东兴晨报

经济要闻 本期编辑 分析师：李金锦010-66554142lijj-yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480521030003 1.商务部:中澳自贸协定自2015年生效实施以来，有力推动了两国经贸关系发展取得丰硕成果。2025年7月，中澳两国签署关于实施和审议中澳自贸协定的备忘录，决定启动协定总体审议工作。（资料来源：同花顺,新华社） 2.国家统计局：国家统计局新闻发言人付凌晖表示，从未来看，我国投资潜力和空间依然巨大，推动新质生产力发展，促进城乡区域协调发展，强化教育、医疗、住房、基本公共服务等民生保障，满足人民美好生活需要，都需要持续加大投入。（资料来源：同花顺） 3.市场监管总局：2025年11月，共7家汽车生产企业向国家市场监督管理总局备案了召回计划，宣布召回共计24.45万辆汽车。（资料来源：同花顺） 4.证监会：中国证监会党委书记、主席吴清主持召开党委(扩大)会议，传达学习中央经济工作会议精神，结合全国金融系统工作会议要求，研究部署证监会系统贯彻落实举措。会议强调，坚持改革攻坚，不断提高资本市场制度包容性吸引力。启动实施深化创业板改革，加快科创板“1+6”改革举措落地。（资料来源：同花顺） 5.中证协：12月15日，中国证券业协会发布公告，根据《团体标准管理规定》和《中国证券业协会团体标准工作规范》的相关规定，经协会第七届理事会第四十一次会议审议同意，《证券行业应用RPA技术的通用功能和接口规范》(编号：T/TSAC002—2025)纳为中国证券业协会团体标准。现予以公布，自公布之日起实施。（资料来源：同花顺） 6.广西：广西壮族自治区工业和信息化厅近日印发《广西培育先进制造业集群行动方案》。其中提出，推动智能化数字化升级。深入实施“人工智能+制造”行动，深化人工智能、数字孪生、云计算、大数据等数字技术的集中应用，发展智能机器人、具身智能、智能家居等智能产品，在集群内重点领域打造一批应用场景和工业高质量数据集。（资料来源：同花顺） 7.工信部：工业和信息化部正式公布我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，两款分别适配城市拥堵、高速路段的车型将在北京、重庆指定区域开展上路试点，标志着我国L3级自动驾驶从测试阶段迈入商业化应用的关键一步。（资料来源：同花顺） 8.石家庄：石家庄住房公积金管理中心发布关于进一步优化住房公积金提取、贷款有关政策的通知。取消对离婚一年内的借款申请人实施的差别化住房信贷政策。（资料来源：同花顺，新华社） 9.中钢协：2025年12月上旬，重点统计钢铁企业共生产粗钢1869万吨，平均日产186.9万吨，日产环比增长2.8%；生铁1714万吨，平均日产171.4万吨，日产环比下降3.4%；钢材1829万吨，平均日产182.9万吨，日产环比下降12.1%。（资料来源：同花顺） 10.乘联分会：12月15日，乘联分会数据显示，2025年11月份皮卡市场销售5.6万辆，同比增长18.8%，环比上月增长16.8%，处于近5年的高位水平。（资料来源：同花顺） 重要公司资讯 1.新华保险：公司于2025年1月1日至2025年11月30日期间累计原保险保费收入为人民币1888.5亿元，同比增长16%。（资料来源：同花顺） 2.一汽解放：公司董事会秘书王建勋于2025年12月15日通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价方式增持公司股份30000股，占公司总股本49.21亿股的0.0006%。（资料来源：同花顺） 3.中国东航：2025年11月客运运力投入(按可用座公里计)同比上升6.51%；旅客周转量(按客运人公里计)同比上升10.35%；客座率为87.37%，同比上升3.04个百分点。（资料来源：同花顺） 4.潞安环能：2025年11月原煤产量432万吨，累计原煤产量5138万吨，同比减少1.67%；商品煤销量407万吨，累计商品煤销量4550万吨，同比减少3.38%。（资料来源：同花顺） 5.苏州银行：注册资本由36.67亿元人民币变更为44.71亿元人民币获核准。