动力煤周报：榆林复产时间仍有较大变数，9月空单逢低适度减持

5268.6821633.324.4%【能源】周度报告 2019年5月28日操作评级：● 上周动力煤期货增仓缩量下跌，7月合约跌6.2（1.02%）至602.2，9月合约跌7.8（1.31%）至589.6。 ●上周周报中我们首次给予动力煤持空评级，动煤期现货延续震荡偏弱态势。需求方面，无论中美贸易谈判后续走向如何，从政策对冲的角度来看我们对中期需求都不过分悲观；然短期需求面依然伐善可陈，5月中上旬发电总量同比降0.12%，受水电等清洁能源持续挤压影响火电同比降2.69%，全国重点电煤耗更是同比降9.94%。从供应方面来看：1）榆林煤矿复产进程依然缓慢，截至5月22日在产煤矿80座，产能开工率68%，但受前期内陆非电用户补库需求告一段落影响，近两周来陕蒙坑口价格高位回落；加之唐呼线、呼准线接连下调铁路运费，节约蒙煤到港物流成本20-24元/吨，环渤海港口成本支持不再坚挺。2）5月进口煤集中到港，路透船期表显示进口动力煤到港量环比增274万吨（20.3%），其中澳煤到港量环比增76.5万吨（68.3%）。行情判断上，5月以来动力煤中下游库存增加1084.5万吨（8.4%），累库速度超出我们预期，短期或延续被动累库存的降价周期；然从下行目标位来看，依然存在较大变数，按照6月末榆林基本可实现全面复产的基准预期预估，9月初动力煤中下游库存消费比同比增18%，若按照年内榆林煤矿均延续当前开工率预估，9月初动力煤库存消费比同比仅增2%。由此来看，9月合约临近575-580区间适度减空为宜。 上周沿海电厂煤耗稳中有降，目前仍处火电耗煤淡季，当前煤耗属历年农历同期适中偏低水平；沿海电厂库存继续累增，绝对库存、相对库存均处往年农历同期极高位：上周六大电厂日均煤耗60.87万吨，周度环比降0.77%，较去年农历同期水平降13.76%。六大电厂库存周度环比增3.59%，库存可用天数增1.7天至27.61天，当前库存水平较去年农历同期增33.51%、库存可用天数同比增10.37天。 上周下游在北方港口的备货热情仍属低迷，加之周初大风封航的影响，环渤海港口库存继续累增：上周沿海煤炭运费增1.7-2元/吨，秦港锚地船舶降14艘至28艘，预到船舶增8艘至12艘，秦港日均吞吐量降3.54%至58万吨，日均铁路煤炭调入量增0.4%至57.21万吨，黄骅港锚地船舶增3艘至55艘，日均吞吐量降8.7%至56万吨，日均铁路煤炭调入量增4.98%至56.22万吨，上周北方四港库存增25.6万吨（1.21%）。 产地方面，上周鄂尔多斯、榆林煤矿价格延续稳中有降态势，鄂尔多斯集运站库存继续回升：5月上旬全国煤矿日均产量环比增0.23%至993.09万吨，国有重点煤矿库存环比降2.16%。 ● 操作建议：9月空头临近575-580区间适度减持，7-9正套策略可继续持有。 动煤- 相关报告： 1、20190520动力煤周报《内贸煤到港成本边际松动，动煤期现货震荡偏弱》 2、20190406动力煤二季报《高卡结构性紧缺，动煤短多长空》 3、20190225动煤产地市场调研专题报告《榆林分批次复产迟缓，关注期货空头&看涨期权策略组合》 国投安信期货 能源策略团队 高明宇 首席分析师 投资咨询证号 Z0012038 010-58747615 gtaxinstitute@ essence.com.cn 动力煤周报 榆林复产时间仍有较大变数，9月空单逢低适度减持 第 1 页 第一部分 行情概览一、期货行情周收盘价ZC1907602.2ZC1909589.6ZC1911589.2ZC2001585.2ZC2005568.61907-190912.61909-20014.4周涨跌周涨跌幅月涨跌幅年初至今涨跌幅-6.2-1.02%-2.30%5.80%-7.8-1.31%-2.87%3.99%-8.4-1.41%-1.83%3.26%1.6-8.8-1.48%-2.17%1.74%-7.0-1.22%#DIV/0!1.25%1.0 图2：动力煤7-9价差拉升 图1：动力煤9-1价差基本持平 图3：焦煤/动力煤比价拉升 图4：铁矿石/动力煤价差拉升 050010001500200025005/145/195/24成交量 持仓量 100 wind 1.41.61.822.22.42.62.81/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/220152016201720182019wind -300-200-10001002001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/22016201720182019wind -1.02% -1.31% -1.41% -1.48% -1.22% 602.2 589.6 589.2 585.2 568.6 -2%-1%0%550560570580590600610ZC1907ZC1909ZC1911ZC2001ZC2005涨跌幅 收盘价 wind -140-120-100-80-60-40-200204060801/92/93/94/95/96/97/98/91509-16011609-17011709-18011809-19011909-2001wind -1001020304050609/810/811/812/81/82/83/84/85/86/87/81907-19091807-1809wind 第 2 页 【内外盘价差】二、现货涨跌成交价周涨跌81.06-2.262.52-3.656.53-2.4531.7-13.3467.6-8.5351.9-12.25790608-5.07100440-5.0485-3.04280备注：国外动力煤价格为6000大卡FOB美金价格；国内动力煤价格为5500大卡人民币价格，秦皇岛港为平仓价，广州港为库提价。