聚烯烃周报：低估值支撑，空单减持

能源化工团队郭建锋Z0022887郭艳鹏Z0021323李倩F03134406时间2025/12/14 中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2025]75号 PE：盘面升水运行，震荡偏弱 【本周回顾】 本周塑料高开低走，周线两连阴。周一高开15点在6689，即为周内高点，随后延续上周下跌趋势，周三跌破6500整数关口，周 五再创年内新低6460后低位震荡，最终收在6476元/吨（周环比-198）。全周在6460至6689间运行，振幅229点。 【下周展望】 开工居高难下，盘面弱势震荡。虽然LLDPE综合利润已压缩至往年同期低位，但绝对位置看仍有压缩空间。塑料作为乙烯裂解装置的主要配套下游，油制装置检修节奏被动跟随炼厂整体检修节奏为主。12月通常处于检修淡季，预计供给端依旧承压运行。需求端，北方棚膜旺季逐步收尾，农膜开工率4连 降。企 业库存反季节性累库，供强需弱下后市面临较高的去库压力。综合来看，高投产周期叠加供需季节性转弱，基本面无上行驱动，前期空头继续持有。考虑到绝对价格及利润水平均已偏低，前期空单可部分减持。 【策略】 1）单边：空单持有，部分逢低止盈。L2605关注区间【6500-6700】。2）套利：农膜最旺季逐步结束，多LP01套利止盈。3）套保：05升水结构，产业客户可择机卖保。 风险提示：1）上行风险：原油大幅上涨，宏观利好政策超预期；2）下行风险：原油大幅下跌，需求不及预期。 PP：库存持续承压，震荡偏弱 【本周回顾】 本周PP低开低走，周线两连阴。周一低开9点在6278，短暂冲至周内高点6292，随后延续上周下跌走势，至周五跌至周内低点6110，最终收在6129（周环比-158）。全周在6110至6292间运行，振幅182点。 【下周展望】 关注PDH装置动态，偏弱震荡。企业及贸易商库存显著高于往年同期，下周装置检修与重启计划相当陆续重启，预计开工维持在同期中性位置，供给承压。12月逐步进入季节性需求淡季，下游开工存走弱预期。供强需弱下，商业总库存仍难高位去化。成本端看，当前PDH利润已经压缩至同期低位，但考虑到副产品氢气可补贴利润，装置超预期减产依旧难以出现。综合来看，库存承压，驱动依旧向下，前期空头继续持有。考虑到绝对价格及利润偏低，前期空单可部分止盈。 【策略】 1）单边：空单持有，部分逢低止盈。PP2605关注区间【6200-6400】2）套利：伊朗限气预期仍存，空MTO05套利持有;3）套保：基差平水附近，05升水结构，逢高卖保； 风险提示：1）上行风险：原油大幅上涨，宏观利好政策超预期；2）下行风险：原油大幅下跌，需求不及预期。 一、塑料行情回顾：周线加速下跌 •本周塑料高开低走，周线两连阴。周一高开15点在6689，即为周内高点，随后延续上周下跌趋势，至周三跌破6500整数关口，再创年内新低6460后低位震荡，最终收在6476元/吨（周环比-198）。全周在6460至6689间运行，振幅229点。 PP行情回顾：周线两连阴 •本周PP低开低走，周线两连阴。周一低开9点在6278，短暂冲至周内高点6292，随后延续上周下跌走势，至周五跌至周内低点6110，最终收在6129（周环比-158）。全周在6110至6292间运行，振幅182点。 估值：塑料基差环比走弱，PP仓单增加 估值：LLDPE加降至同期低位 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 二、供给：仍处于高投周期 •2026年依旧处于高投产周期。 供给：12开工有回升趋势 来源:弘则研究 •本周PE产量为68万吨（周环比+0.0），产能利用率为84%。•下期预测来看，市场供应因新增扬子石化、中韩石化、上海石化等装置计划检修，以及前期检修装置尚未重启而预期减少。 进出口：1-10进口累同比-3.4%，10进口持稳 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •2025年1-10月进口量为1101万吨（同比-3.4%）。•2025年10月进口量为101万吨（同比-16%，环比-1%）。•预计12月进口量分别为116万吨。 进出口：1-10出口累同比+30% 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •2025年1-10月出口量为91万吨（同比+30%）。•2025年10月出口量为8万吨（同比+35%，环比-16%）。•预计11月出口量分别为9.4万吨。 供给：预下周小幅回升 来源:中辉期货有限公司 •本周PP产量81万吨（周环比+0.7），结束3连降；产能利用率为78.3%。 •下周来看，金能化学二线45万吨/年、绍兴三圆老线20万吨/年等装置存检修计划，上海石化三线、福建联合一线等装置计划重启。计划内检修损失量预期下降，然当前PDH面临“价格下滑与盈利承压”困局，成本检修有望增多，关注后续临停装置减量。预计下周聚丙烯平均产能利用率窄幅上升至78.5%附近。 进出口：1-10累进口-9.3% •2025年1-10月累计进口量在273万吨（同比-9%）。•2025年10月PP进口量在27万吨（同比-12%，环比-6%）。 进出口：1-10累出口+27% 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •2025年1-10月累计出口量在258万吨（同比+27%）。•2025年10月PP出口量为24万吨（同比+19%，环比-1%）。 需求：下游开工回落 来源:中辉期货有限公司 •本周PE下游产能利用率为43%，连续3周下滑。•2025年1-10月PE表观消费量累计同比+11%。 需求：农膜高位下滑，开工4连降 来源:中辉期货有限公司 •下游农膜开工率为46%（-1.7pct），连续4周下滑。•PE包装膜开工率为50%（-0.6pct），连续3周下滑。 需求：12下游开工具有回落趋势 来源:中辉期货有限公司 •本周PP下游开工率为54%，连续10周开工率回升，其中注塑及塑编开工率环比回落。•2025年1-10月PP表观消费量为同比13.1%。 •本周塑编开工率为44%（-0.0pct）。•本周BOPP开工率为63%（+0.3pct），连续10周回升。 需：1-10塑料及品出口额累同比+0.7% 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •2025年1-10月塑料及制品累计额在1167亿美元（同比+0.7%），其中出口至美国金额占比14%。•2025年10月塑料及制品累计额在106亿美元（同比-7.9%，环比-6.0%），其中出口至美国金额占比14%。 库存：上游库存同比高位 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •截至本周五，聚烯烃石化库存为68万吨（同比+6）。 库存：PE上游反累库 来源:中辉期货有限公司 •本周PE企业库存为47万吨（周环比+2，同比+7），维持同期高位。•本周PP企业库存为57万吨（周环比-3，同比+10），维持同期高位。 库存：PP贸易商库存维持同期高位 来源:中辉期货有限公司 •本周PE社会库存为46（周环比-3，同比+3）。•本周PP贸易商库存为21万吨（周环比-1，同比+8），维持同期高位。 库存：PP商库存维持同期高位 来源:中辉期货有限公司 本周PE商业库存为97（周环比-2，同比+9）。本周PP商业库存为81万吨（周环比-4，同比+20）。 三、行情回顾：周线转阴 供给：厂内库存维持高位 供给：PDH开工小幅回升 需求：下游综开工环比下滑