东海期货研究所 1 凛冬将至，长夜漫漫 ——聚烯烃2020年年度策略报告  原料端方面，2019年的油价走势主要受伊朗局势、国际突发事件以及贸易争端进程驱动，我们认为2020年的油价的走势将逐渐回归供需主导，油价重心有望逐步下移，对于聚烯烃的支撑将有所减弱  供应方面，根据检修计划来看，2020年算是检修小年，PE检修涉及产能有望达到770万吨，PP检修涉及产能有望达到650万吨,相比去年均出现不同程度的减少  新增产能方面，近几年国外装置的扩能进程由美国的乙烷裂解装置主导，而随着炼化一体化项目的投产，2020年国内PE新增产能将达到450万吨左右，PP新增产能将达到550万吨附近，相比往年提升幅度明显，产能压力将进一步增大  进口方面，受中美贸易争端影响，全球贸易流向有所改变，2019年中东地区发往中国的货源增幅明显，这也使得PE的进口量突破1600万吨的高位，相比去年增加200万吨左右  需求方面，由于近年来棚膜和地膜覆盖面积基本饱和，农膜行业面临转型升级，农膜的产量呈现回落态势，而受经济下行拖累，家电以及汽车产量2020年提升乏力，下游需求难有较大改观 东海期货2020年年度策略报告|能源化工篇 投资要点 研究所 能化策略组 贾利军 从业资格证号：F0256916 投资分析证号：Z0000671 联系电话：021-68757181 邮箱：jialj@qh168.com.cn 赵飞 联系人 联系电话：021-68757827 邮箱：zhaof@qh168.com.cn 东海期货研究所 2 一、行情回顾 2019年，聚烯烃整体重心有所下移，并且受扩能周期不同的影响，LL走势较PP更弱。具体来看，一季度，聚烯烃保持先扬后抑走势，3月上旬之前，中美贸易争端有所缓解，经济悲观预期的部分修复重新点燃了市场情绪，油价稳步上涨，再叠加节后下游复工对需求端的提振， L价格一度上涨到8530的高位，PP价格上涨到8564的高位，此后，由于库存去化不及预期以及化工品整体回调，L和PP价格均迎来500点左右的跌幅。进入二季度，虽然4月上旬以及6月下旬受宏观利好以及油价的推动，聚烯烃价格均出现阶段性反弹，但是持续时间较短并且反弹高度有限，而下半年的行情由装置检修以及国际油价主导，尤其是9月份，受沙特油田袭击事件的影响，油价大幅飙升，受此带动，聚烯烃价格也水涨船高，此后，随着原油供应恢复以及检修旺季结束，聚烯烃价格也是震荡回落，虽然11月下旬之后价格有所反弹，但是在全球产能扩张大背景下，聚烯烃市场逐渐回归存量供应与新增产能双增的偏弱格局。 图表1 2019年L走势 图表2 2019年PP走势 资料来源：WIND;东海期货研究所整理 资料来源：WIND;东海期货研究所整理 二、基本面分析 1、中东局势趋稳，油价支撑减弱 2019年，中东局势变幻莫测，国际油价起伏较大，5月份之前，美国宣布终止对进口伊朗原油豁免措施，同时加强了波斯湾区域的军事部署，市场担心供应紧缺，油价大涨至半年来的高位，5月份之后，美国提高了对中国价值2000亿美元的输美商品所征收的关税，贸易紧张局势再次升级，全球经济前景暗淡，欧美原油期货一度创下今年以来最大单日跌幅；进入下半年，虽然中东油轮遇袭以及英国扣押伊朗油轮事件层出不穷，然而波斯湾没有发生实质性的军事冲突，市场整体趋于平静，直到9月14号沙特油田遇袭之后，平静局面才被打破，布伦特原油期货一度上涨近19% ，随后沙特表示将在9月底恢复原油供应，欧美原油期货应声下跌，四季度以后，受OPEC会议减产预期的推动，油价重心有所上移。 整体来看，2019年的油价走势主要受伊朗局势、国际突发事件以及贸易争端进程驱动，其中伊朗局势在2018年和2019年的油价驱动中都占有举足轻重的作用。然而，从美国5月份结束对伊朗原油进口的制裁豁免之后，伊朗的原油出口已经由2018年250万桶/天的峰值下滑到10万桶/天左右的水平，对于全球原油供应的影响大幅减弱，考虑到美国短期内解除制裁的可能性非常低，我们认为2020年的国际油价波动将趋于平缓，而油价的走势将逐渐回归供需主导。供应方面主要关注美国原油增产情况以及OPEC减产力度，根据美国能源情报署（EIA）数据，11月美国原油平均日产量将达到创纪录的1303万桶，较预期提前一个月突破1300万桶大关，未来将继续冲击供应市场。虽然欧佩克会议决定加深减产幅度，每日将减少供应量210万桶，但是其成员国是否能遵守减产协议仍然存在不确定性，而且欧佩克并未延长减产协议期限，也给一季度之后的原油市场带来压力。