http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强于大市（维持） 报告日期：2022年12月27日 分析师：罗江南 S1070518060002 ☎ 021-31829705  luojiangnan@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 凛冬已过，曙光将至 ——家电行业2023年年度策略 股票名称 EPS PE 22E 23E 22E 23E 光峰科技 0.45 0.74 57.85 34.96 极米科技 7.60 9.97 22.83 17.42 倍轻松 0.24 1.76 218.34 29.91 老板电器 1.96 2.24 14.66 12.82 海信家电 0.98 1.19 14.35 11.74 科沃斯 3.12 3.77 24.78 20.52 石头科技 13.43 16.40 20.21 16.55 资料来源：Wind，长城证券研究院 注：盈利预测数据均为Wind机构一致预期 ◼ 家电板块估值触底，整体行情略赢大盘。年初至今申万家用电器指数区间涨跌幅为-17.79%，跑赢沪深300指数2.26个百分点，位列申万31个行业第20位。估值方面，家电行业自2021年初起高位回落，至今已至历史低点，截至2022年12月16日申万家用电器行业市盈率为15.27x，低于过去十年平均市盈率17.58x。 ◼ 白电：外因拖累全年业绩，23年多重改善预期犹存。外销方面美国快节奏加息抑制需求，出口年内腰斩。而国内市场受持续疫情、地产疲软、成本高企等一系列因素影响，需求整体承压。2023年起政策转向有望驱动需求修复。内需看地产政策边际宽松以及防疫政策优化后，白电龙头估值有望率先修复，偏刚性的消费需求有望延迟兑现。外需看美国加息放缓，高库存压力有望缓解，需求或呈边际改善趋势。加之原材料价格、海运价格年内转跌后，白电龙头业绩和利润或迎双改善。 ◼ 厨电：业绩和估值双触底，地产松绑释放反转信号。强地产后周期属性导致2022年传统厨电需求持续低迷、新品类成长乏力。22Q4开始地产政策边际宽松趋势确立，地产竣工和销售或迎边际改善。考虑到厨电估值往往先于基本面演绎，预计2023年上半年厨电有望率先迎来估值修复，待地产政策兑现后，厨电基本面将回暖。 ◼ 智能微投：行业延续高景气，激光投影加速崛起。整体看2022年行业已由导入期迈入成长期，在经济疲软背景下逆势成长，行业景气度可观。具体看消费降级趋势下行业需求向低端LCD产品倾斜，这导致行业量增额减，龙头企业收入下滑。另一方面，消费降级促进激光投影品类爆发，加快行业降本增效进程。2023年经济回暖后行业高景气仍将延续，而TI投产后缺芯影响会有所缓解，DLP系品牌收入压力有望缓解。从光源技术看LED与激光技术博弈或将成2023年重要话题。由于激光具备高亮度、广色域等优势，激光投影有望革新行业画质表现；同时激光投影在车载光学等领域具备广阔渗透空间，未来增量空间巨大。但当前激光技术成本较-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%21/1222/422/722/1023/1家电沪深300核心观点 行业重点公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业投资策略 行业报告 家电行业 行业投资策略 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 高、下放难度大，并且市场认可度有限。2023年激光投影赛道有望受益于峰米、坚果、海信等头部品牌的入局而加快品类教育，抢占LED投影份额。 ◼ 清洁电器：行业均价增速放缓，成熟产品打开渗透空间。整体看清洁电器技术发展至今已较为成熟，最新款扫地机和洗地机的清洁力度和自清洁能力均有大幅提升，同时推动行业价格中枢上移。但2022年宏观形势多变，消费需求持续低迷，清洁电器规模增速下滑，尤其是更为成熟的扫地机品类短期增长略显乏力。展望2023年，受益于产品成熟度的不断提升，高端扫地机价格中枢下移或成主流趋势，待需求回暖后，行业渗透率有望进一步提升。而对于洗地机，品类整体上已较为成熟但仍有演进空间，2023年蒸汽洗地机有望成为主流高端机型并推动行业规模高增。 ◼ 按摩器：品类成长短期承压，倍轻松疫后韧性有望显现。2022年受俄乌战争、美国高利率等因素影响，按摩椅出口持续低迷；而按摩小电虽以内销为主，但在持续疫情、电商红利渐退背景下，成长性短期承压。 22Q4开始随着防疫政策逐步松绑终端客流有望回暖，加之多地促消费政策稳步推进，按摩器需求有望持续提升。长远看头部企业以产品创新维系品牌调性，同时引领品类教育、推动行业发展，预计2023年按摩器行业将延续高成长趋势。 ◼ 投资建议：在地产政策边际宽松、消费需求回暖背景下，我们重点推荐围绕疫后反转、估值修复、低渗透新需求受益标的：1）重点推荐疫后业绩弹性有望快速释放的倍轻松、光峰科技；2）重点推荐与地产需求高度相关的烟灶龙头老板电器、央空龙头海信家电；3）推荐消费复苏后中长期具备高成长性的极米科技、科沃斯、石头科技。 ◼ 风险提示：原材料成本回落不及预期、消费需求复苏不及预期、地产周期反转不及预期、汇率大幅波动风险。 行业投资策略 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 需求疲软影响业绩，政策暖风助推行业复苏 ................................................................... 6 1.1 家电板块估值触底，整体行情略赢大盘 .................................................................. 6 1.2 需求和成本双重改善，静候企业价值回归 .............................................................. 7 1.2.1 防疫政策优化，消费稳步复苏 ......................................................................... 7 1.2.2 地产：政策边际改善，厨电行业最为受益 ..................................................... 8 1.2.3 成本持续回落，赋予利润改善预期 ............................................................... 10 2. 白电：外因拖累全年业绩，23年多重改善预期犹存 .................................................... 13 3. 厨电：业绩和估值双触底，地产松绑释放反转信号 ..................................................... 19 4. 新品类：细分赛道表现分化，疫后成长价值或将显现 ................................................. 23 4.1 智能微投：行业延续高景气，激光投影加速崛起 ................................................ 23 4.2 清洁电器：行业均价增速放缓，成熟产品打开渗透空间 .................................... 26 4.3 按摩器：品类成长短期承压，倍轻松疫后韧性有望显现 .................................... 29 5. 风险提示 ............................................................................................................................. 32 行业投资策略 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：申万家用电器指数与沪深300指数区间涨跌幅 ........................................................... 6 图2：申万家用电器二级行业指数区间涨跌幅 ....................................................................... 6 图3：申万一级行业区间涨跌幅 ............................................................................................... 6 图4：申万家用电器行业历史估值水平 ................................................................................... 7 图5：申万家用电器二级行业估值及历史分位数 ................................................................... 7 图6：行业重点公司区间涨跌幅 ............................................................................................... 7 图7：全国民航、铁路客运量 ................................................................................................... 8 图8：全国影院电影观影人次 ................................................................................................... 8 图9：全国居民人均可支配收入累计名义同比 ....................................................................... 8 图10：全国消费者信心指数 ..................................................................................................... 8 图11：厨电行业估值与地产竣工周期 ................................................................................... 10 图12：3个月LME铜期货价格 ............................................................................................... 11 图13：3个月LME铝期货价格 ............................................................................................... 11 图14：钢材综合价格指数 ....................................................................................................... 11 图15：中国塑料城价格指数 .............................................................................................