油脂：多空交织，观察高频数据指引

2025-12-16 油脂：多空交织，观察高频数据指引 斯小伟农产品分析师从业资格号：F03114441交易咨询号：Z0022498028-86133280sxwei@wkqh.cn 报告要点： MPOB报告显示11月马来西亚棕榈油小幅减产，但出口数据不及预期，库存大幅累积至近年同期最高位，报告发布后油脂市场连续回落。产地在四季度末甚至一季度产量偏高的情景也曾在2018、2019年初上演，彼时产地及销区的需求绝对量较低，引发持续累库和盘面价格的回调。当前棕榈油库存预期的判定很大程度来自于东南亚产量及出口数据如何演绎，若产量持续较高、出口持续低迷，棕榈油去库力度将有限，一季度价格单边下行可能会再度上演。若产量回归近年偏低趋势，则会带动全球低库存背景下的买兴，从而快速去库价格上涨。策略上，建议观察高频产量及出口数据的指引，短线操作为主。 一、马来棕榈油11月大幅累库，印尼9月棕榈油产量环比下滑 马来西亚棕榈油11月大幅累库至283.5万吨的今年同期高位。据MPOB报告，2025年11月，马来西亚毛棕榈油产量为193.5万吨，环比下降5.30%；期末库存为174.3万吨，环比增加17.56%。棕榈仁油库存为31.5万吨，环比上升5.40%；棕榈油库存为283.5万吨，环比上升13.04%。当月棕榈油出口量为121.3万吨，环比下降28.13%；进口量为2.3万吨，环比下降36.12%。 GAPKI发布数据显示印尼9月出口了220万吨棕榈油，9月出口量低于去年同期的226万吨，亦低于今年8月所出口的348万吨，棕榈油及棕榈仁油产量则为430万吨，环比下降124万吨。 印尼9月产量同环比下滑的数据曾短期提振了市场，虽然较为滞后，但去库预期得到稍许强化，然而马棕出口数据不佳及累库现实仍施压油脂，市场对于一季度棕榈油仍出现高产量进而库存持续累积的担忧暂未消退。 资料来源：GAPKI、MPOB、五矿期货研究中心 资料来源：GAPKI、MPOB、五矿期货研究中心 资料来源：GAPKI、MPOB、五矿期货研究中心 资料来源：GAPKI、MPOB、五矿期货研究中心 二、全球油脂总体库存仍然偏低 印度10月仅进口了60万吨棕榈油及棕榈油仁油，当月食用植物油总进口仅132.75万吨，不过其库存环比下降约25万吨至173万吨，同比下降约67万吨，月度表需仍维持在158.15万吨高位，需求仍然旺盛。中国10月进口棕榈液油21.6万吨，截至12月初国内油脂总库存达219.75万吨，同比增加约24万吨，其中棕榈油库存同比增加约17万吨。 除中国、印度外的其余棕榈油进口国9月棕榈油进口量有所下滑，仅为265万吨，但从历史规律来看，其余国家一季度进口量月均仍能达到280万吨左右。 马来西亚及印尼9月合计棕榈油库存为495万吨，环比上升21万吨，同比增加30万吨。两国棕榈油消费量稳定偏高，主要是印尼的生物柴油政策兑现较好，9月两国棕榈油合计消费约238万吨。因此，虽然不同地区的油脂库存同比来看互有增减，但从全球库存来看，油脂库存仍然处于同比偏低水平。 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 三、若一季度高产量情境再现，棕榈油季节性去库预期将不足 上期报告中我们预测若保持库存平衡印度每月的棕榈油刚需在75万吨左右。中国可能会维持月均15万吨的刚需进口，两国合计月均进口需求为90万吨。其余国家同期月均进口需求按历史均值300万吨估计，则全球进口需求为月均390万吨。叠加印尼、马来西亚国内消费约250万吨，全球月均棕榈油需求为640万吨，同期产量近年来平均约为月均585万吨，每月去库程度也将达到55万吨。 从近期数据来看，中国及印度进口量基本符合预期，其余国家进口有所下降，我们把一季度其余国家的月均进口量下调到280万吨，印尼及马来消费下调到240万吨，全球月均棕榈油需求预计为610万吨。同时，由于目前马来西亚棕榈油产量仍较高，我们预期2018、2019年一季度高产量重现，产地一季度棕榈油月均产量可能会达到600万吨。因此，按历史上的丰产级别估计，一季度棕榈油产地可能累积去库40万吨，去库力度有限，主要进口国库存水平将稳中有降。 可以看出，棕榈油库存预期的判定很大程度来自于产量及出口数据如何演绎，若产量持续较高、出口持续低迷，一季度价格单边下行可能会再度上演，若产量回归近年偏低趋势，则会带动全球低库存背景下的买兴，从而快速去库价格上涨。策略上，建议观察高频产量及出口数据的指引，短线操作为主。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn