季节性思考：凛冬将至

宏观层面，全球正面临人口老龄化、政府债务激增、地缘政治紧张、全球化退潮、市场集中度提高等多重挑战。作者认为，这些因素将导致经济增长放缓和通货膨胀加剧，并推动投资者寻求能够抵御通胀和财富缩水的真实回报。作者预计，未来政府将采取进一步的扩张性财政政策和金融压制措施来应对通胀，这将导致政府债券成为“没收凭证”，因此作者将避开政府债券和金融部门投资。

地区层面，作者重点分析了美国、欧洲和日本的经济形势。美国经济表现出色，但贫富差距扩大，经济增长可能放缓。欧洲经济增长乏力，核心国家面临严峻挑战，需要进行结构性改革。日本经济停滞，新的政府领导层试图通过扩张性财政政策和宽松的货币政策来刺激经济，但效果有限。

投资策略层面，作者介绍了Incrementum All Seasons Fund (IASF) 的投资主题和策略。IASF 是一个全球策略基金，采用主动管理方式，旨在实现长期购买力增长。作者认为，当前市场处于周期性繁荣的尾声，因此 IASF 将采取以下策略：

• 做空美国股票指数：对冲市场风险，并押注股票市场从成长/科技股转向价值和实物资产。
• 配置能源主题：受益于全球能源需求增长和供应有限，能源主题将提供通胀保护。
• 配置航运主题：受益于全球物流需求，航运主题将提供长期回报。
• 配置贵金属主题：受益于全球央行购金和地缘政治风险，贵金属主题将提供避险价值。
• 配置其他商品生产商、基础设施/房地产、日本价值、新兴市场价值等主题：实现多元化配置，降低风险。

作者强调，主动投资需要勇气和耐心，并坚持 contrarian 投资理念。作者认为，当前市场情绪仍然处于乐观周期，投资者需要警惕过度贪婪和过度 extrapolation 的风险。