（资料来源：同花顺） 每日研报 【东兴宏观】财政货币政策保持双宽，推动经济增长质的有效提升——12月11日中央经济工作会议点评（20251212） 12月10-11日，中央经济工作会议召开，分析当前经济形势，部署2026年经济工作。 主要观点： 本次会议是12月8日中共中央政治局会议对经济方面指导意见的延伸，各项政策的精确规模和细节将在明年陆续落地。总体来说，明年将更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，持续扩大内需、优化供给，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 宏观政策持续了去年宽松和前瞻性基调，更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，内需为明年的首要任务，对经济增长质的提升要求有所增加。更加积极有为的宏观政策包含三个方面。 更加积极的财政政策。会议明确明年将保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，我们预计明年财政赤字或与今年相仿，保持相同的财政力度。同时会议也明确重视解决地方财政困难，这意味着中央财政的权重将继续有所增加。 适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量。利率和流动性方面，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制。资金支持实体经济方向方面，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。汇率方面，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 宏观政策体系性考量增强。近几年的宏观政策发展，开始重视政策体系的一致性，这一观念在本次会议稿中有进一步的完善和发展。对宏观政策取向一致性评估中，不仅涵盖各类经济政策和非经济政策，还新增了存量政策和增量政策。此外，会议还提出健全预期管理机制，宏观政策的预期管理或有所提高。 除了将化解系统性风险降到了最后，明年的重点任务基本维持了去年中央经济工作会议的排序，内需继续放在首位。会议要求坚持以内需为主导，建设强大国内大市场。消费方面表述与去年相比没有明显变化，继续深入实施提振消费专项行动，释放服务消费潜力等。预计明年以旧换新政策将继续实施，提振消费范围可能有所扩大。投资方面，会议明确提出推动投资止跌企稳。继续适度增加中央预算内投资规模，这与去年表述一致，投向仍向“两重”倾斜。 科技创新方面，提出北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心，开展“人工智能+”行动，创新科技金融服务，金融对科技的服务或进一步加强。 经济体制改革方面，将制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争。财税方面，从去年的增加“地方自主财力”到今年“健全地方税体系”；企业治理方面，推动平台企业和平台内经营者、劳动者共赢发展。 化解重点领域风险主要分为房地产和地方政府债务。地产方面，着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等。加快构建房地产发展新模式。积极有序化解地方政府债务风险，督促各地主动化债，不得违规新增隐性债务。优化债务重组和置换办法，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险。 政策落实方面，会议要求围绕做强国内大循环，拓展内需增长新空间；围绕发展新质生产力，推动科技创新和产业创新深度融合；围绕激发高质量发展的动力活力，坚定不移深化改革扩大开放；围绕守牢安全底线，稳妥做好重点领域风险化解。 风险提示：政策不及预期。 （分析师：康明怡执业编码：S1480519090001电话：021-25102911） 【东兴宏观】美联储谨慎鸽派降息，预期明年经济转好——12月美国FOMC点评（20251212）美联储降息25bp,政策利率降至3.5~3.75%。 