研报总结
年度观点及策略
2025年镍价整体呈震荡偏弱且重心持续下移，年末价格处于近5年低位区间。年初因供应扰动价格冲高，4月关税冲击引发价格大幅跳水，下半年供需失衡加剧，印尼镍矿供应大幅增加，价格迅速回落。供应端，印尼确立全球镍供给中枢地位，2025年镍矿开采配额增长22%，实际供应量达3亿湿吨，超出国内需求；RKAB政策调整后供应全面宽松；国内精炼镍产量同比增加21.8%，印尼镍生铁产量大幅上升，主导全球供应市场。需求端，“存量主导、增量有限”，不锈钢需求约195万吨金属量，镍合金需求约20万吨金属量，电池需求约43万吨金属量。库存方面，LME镍库存、上期所库存、精炼镍社会库存均位于历年高位。展望2026年沪镍主力合约底部震荡，政策变动会扰动探底节奏。策略：把握节奏，逢高可卖出套期保值；关注矿端、不锈钢产量、印尼镍元素出口变化。风险点：主产国政策变化。
宏观情况
中国2025年全年增速目标为5%左右，四季度预计在4.6%附近；美国2025年全年实际GDP增速预计在2.0%–2.6%区间。中国2025年11月制造业PMI为49.2%，连续第八个月位于荣枯线以下；美国11月制造业PMI为48.6，连续第14个月位于收缩区间。中国2025年5月LPR下调后连续6个月保持不变，美联储降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%–3.75%。中共中央政治局：实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。
产业政策
RKAB政策调整：印尼将RKAB审批周期由三年制调整为一年制，2026年起实施，旨在应对矿产与煤炭价格下跌对国家财政收入造成的影响。2026年印尼镍矿需求量预计约为2.8亿湿吨，部分矿企生产能力受限，将抑制产量；年度额度的错配或收紧对价格或有支撑。
技术分析
2025年整体维持弱势震荡。
产业链结构
期现市场：2025年镍价整体呈震荡偏弱且重心持续下移，价差维持低位震荡。
供应端
镍矿：2025年1-10月中国镍矿进口总量达4638.39万吨，同比增幅14.53%，8月创年内单月新高。印尼MHP产量同比大幅增长50.6%，全年预计镍金属量达45万金属吨。
镍生铁：2025年印尼镍铁产量显著增长，主导全球市场；中国镍铁产量下滑，1-10月进口量同比增幅30.4%。
精炼镍：2025年1-11月国内精炼镍产量达36.9万吨，同比增加21.8%，印尼镍生铁产量同比大幅上升，整体供应持续放量。
镍进出口：2025年1-10月中国镍元素进口量同比增加27%，出口量同比增加52%。
中间品：印尼MHP产量同比大幅增长50.6%，全年预计镍金属量达45万金属吨；印尼高冰镍产量同比下滑11.8%，因冶炼工艺盈利困境；中国镍硫酸盐进口同比大幅上涨16.75%。
需求端
不锈钢需求：2025年1-10月不锈钢产量增长5.5%，社会总库存年度相对高位；表观消费量增长4.7%，净出口增长13.60%。
正极材料需求：2025年前10月新能源汽车产量同比增长33.1%，10月渗透率首次突破50%，11月首次突破60%，三元正极材料产量同比增幅约35.5%。
镍合金需求：2025年1-11月镍合金消费量14.66万吨，总量终端需求增长仍有惯性。
库存端
社会和保税区库存：截至2025年12月05日，精炼镍社会库存为53978吨，年度高位。
交易所库存：截至2025年12月03日，LME镍库存253074吨，年度高位；截至2025年12月04日，上期所库存35096吨，年度高位。
