南华期货天然橡胶产业周报：美联储降息与国内会议召开助暖宏观，印尼天气扰动带来支撑20251215

边舒扬（投资咨询证号：Z0012647）研究助理：黄超贤（期货从业证号：F03147169）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年12月15日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 天然橡胶上周泰国南部和越南东南部天气扰动消退减弱浅色系支撑，而印尼、马来西亚持续降雨引发局地洪涝，叠加下游刚性需求，深色胶支撑较强，周内持续反弹，深浅色价差有回缩。目前天然橡胶库存尤其是青岛保税区库存维持累库，老全乳去库，深浅库存比持续走高。汽车配套需求较强，但一定程度受“以旧换新”补贴和新能源补贴退坡带来的零售促销与需求前置影响，后续增长或承压；轮胎产销和出口环比下降，下游库存压力仍高，交投情绪较弱。长期固定资产投资和房地产投资持续下滑，内需增长承压且出口阻碍仍存，长期需求预期偏弱。美联储12月如预期降息25基点，美联储主席表态和美国就业疲软共同利好后续降息预期；国内货币政策稳定续做，市场流动性担忧较小；中央经济工作会议、全国发展和改革工作会议召开，明确促投资、扩内需、稳财政以及“反内卷”等重要内容，市场氛围偏暖有助橡胶估值抬升。橡胶系随情绪维持区间震荡，后市预计维持宽幅震荡格局，其中浅色胶相对偏强看待。 中长期来看，全球总产能周期尚未完全达峰，虽整体产量增速有逐步放缓的趋势，但新型产区供应上量仍具弹性，原料上量和进口增加使供应压力加大，而内需稳增长需要持续的宏观激励和实质落地跟进才能共同构建稳定的需求预期，具有较高韧性的出口增长仍面临国际局势与贸易壁垒等风险挑战，因此中长期维持中性偏弱看待，关注政策与事件的短线驱动。 ∗近端交易逻辑 泰国、马来西亚标胶对印尼标胶升水持稳，泰国南部减弱，马来和印尼降雨增多，原料供给偏紧，价差短期预计维持。NR目前锚定印尼标胶，但交割标准修订或带来重新定价（比如非洲标胶、越南10号胶等），因此市场预期将给出NR的远期贴水，上周印尼转为升水NR，叠加印尼天气影响，带来支撑；而非洲胶有所转弱，整体NR支撑或转弱。未来关注新交割标准的升贴水细则公布。RU01虚实比偏高，关注多空博弈。 *远端交易预期 泰国南部洪涝担忧退却，但马来西亚和印尼产区雨水偏强扰动供应；云南逐渐停割，海南浓乳分流下上量较慢，RU期货库存低位，深浅胶库存比偏高，RU相对估值不高而现货偏强持续修复估值，01合约关注后续价格能否激励仓单注册，05合约还需关注冬后产区物候和3-4月小旺季需求。 国内消费刺激政策持续跟进，乘用车和重卡需求较旺，新能源汽车加速旧车置换，国内轮胎和汽车配套出口增长维持高韧性，对轮胎需求提供较强的现实支撑。然而近期轮胎下游产销和出口边际走弱，新能源车补贴退坡带来明年需求压力，内需仍需有力措施激励。 宏观方面，经济增速放缓和宏观宽松周期双重背景下，各国宏观政策动向将是未来交易的关注重点。目前美国经济面临较弱的就业表现与潜在通胀压力，美国政府停摆结束但诸多宏观数据缺失，后续降息预期仍有不确定。 随着中美贸易关系取得显著改善，助稳未来出口预期和下游信心，但欧盟双反调查结果悬而未决，EUDR延期且尚有更改可能。随着下游国际化竞争升级带来贸易保护政策频发、美国制造业回流政策导向未变，远端贸易关系仍有不确定性。 在国际贸易局势愈发复杂、贸易壁垒林立的长期背景下，下游轮胎企业在供需双端均将加速海外的多元布局以分散贸易政策风险，或带来橡胶供需格局的重构。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗价格区间：未来RU2605短期参考震荡区间为14900—15500；NR2601震荡区间参考11900—12500。 ∗趋势研判：目前下游需求转弱而上游供给中性，区间支撑与压力仍存，基本面变化有限下，胶价受情绪波动加大，未来预计维持震荡格局。 【策略建议】 ∗单边策略：短期多空分歧大，主要关注震荡区间上下沿的回调机会，短期关注NR利好因素计价后、支撑弱化带来的回落机会。 *对冲策略：预计波动较大，单边可结合保护性期权。 ∗基差策略：RU基差高位，进一步走高空间或有限。全乳估值或延续季节性修复趋势。 ∗月差套利策略：RU1-5价差偏强波动，仓单低位有利于近月多头下的正套行情。但胶价承压较大，恰逢明年1季度国内停割期，进口窗口受限下月差走高或有限，关注价差回归套利空间。 ∗品种套利策略：深浅价差待低位做阔思路对待，05价差组合参考2900-3000左右点位；天胶-合成价差或仍有一定做扩空间。 1.3产业客户操作建议 第二章重要信息及关注事件 2.1上周重要信息 【利多信息】 1、美联储如预期降息25个基点，同时美联储主席在发布会上称，若完全剔除关税影响，核心关税已达到预期目标，劳动力市场下行风险是此次降息核心驱动因素，明晰了当下“就业触发型”的降息路径。但此次降息有三票反对，内部分歧较大。此次降息以及相关表态有助于宏观宽松预期，或利好商品整体估值。美国至12月6日当周初请失业金人数录得23.6万人，为2025年9月6日当周以来新高。后续降息预期较为乐观 2、据乘联分会初步统计显示，2025年11月全国乘用车市场零售量为226.3万辆，同比下降7%，较上月增长1%。厂商批发量为299.2万辆，同比增长2%，较上月增长2%。今年以来累计零售量达2151.9万辆，同比增长6%。累计批发量达2676.6万辆，同比增长11%。 3、中国汽车工业协会（以下简称“中汽协”）发布2025年11月汽车工业产销数据。数据显示，11月我国汽车产业在高基数基础上延续增长态势，产量首次突破350万辆、出口量首超70万辆，双双创下历史新高。新能源汽车销量占比连续第二个月超50%。 4、据泰国12月9日消息，近日泰柬边境局势对泰国橡胶的影响如下：5个省府，24个区受到影响，省府包括武里喃、素林、色军、乌汶、达叻。受影响橡胶园面积达60.9万莱。橡胶园农民受到影响超过55,427人。预计橡胶干胶产量将每天减少487,000公斤。（资料来源：QinRex） 5、天气方面，云南西双版纳等产区逐步停割，关注停割进程；海南原料抢收支撑胶价，整体上量不如同期水平，且浓乳分流使得供应预期收紧。泰国南部洪涝消退，但后续泰国南部仍有雨水扰动，马来和印尼降水持续偏多引发局地洪涝灾害，影响原料供应。目前弱拉尼娜仍带来一定影响。 【利空信息】 1、、中国11月官方制造业PMI录得49.2，前值49；非制造业PMI转低为49.5，拖累综合PMI下滑低于50。 2、据中国海关总署12月8日公布的数据显示，2025年11月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计79万吨，较2024年同期的71.2万吨增加11%。1-11月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计757.2万吨，较2024年同期的649.8万吨增加16.5%。3、11月中国汽车经销商库存预警指数为55.6%，同比上升3.8个百分点，环比上升3.0个百分点。库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业景气度有所下降。4、inRex最新数据显示，2025年前11个月，科特迪瓦橡胶出口量共计151.8万吨，较2024年同期的135万吨增加12.4%。单看11月数据，出口量同比增加0.4%，环比则下降10.6%。5、上期所发布20号胶期货合约与交割细则的修订版，将新增符合技术指标的替代交割品，后续需持续关注是否有具体品种与升贴水细则。6、EUDR确定延期，大企业延期至2026年12月31日，中小企业延期至2027年6月30日。审查条款显示，未来再次修改或再推迟变成了“法规内的可选项”，因此2027年之后有继续延期或进入修订程序的可能。这对橡胶供应链的成本支撑减弱（包括溯源成本、认证成本等）。 2.2本周关注重点 1、产区天气方面，关注云南停割进度以及冬季物候影响；海南上量冲刺阶段，关注原料上量进度。 2、马来半岛和印尼各产区仍需关注后期雨势影响。 