主要观点： 美联储小幅上调明年经济增速预期，并预期明年降息幅度扩大至50bp。 特朗普与美联储的分歧可能在于降息速度而非绝对水平。 美联储略为鸽派，市场充分预期了本次降息幅度，美股观点暂时没有变化，中短期中性略偏积极。 一、美联储观点 美联储对经济预期略有上升。美联储评估近期经济继续温和增长，其中消费者支出保持稳健，商业固定投资继续扩张，但地产市场仍旧疲软。劳动力市场逐渐冷却，通胀略有上行。联邦政府临时关门可能会对当前季度GDP有所影响，但这种影响大概率被政府重新开门后下个季度更高的增长所抵消。在SEP中，参与者对GDP增速的中位数略有提高，分别为今年1.7%以及明年2.3%。鲍威尔认为明年经济更好来自四个因素，分别是财政政策刺激、AI投资、政府重新开门，以及消费仍然稳健。 继续降息仍主要源自非农数据疲软。鲍威尔对就业市场的观点与前两次记者会基本一致。失业率略有上升，工 作报酬相比于年初显著下降。鲍威尔继续认为目前劳动力供需双方均明显减少。劳动供给的下降来自移民下降和劳动参与率的双降，劳动力需求同时下降并相对略快，供需双降形成了目前微妙的略偏负面的平衡，体现为失业率近几月略有上升但仍在历史低位。SEP预期年末失业率仍为4.5%，随后下降。 美联储对关税引起的通胀担忧继续下降。美联储继续认为年内通胀上行压力主要来自商品，而服务价格回落。鲍威尔认为部分商品价格受到了关税影响，并预计影响会继续积累到明年一季度。通胀自2022年高点以来显著缓和，但仍高于2%的长期目标，同时市场和调查数据均显示通胀的长期预期仍然很好的锚定在2%。鲍威尔继续认为目前为止关税影响不算太大，爆发持续性通胀的风险下降。 点阵图略显鸽派。与9月相比，美联储对明年降息幅度扩大25bp，总计50bp。此外，鲍威尔表示加息不是基本情景假设。 二、点评 我们仍认为美联储节奏略慢。当前经济可以理解为前期高通胀加息周期下软着陆的中后段，软在于消费稳健，后期AI需求支撑投资，着陆表现为通胀增速下降，劳动力市场降温，家庭和企业部门信贷增速均处于低位。在劳动力市场进一步冷却的背景下，消费稳健主要来自家庭部门资产负债表较为健康，债务偿还负担较轻，使得消费可以承受较高利率。但消费是收入的体现，若劳动力市场进一步冷却，则消费的稳健性会得到破坏。而当前固定投资可能主要集中于AI，传统制造业就业仍在缓慢下降，与制造业PMI景气度的回升以及固定投资的表现吻合度较差。美联储过于关注关税对通胀的影响，可能忽视了关税对传统制造业成本的影响。 美国经济重心多在消费高峰期的三四季度，相应的，消费尚可的情况下，从8月到来年的2月的通胀数据容易超出预期，是经济运行良性的一种表现。在关税背景下，这可能容易将通胀原本的良性上行过于归结于关税，从而造成降息过慢的风险。若通胀不及预期，可能会被解读为关税对通胀的影响不大，但更可能是因为消费不振，企业无法转嫁关税的结果。本次美国关税范围广泛，导致美国进口的关税成本无法大部分由外国承担。若美国贸易商无法将这部分成本全部转移给消费者，企业或倾向于削减人手以控制总成本保证利润，从而加速本已流动性较差的劳动力市场真正陷入裁员周期。 美联储对流动性仍有呵护。近期，联邦基金市场显示资金流动性略有下降。银行隔夜市场波动高于9月前，导致联邦基金政策利率出现阶梯性波动。考虑到明年4月集中交税期之前市场容易出现流动性下降的情况，美联储为保持银行储备的充裕性和对政策利率的有效控制，开始购买短期国债。 特朗普政府与美联储的分歧可能主要集中在降息速度而非最终利率水平。从米兰9月进入美联储后的表现来看，其主要意见是希望美联储能够快速降息。无论在9月还是12月的点阵图中，米兰对2026年的利息水平虽然最为鸽派，但并不如9月点阵图中其对2025年的意见来的突兀。因此，对未来新任美联储主席的风格，我们推测是其可能会倾向于快速降息至目标点位并保持较长时间。 相对于当前点阵图，我们预期明年的实际降息幅度可能为50~75bp。从原油价格和服务价格趋势看，中短期内通胀增速整体压力不高。2~8月通胀容易出现不及预期的情况，或是降息最佳窗口。 风险提示：历史上，在不陷入衰退的前提下，非农新增连续均处于低位增长