铝产业链年报：向阳而行 不忘风雨

向阳而行 不忘风雨 核心观点及策略 ⚫氧化铝，2026年全球合计新增产能两千万吨，消费端电解铝产能计划增加200万吨，且投产大多集中在下半年及，需求增幅远不及供应增幅。供应过剩预计继续贯穿明年，氧化铝价格长期承压运行，博弈成本线附近。考虑到矿端价格2026年还有下行空间，加上新增产能皆在成本较低地区，或拉低氧化铝行业平均成本，成本支撑下移，全年氧化铝期货主体区间较今年继续下探，关注2400元/吨。 一、投资咨询业务资格沪 证 监 许 可 【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫电解铝，海外接力国内成为供应端重要增长点，我们预计2026年全球铝供应增速在1.4%。主要是考虑印尼目前多数项目配套电源建设进度滞后，根据电力匹配和建设周期预估，明年印尼能顺利投产达产的产能极大概率低于计划量。消费端铝新的应用板块AI数据中心、以及数据中心带来的电力板块需求、储能需求等增长较快，覆盖传统板块的消费减量，消费整体保持增长。配合宏观面美联储上半年仍保持宽松态度，以及海外经济富有韧性的表现，铝价我们看好中长期偏强，尤其2026年上半年铝价表现，上方关注25000元/吨。 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙从业资格号：F031122984投资咨询号：Z00210404 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 ⚫铸造铝，铸造铝供应端建成产能过剩，但原料端废铝紧及低利润限制开工产能表现及产能扩张，消费端各版块处于健康逐年增长的表现，因此铸造铝供需在微妙的平衡间摇摆，其价格跟随成本变动，偶有季节性独立行情走势。 ⚫风险点：美联储超预期紧缩、美国陷入衰退、供应超预期 目录 一、行情回顾..........................................................6二、宏观..............................................................91、海外............................................................................................................................92、国内..........................................................................................................................10三、氧化铝...........................................................131、铝土矿重回宽松，2026年进口矿预计充足.........................................................132、国内外氧化铝待释放产能较多..............................................................................143、海外氧化铝更具成本优势，氧化铝流向国内......................................................154、过剩压力增大，氧化铝价格缠绕成本争夺..........................................................15四、电解铝...........................................................191、国内产能几无增长空间..........................................................................................192、印尼贡献主要增量空间，但需关注电力情况......................................................20五、铸造铝...........................................................231、废铝偏紧，长时间为铸造铝提供成本支撑..........................................................232、铸造铝合金开工率较低，产能扩张受限..............................................................243、铸造铝合金成本利润..............................................................................................254、铸造铝合金消费平衡及观点..................................................................................25六、消费端...........................................................281、2026年铝材出口仍有挑战.....................................................................................282、房地产......................................................................................................................283、电力..........................................................................................................................284、新能源板块..............................................................................................................295、汽车..........................................................................................................................306、储能..........................................................................................................................307、数据中心..................................................................................................................31七、2026年全球铝供应仍有缺口.........................................34八、行情展望.........................................................34 图表目录 图表1氧化铝期货价格...................................................................................................................7图表2氧化铝现货升贴水...............................................................................................................7图表3氧化铝月差...........................................................................................................................7图表4国内外电解铝期货价格.......................................................................................................7图表5沪伦铝比...............................................................................................................................8图表6沪铝月差...............................................................................................................................8图表7 LME升贴水.........................................................................................................................8图表8国内铝现货升贴水..............................................................................................................8图表9铸造铝期货价格...................................................................................................................8图表10铸造铝现货价格.................................................................................................................8图表11欧、美GDP增速.............................................................................................................12图表12中国GDP增速.................................................................................................................12图表13美国非农就业人数...........................................................................................................12图表14欧美CPI当月同比...........