-12.30%-5.40%CCI进口5500（含税）CCI进口4700（含税）-2.44%-1.79%1.31%0.34%周涨跌幅月涨跌幅年初至今涨跌幅澳大利亚纽卡斯尔港-2.62%-9.27%-12.31%南非理查德港-5.47%-9.71%-27.72%秦皇岛港-0.81%-0.98%-0.49%欧洲ARA港-4.14%-7.33%-39.86%环渤海动力煤均价0%0%-2.36%CCI进口3800（含税）-3.35%-0.28%0.49%广州港山西大同陕西榆林内蒙古东胜0%-1.12%-0.61%0%0%-0.90%6.13%4.39%0%-1.12%7.78%7.00%图5：消费港/中转港价差涨4元/吨 图6：一港/二港发运倒挂15.4元/吨 102 40608010012014016018/4/1818/7/1818/10/1819/1/1819/4/18广州港-秦港（Q5500） wind 02040608010012014016020030040050060070080008/12/811/12/814/12/817/12/8ZCICE NEWC(R) -250-200-150-100-5005010015013/9/2615/9/2617/9/26内外盘价差-ICE NEWC -60-40-20020406080200400600800100016/416/917/217/717/1218/518/1019/3一港/二港发运利润（右） 长江口Q5500 CCI5500wind 第 3 页 三、期现价差图9：秦港高低热值煤价差涨1元/吨，广州港降15元/吨 图11：7月合约对内贸煤贴水加深 图12：9月合约对内贸煤贴水加深 571.25 108.05 05010015020050055060065070075080017/11/2718/2/2718/5/2718/8/2718/11/2719/2/2719/5/27澳煤交割成本 澳煤进口优势（右） wind 170.0 125.0 182.0 05010015020025030035017/6/217/12/218/6/218/12/2秦皇岛港-山西大同 秦皇岛港-陕西榆林 秦皇岛港-内蒙古东胜 wind 92 90 40506070809010011018/4/1218/8/1218/12/1219/4/12秦皇岛港Q5500-Q5000（山西产） 广州港Q5500-Q5000（澳洲产） wind 图10：进口煤交割成本降13.64元/吨 -100-50050100150010020030040050060070080090015/816/216/817/217/818/218/819/2蒙煤发运利润（右） 蒙煤Q5500坑口价 CCI5500wind 图7：山西港口/产地价差涨1元/吨，陕蒙跌1-4元/吨 图8：蒙煤发运倒挂21元/吨 -20%-15%-10%-5%0%5%10%7/119/1111/111/113/115/1118071907wind -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%9/910/911/912/91/92/93/94/95/96/97/98/99/915091609170918091909wind 第 4 页 第二部分 基本面数据一、电厂环节图14：盘面对进口煤升水回落 图15：六大电厂日均煤耗60.87万吨，环比降0.77% 图16：六大电厂煤耗农历同比降13.76% 28.56 010203040500300600900120015001800210018/11/2519/1/2519/3/2519/5/25六大电厂库存（万吨） 六大电厂库存可用天数（天） wind 图17：六大电厂库存环比增3.59%，可用天数增1.7天 图18：六大电厂库存农历同比增33.51% 152535455565758595 20152016201720182019wind 800100012001400160018002000 20152016201720182019wind 30405060708019/2/1319/3/1319/4/1319/5/13wind 图13：1月合约对内贸煤贴水加深 -15%-10%-5%0%5%10%15%190719092001wind -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%1/92/93/94/95/96/97/98/99/910/911/912/916011701180119012001wind 第 5 页 二、港口环节图19：六大电厂库存可用天数农历同比增10.37天 0600012000180002400030000360004200048000540001/73/75/77/79/711/720152016201720182019/ wind 图20：上周三峡入库流量同比增2.2% 32 5 010203040506019/2/1219/3/1219/4/1219/5/12秦港锚地船舶 秦港预到船舶 wind 57.64 58.21 -20-1001020304050607018/10/1518/12/1519/2/1519/4/15秦港供需盈余 港口吞吐量（7日均值） 铁路调入量（7日均值） wind 图22：秦港锚地船舶降14艘，预到船舶增8艘 图23：秦港吞吐量降3.54%，铁路调入量增0.4% 010203040506070809016/9/617/3/617/9/618/3/618/9/619/3/6秦皇岛-广州 秦皇岛-上海 秦皇岛-宁波 秦皇岛-福州 wind 图21：上周沿海煤炭运费增1.7-2元/吨 19.81 0.63 0112201020304050607018/10/1518/12/1519/2/1519/4/15每船待装存煤数（左轴） 单位吞吐量锚地船舶数（右轴） wind 图24：每船待装存煤增48