镍年报：供应不减 价格重构

供 应 不 减价 格 重 构20251215 作 者 ： 姜 世 东 交易咨询号：Z0020059从业资格号：F031261640769-22110802 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 年度观点及策略 宏观情况产业政策 技术分析 产业链期现市场 供应端中间品 需求端 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 年度观点及策略 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 年度观点 u行情回顾：2025年镍价整体呈震荡偏弱且重心持续下移，中间虽受政策、天气等因素影响出现阶段性波动，但供需过剩的基本面始终压制价格，年末价格处于近5年低位区间。年初第一季度，因供应扰动价格冲高；4月：关税冲击引发价格大幅跳水；下半年供需失衡加剧，印尼雨季影响消退，RKAB补充配额陆续批复，镍矿供应大幅增加，价格迅速回落；年末小幅修复后维持低位震荡。 u供应：镍矿方面，印尼已确立全球镍供给中枢地位，2025年镍矿开采配额获批3.64亿湿吨，较年初初始配额增长22%，按85%开采效率测算，实际镍矿供应量可达3亿湿吨，超出国内2.6亿湿吨的需求规模，供应格局由紧转松。2025年RKAB审批额度为冶炼厂提供了充足的原料保障，但新政策扰动风险仍在；供应呈现全面宽松态势。印尼RKAB采矿配额释放后，镍矿及中间品供应激增，MHP项目投产补充了精炼镍原料供应。2025年1-11月国内精炼镍产量达36.9万吨，同比增加21.8%，且印尼镍生铁产量同比大幅上升，主导全球供应市场，叠加镍铁转产高冰镍预期增强，整体供应持续放量。据海关总署数据统计，2025年1-10月我国镍铁进口量累计925.78万吨，同比2024年705.35万吨增加220.43万吨，增幅31.25%。目前镍铁供给无虞。RKAB审批周期由原来的三年制调整为一年制，年度额度的错配或收紧将不可能透支未来的额度。 u需求：2025年需求呈现“存量主导、增量有限”的格局。从总量来看，1-10月国内不锈钢产量累计约3200万吨，对应镍消耗量约195万吨金属量，其中300系不锈钢贡献了90%的镍消费。2025年镍合金领域镍需求保持稳健增长，预计国内全年消耗量预计达20万金属吨。2025年国内电池对应镍需求金属量约43万吨左右。 u库存：2025年LME镍库存、上期所库存、精炼镍社会库存均位于历年高位。 u展望：继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策提供了良好的外部环境；在镍元素供给放量的背景下，不锈钢的需求，特别是出口仍面临挑战，如果能保持韧性，将对价格提供一定支撑；MHP项目大量投产将弥补电池领域镍的需求。预计2026年沪镍主力合约底部震荡；政策变动会扰动探底节奏。u策略：把握节奏，逢高可卖出套期保值；后期关注矿端、不锈钢产量、印尼镍元素出口的变化。 u风险点：主产国政策变化。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 宏观情况 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 中国2025年全年增速目标为5%左右，四季度预计在4.6%附近；美国2025年第三季度GDP年化环比折年增速为3.9%，主要由消费与AI相关投资支撑。市场普遍预期2025年全年实际GDP增速在2.0%–2.6%区间。总量增速保持不变，在新兴行业领域需要较高增速来对冲房地产的下滑。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 中国2025年11月制造业PMI为49.2%，连续第八个月位于荣枯线以下，环比小幅回升；2025年11月，美国供应管理协会（ISM）制造业PMI为48.6，连续第14个月位于收缩区间。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 货币政策 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年5月20日1年期和5年期以上LPR分别下调10个基点后，LPR已连续6个月保持不变；1年期LPR：3.00%5年期以上LPR：3.50%；《2025年第三季度中国货币政策执行报告》明确，将继续实施适度宽松的货币政策，重点在于：保持流动性合理充裕；强化政策利率引导，收窄利率走廊。2025年12月10日，美联储货币政策委员会会后公布，降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%–3.75%。近期中共中央政治局：实施更加积极有为的宏观政策，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观经济治理效能。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 产业政策 RKAB政策 u据媒体报道，2025年10月3日，印度尼西亚能源与矿产资源部正式公布《2025年第17号部长条例》，即《关于2026年矿产与煤炭采矿活动的工作计划与预算编制、提交、批准及执行报告的程序》。该条例将原先三年期的RKAB审批制度调整为年度制，该法规明年即2026年起实施。该法规的主要变化是RKAB审批周期由原来的三年制调整为一年制（自2026年起生效）。