3、干胶进出口情况以及社会库存变化，关注全乳仓单注册情况、现货消化进度。 4、关注下游轮胎出口数据以及轮胎开工情况等。 5、宏观方面，本周国内11月经济数据集中出炉，关注社消、固定资产投资等重要指标变化。关注美国非农就业和失业率数据、欧元区CPI数据等。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 ∗单边走势 走势来看，上周沪胶走势转为偏强震荡，周二触及短线支撑反弹，但上涨承压明显，日内波动较大。20号胶走势相对顺畅。 ∗资金动向 盘面获利席位来看，RU多空持仓先增后减；NR空头持续增仓，但亏损较多。 3.2现货行情与价差分析 【现货行情】 ∗现货价格变化 ∗交割品价格走势 【期限结构分析】 ∗基差变化 目前全乳基差维持回归趋势，走势强于历史水平。RU与其他现货估值相对持稳。印尼天气扰动较强，NR锚定印标有所走高，泰标相对回落。 source：同花顺,上海钢联,南华研究,wind source：同花顺,上海钢联,南华研究 ∗月差结构 上周RU结构变化不大，现货小幅上移。NR上周现货和期货均上移。 【外盘行情】 ∗外盘单边走势 ∗外盘月差结构 ∗内外价差 RU与日本烟片胶期货05合约价差持平；NR与新加坡标胶价差大幅回升。 【虚实盘比与情绪指标】 从橡胶虚实盘比和情绪指标来看，上周橡胶情绪有所回落；下游轮胎需求情绪平淡，微幅转冷。目前RU仓单低，虚实盘比高，关注多空博弈；NR虚实盘比持稳。 【品种价差分析】 ∗干胶现货价差 全乳相对估值持续修复。目前深胶累库而浅胶仍去库，深浅库存比持续走高，RU仓单增长慢，仓单压力较小，但目前深浅价差回调明显。泰国南部天气扰动消退，而马来西亚和印尼降雨加强。泰-印标胶价差扩大。长期来看深胶非标供应更为宽松，但全乳下游接货意愿较平淡，未来关注国内外天气变化，以及下游产销情况。 ∗天然与合成橡胶价差 丁二烯、顺丁开工持稳，丁苯开工走高至80%，合成胶供应端压力增强。天胶10月供应回落，近期合成-天胶价差回缩带动现货价差同步回调，后期或仍有走扩空间。长期看，合成橡胶供给端压力略强于天胶。 第四章估值和利润分析 4.1产业链利润跟踪 ∗原料成本 整体原料价格小幅走跌。云南天气阴天多云为主，降温导致大部分地区逐步停割，产出以胶块为主；海南天气较好，原料抢收，价格小幅波动。泰国东北部天气相对较好，南部降雨减弱，涨跌互现。 ∗加工利润——国产胶 云南目前胶水产出少，多为胶块。本周云南轮胎胶生产毛利进一步走低。 ∗加工利润——进口胶 上周胶价震荡，泰国烟片利润小幅回升；泰标原料坚挺，胶价下跌利润走低；泰混利润下滑。 第五章供需及库存推演 5.1供应端 ∗国内进口情况 据中国海关总署12月8日公布的数据显示，2025年11月中国进口天然及合成橡胶合计79万吨，环比增加12.3万吨，增幅18%。同比增加7.8万吨，增幅11%。今年1-11月，中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计757.2万吨，同比增加107.2万吨，增幅16.5% 5.2需求端 ∗主产国总量需求 从主产国的总量需求来看，中国10月份需求同比环比均有所下滑，海外除了印度呈现季节性回升外，9月主产国总量需求环比均有所走低。其中马来西亚、印尼9月消费量高于同期水平，但累计量仍维持低位。 ∗轮胎产销情况 全钢胎检修复工带动开工率进一步小幅上移，上周开工持稳。半钢胎企业灵活控产下部分企业检修拖拽开工率，近两周维持小幅回升。近期下游交投平淡，库存小幅累库，库存压力仍存。 11月国内轮胎产量回升明显，全钢、半钢胎均高于同期。 国内轮胎出口环比明显下滑，10月同比走弱。或反映前期在欧美贸易壁垒下抢出口带来的滞后副作用，或持续影响四季度以及明年出口。 ∗替换需求 今年国内物流业景气程度表现平稳，11月份中国物流业景气指数为50.9%，环比回升0.2个百分点。国内公路运价指数近期大幅提高，今年整体高于24年；申万公路货运行业指数显示近期公路货运高位回调，仍处于近5年高位。国内固定资产投资增速进持续放缓，房地产投资累计同比进一步下滑，对总额拖累明显，长期或对 货