半年报点评：营收利润双增，商管表现亮眼

华润万象生活（01209.HK）房地产服务 证券研究报告/公司点评报告 2025年12月14日 评级：买入（维持） 分析师：由子沛执业证书编号：S0740523020005Email：youzp@zts.com.cn分析师：侯希得执业证书编号：S0740523080001Email：houxd@zts.com.cn 总股本(百万股)2,282.50流通股本(百万股)2,282.50市价(港元)44.04市值(百万港元)100,521.30流通市值(百万港元)100,521.30 报告摘要 华润万象生活发布2025年半年报：公司上半年实现营收85.2亿，同比增长6.5%，权益股东应占净利润20.0亿，同比增长7.4%。 营收利润双增，股东回报大幅提高 股价与行业-市场走势对比 2025年上半年实现营收85.2亿，同比增长6.5%；公司综合毛利率37.1%，同比增长3.1pct；权益股东应占净利润20.0亿，同比增长7.4%。毛利提升，带动归母净利润增速高于营收增速。公司各项费用率均下降，经营效率提升，销售费用率1.1%，同比下降0.6pct，总体费用率7.0%，同比下降0.7pct。公司每股中期派息0.529元，同比增长89.6%，中期派息率60%，提升24pct，同时每股特别派息0.352元，股东回报得到大幅提高。 背靠母公司资源，商管增速亮眼 2025年上半年，公司商业航道营收32.7亿元，同比增长14.65%，毛利率66.1%，同比上升5.2pct。公司购物中心商业运营总建筑面积达1309.3万平米，同比增长14.11%，来自母公司的面积占比84.4%；写字楼商业运营总建筑面积达187.5万平，同比增长7.7%，来自母公司的面积占比73.3%。公司在商业航道和母公司紧密合作，业绩表现亮眼。商业航道营收占比达38.3%，同时营收维持高增速，毛利提升明显，商业航道成为公司整体营收和利润增长的重要动力。 相关报告 物管稳步提升，业务结构均衡 1、《商管龙头韧性凸显，高派息回馈股东》2025-04-10 2025年上半年，公司物业航道营收51.6亿元，同比增长1.1%，毛利率18.8%，同比下降0.1pct。公司物业管理服务营收35.0亿元，同比增长8.8%，在管建筑面积27550.5万平米，同比增长6.2%，其中来自第三方的面积占比44.4%。非业主增值服务营收2.2亿元，同比下降34.6%，业主增值服务营收4.9亿元，同比下降32.7%。城市空间营收9.5亿元，同比增长15.1%，在管建筑面积12719.1万平米，同比增长3.17%，其中来自第三方的面积占比98.1%，外拓实力强劲。物业航道为公司业绩提供了基本支撑，稳定提升的营收和利润保证了公司业绩的底线。公司在物业航道业务结构均衡，很好结合了母公司和第三方的资源。 投资建议：公司在商业航道的实力十分强劲，营收和利润都有保证，可以带动公司的业绩增长，配合稳定的物业航道，公司的业绩能稳步提升。我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为42.3、48.6和54.5亿元，对应PE为15.8、13.7和12.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：房地产行业下行超预期、应收账款减值风险，未来物业费收缴率低于预期。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。