棕榈与菜系：蓬身已随洪波宽，菘节犹阻寒潭清——2025年棕榈与菜系市场回顾与2026年展望

——2025年棕榈与菜系市场回顾与2026年展望 方正中期期货研究院农产品团队王亮亮Z0017427 ➢摘要： 棕榈油：今年以来，棕榈油盘面呈现出冲高回落走势，但盘面重心有所上移。主产地供给扰动事件带动盘面短期大幅冲高，但年内印尼恢复性增产及马棕产量预计创历史新高下，实际供给维持充裕水平；而受全球生柴掺混需求利多及印度植物油消费增长提振，需求端同样表现亮眼，供需双增下，基本面延续紧平衡态势，进而棕榈油价格重心有所上移。 年底来看，11月后马棕转向减产季，但今年减产力度不及往年，加上淡季出口需求超预期回落，拖累产地库存大幅累库，短期价格或偏弱承压。但往后看，减产季数据仍需继续关注，主产地树龄问题也将限制产量上方高度。需求端，明年2月印度斋月前或将迎来一波需求释放，同时全球生柴政策仍将提供长期利好支撑。往后可关注一季度的逢低做多机会。 展望明年，25/26年度棕榈油全球供需预计维持紧平衡态势，市场关注点主要在于明年印尼B50政策的推行效果、主产地天气情况以及出口需求情况，主产地树龄问题， 即便增产但幅度仍然有限，而生柴消费向好支撑下，棕榈油的价格重心或进一步上移，棕榈油与豆油价差关系预计将长期维持，国内来看，价格跟随外盘价格波动，由于国内捏缺乏工业需求，而食用消费受豆菜油挤占，或难以给出较好的买船利润，因此预计明年国内对棕榈油的进口维持低位，供需延续双弱趋势。 价格方面，预计明年棕榈油将呈现重心有所上移的震荡走势，价格区间预计（8300，9800）。棕榈油自身基本面或仍处于紧平衡，原油或继续受全球地缘摆动影响；主产地供应情况与明年全球生柴政策仍需进一步关注。 菜系：今年以来，菜油期货盘面震荡上行，而菜粕期货表现宽幅震荡。年内全球菜系供给小幅收紧；国内受加菜籽倾销认定影响，下半年加菜籽买船逐步归零，供需持续偏紧，但由于前期市场对政策已有预期，备货较为充足下，库存表现尚可，供需矛盾未有进一步加重。 展望明年，25/26年度新季欧盟存在恢复性增产，加拿大、俄罗斯、澳大利亚油菜籽产量稳步上行，全球供给预计出现较大增量，需求端看，受贸易摩擦影响及欧洲自给率上升影响，全球菜籽出口格局预计重塑，主产地菜籽出口需求或将出现较大减量，供需前景预计转向宽松，库存存在较大的累库压力，从而对价格带来拖累。 明年市场的关注焦点主要为中加贸易关系如何演变。若明年中加关系仍不见改善，则国内供需形势或将继续偏紧，虽然澳菜籽进口能够给予一定补足，但由于转基因问题的但扰，目前商业进口依然受限，能需关注后续能否进一步放开；此外，相对较高的进口成本仍将形成菜系价格下方的有力支撑。但价格上方高度也将受限，一方面，在比价压力的影响下，部分需求或会被其他油脂及蛋白所替代；另一方面，明年全球菜系供给预计转向宽松，外盘价格上涨有限下内盘价格亦缺乏高度。预计菜系价格重心 在小幅上移后仍将维持震荡走势。而若明年中加关系出现缓和，从目前豆菜油、豆菜粕价差来看，国内菜系价格将存在较大的回调压力。 总体而言，预计明年菜系供给将呈现“全球宽松，国内偏紧”的分化态势，因此菜系价格上下方或均受限，对明年菜油菜粕价格维持震荡研判，菜油价格区间预计（9000，10100），菜粕价格区间预计（2200，2800）。 目录 第一部分2025年上半年行情走势回顾..............................................................................................................................10一、棕榈油市场行情走势回顾...............................................................................................................................................10二、菜油市场行情走势回顾...................................................................................................................................................11三、菜粕市场行情走势回顾...................................................................................................................................................13第二部分油料作物生产供应及进出口情况........................................................................................................................14一、棕榈油生产供应及进出口情况.......................................................................................................................................14印尼增产明显马棕减产季产量仍有增加..........................................................................................................................14产地出口需求处往年平均水平印尼B40政策利好国内生柴需求.................................................................................15国内进口利润低迷年内进口量偏低.....................................................................................................................................17二、菜系生产供应及进出口情况...........................................................................................................................................19旧季菜籽供给偏紧库存消费比小幅下降............................................................................................................................19加拿大菜籽反倾销认定澳籽进口替代................................................................................................................................21第三部分油厂压榨消费及需求情况.....................................................................................................................................22一、生物柴油消费情况...........................................................................................................................................................22柴油偏强改善生柴掺混利润印尼B40政策推进效果较好..............................................................................................22EPA拟议规则美国生柴增量超预期关注后续实际落地情况..........................................................................................24二、棕榈油国内库存情况.......................................................................................................................................................25供给转向宽松需求延续疲软态势.........................................................................................................................................25三、菜系产量、开工及消费需求情况..................................................................................................................................26沿海油厂接近停工年底存在回升预期................................................................................................................................26供应缺乏增量但需求疲软下库存同比依旧偏高................................................................................................................29 第四部分供需平衡表及其解读.............................................................................................................................................30第五部分季节性分析.............................................................................................................................................................35第六部分技术分析..................................................................................................................................................................38第七部分期权分析...................................................................