点。 拆解房企资金来源，2025年1-11月，定金及预收款同比-15.2%，降幅较1-10月扩大了3.2个百分点；而个人按揭贷款同比-15.1%，降幅较1-10月扩大了2.3个百分点。销售低迷对房企资金的拖累加深。 观察相对历史同期的投融资规模，2025年11月，房地产开发投资和房企到位资金分别相当于2019年同期的43%和41%，均继续创历史新低。 资料来源：国家统计局、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局、Wind、国信证券经济研究所整理 新开工规模保持较低水平，竣工作为滞后指标下行趋势确定 2025年1-11月，房屋新开工面积为53457万㎡，同比-20.5%，降幅较1-10月扩大了0.7个百分点；房屋竣工面积为39454万㎡，同比-18.0%，降幅较1-10月扩大了1.1个百分点。11月单月，新开工面积同比-27.6%，降幅较10月收窄了1.9个百分点；竣工面积同比-25.5%，较10月收窄了2.7个百分点。 观察相对历史同期的开竣工规模，2025年11月，新开工面积相当于2019年同期的22%，环比微升但仍在较低水平；而竣工面积相当于2019年同期的48%，续创历史新低。月度数据虽然波动较大，但新开工规模始终保持较低水平，而竣工作为滞后指标下行趋势确定。 资料来源：国家统计局、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议： 进入四季度以来，地产基本面指标均明显下跌。我们反复强调，在房价系统性止跌前，地产板块很难出现明确的趋势性机会，但可以把握政策博弈的波段属性。在当前阶段，虽然我们倾向于认为仍会有进一步的楼市政策支持，但突发房企信用事件后，高层决策需要时间，可能很难很快出台足够分量的政策。不过回调过后，政策博弈逻辑将更加顺畅，建议底部继续布局。个股端推荐中国金茂、中国海外宏洋集团。 风险提示： 政策落地效果及后续推出强度不及预期；外部环境变化等导致地产行业基本面超预期下行；房企信用风险事件超预期冲击。 相关研究报告： 《数据背后的地产行业图景-关注非热门城市的新房供需新格局》——2025-12-08《统计局2025年1-10月房地产数据点评-地产基本面趋势下行，高基数影响逐渐显现》——2025-11-15《房地产行业2026年度投资策略-止跌之路：收入、预期、外力》——2025-11-05《统计局2025年1-9月房地产数据点评-地产基本面持续承压，四季度政策预期走强》——2025-10-20《房地产行业专题-“924”周年回顾：股市新高，房价新低，原因何在？》——2025-09-23 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032