截至9月底，总产量预计尚未达到2亿吨，显示市场存在“配额过剩”现象。印尼能源部指出，此次调整旨在：“此次对RKAB的修订旨在应对矿产与煤炭价格下跌对国家财政收入造成的影响，是维护国家财政收入的关键措施之一。” u印尼在全球的镍的供应占据较大份额，根据机构测算，2026年印尼镍矿需求量预计约为2.8亿湿吨，虽然低于RKAB核准产量，但部分矿企生产能力受限，将抑制产量；随着明年新政的实施，年度额度的错配或收紧将不可能透支未来的额度，对价格或有支撑，甚至有上行的驱动。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 技术分析 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 弱势震荡 资料来源：POBO、华联期货研究所 资料来源：POBO、华联期货研究所 2025年整体维持弱势震荡。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 产业链结构 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 期现市场 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 现货价格及基差 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年镍价整体呈震荡偏弱且重心持续下移，中间虽受政策、天气等因素影响出现阶段性波动，但供需过剩的基本面始终压制价格，年末价格处于近5年低位区间。年初第一季度，因供应扰动价格冲高；4月：关税冲击引发价格大幅跳水；下半年供需失衡加剧，印尼雨季影响消退，RKAB补充配额陆续批复，镍矿供应大幅增加，价格迅速回落；年末小幅修复后维持低位震荡。价差维持低位震荡，整体较平稳。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 供应端 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 镍矿 资料来源：mysteel、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2024年中国进口菲律宾矿下滑明显，2024年中国进口镍矿3657.63万吨，同比下降21.7%，主要是受到中国镍铁大幅减产影响。2025年1-10月中国镍矿进口总量达4638.39万吨，同比增幅14.53%，相比2024年全年3809.60万吨的进口量，已大幅超出。从月度表现来看，进口量存在明显波动，8月进口量达634.67万吨，创年内单月新高，环比增幅26.79%；而10月进口量回落至559.77万吨，环比降幅达22.56%。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 镍生铁 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2025年10月产量15.59万吨，供应环比小幅减少，仍处于高位；1-10月产量140.2万吨，同比上升16.7%。2025年10月产量2.29万吨，供应环比小幅增加，仍处于低位；1-10月产量25.6万吨，同比下降10%。2025年印尼镍铁产量呈显著增长态势，且主导全球市场；中国镍铁产量则出现下滑，二者走势分化明显。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 镍生铁 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2025年10月中国镍铁进口量90.5万吨，环比出现回落。2025年1-10月中国镍铁进口总量达925.78万吨，同比增幅30.4%。目前镍铁供给无虞。2025年10月镍生铁库存1.98万吨，保持平稳。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 精炼镍 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 随着电积镍产能持续释放，2024年纯镍供应维持扩张态势；2025年1-11月国内精炼镍产量达36.9万吨，同比增加21.8%，且印尼镍生铁产量同比大幅上升，主导全球供应市场，叠加镍铁转产高冰镍预期增强，整体供应持续放量；2025年9-10月表观消费量为33051.88、22949.39吨，1-10月份总计32.3万吨，同比增长40%。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 镍进出口 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 中国2025年10月镍元素进口量为19.14万吨，高位回落，1-10月份累计210万吨，同比增加27%；2025年10月中国对外出口1.6万吨，环比小幅回落，1-10月份累计17.56，同比增加52%。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 中间品 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 湿法中间品 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 据MYSTEEL调研统计，印尼MHP(氢氧化镍钴)2025年10月产量4.12万吨，环比出现小幅回