而原油需求也继续受到中美贸易争端的拖累，相关机构普遍下调了2020年石油需求增长预测，其中EIA下调2020年全球原油需求增速预期至同比增长140万桶/日。尽管年底贸易争端有缓解的迹象，但是考虑到中美竞争的深层次背景以及美国大选临近，我们认为短期内解决争端的可能性不大，全球经济仍然将面临下行压力， 东海期货研究所 3 因此在供增需弱的大背景下，2020年油价重心有望逐步下移，对于聚烯烃的支撑将有所减弱。 图表3 国际油价重心下移 图表4 美国原油产量稳步增长 资料来源：WIND;东海期货研究所整理 资料来源：WIND;东海期货研究所整理 2、检修力度有限，开工维持高位 2019年聚乙烯产量约为1750万吨，相比去年增加170万吨。分品种来看，HDPE月度产量最高，除了2月份和9月份，其余月份的产量均在60万吨以上，一方面得益于恒力石化40万吨HDPE装置，宁夏宝丰30万吨HDPE装置等投产较为密集，另一方面，春季检修对于HDPE产量的影响远不如LLDPE明显；LLDPE月度产量在56-66万吨之间，其中3季度和4季度产量最高，平均产量接近62万吨，而2季度产量最低，平均产量仅为57万吨；LDPE月度产量相对稳定，平均在24万吨左右，其产量变化没有明显的季节性。分季度来看，一季度聚乙烯产量约为435万吨，较去年同期增加8.7%；二季度是装置检修高峰期，产量较低，约为429万吨；三季度又迎来了检修的另一个高峰，多套重量级装置纷纷检修，其中独山子石化108万吨装置以及延安能化45万吨装置8月份开始检修，检修持续将近2个月，这也使得8月份的检修损失突破20万吨，刷新年内高位；四季度产量预计达到450万吨，环比增加17万吨，主要是由于检修旺季结束，前期检修装置陆续恢复，而新增产能也是纷纷投放，两者叠加使得产量增加明显。 根据2020年PE检修计划来看，检修涉及产能有望达到770万吨，计划内检修损失量约为85万吨，相比去年减少10万吨左右，从检修时间来看，大装置检修主要集中在二季度和三季度，其中二季度检修损失量占一半左右，相比去年有所增加，而三季度检修损失量相比去年有所减少。 图表5 PE各品种1-10月份产量 图表6 2018-2020PE检修损失 资料来源：卓创;东海期货研究所整理 资料来源：卓创;东海期货研究所整理 2019年聚丙烯产量2200万吨，相比去年增加110万吨。分季度来看，一季度产量约为550万吨，整体开工维持在80%-95%之间，货源供应充足；二季度产量接近535万吨，主要是受春季检修高峰的影响，损失产能高达58万吨；三季度迎来新一轮检修高峰，其中大庆炼化60万吨装置8月上旬开始检修，直到9月下旬才陆续开启，独山子石化69万吨装置从7月下旬开始检修，持续时间长达2个多月等，由于检修涉及多套生产标品的装置，这也使得标品生产比例大幅下滑，一度达到26%的低点，标品供应持续偏紧；四季度计划检修较少，而新增产能投放较多，因此产量恢复明显，有望达到570万吨的年内高位。 根据公布的检修计划来看，2020年算是PP的检修小年，检修涉及产能在650万吨附近，整体检 东海期货研究所 4 修损失相比去年大幅减少，从检修时间来看，5-7月份是检修高峰期，检修损失超过50万吨，与去年同期基本持平，其余月份检修力度较去年均出现不同程度的减弱。 图表7 PP检修比例 图表8 PP检修比例 资料来源：卓创;东海期货研究所整理 资料来源：卓创;东海期货研究所整理 3、轻质化时代来临，产能投放加快 从全球来看，随着美国页岩气的开采，伴生的乙烷产量快速增长，为了充分利用廉价的乙烷资源，美国开始大量配套以乙烷或者混合轻烃为原料的裂解装置，2017年开始，美国乙烷裂解制乙烯装置逐步投产，2017年新增产能320万吨，2018年新增产能300万吨，2019年新增产能超过400万吨，同时为了延伸产业链，相关企业也纷纷配套PE装置，其中2017年下半年投产的陶氏化学150万吨乙烯装置配套了40万吨的增强型聚乙烯装置和35万吨的低密度聚乙烯（LDPE）装置；雪佛龙菲利浦斯化学公司2018年初投产的150万吨乙烯装置配套了50万吨/年的高密度聚乙烯（HDPE）和50万吨/年的茂金属线型低密度聚乙烯（MLLDPE）装置；埃克森美孚化学公司2018年中旬投产的150万吨乙烯装置配套了130万吨的PE装置等,美国PE产能增长迅速。 与此同时，在满足美国本土需求的同时，美国也从2014年开始出口乙烷，2016年之前，主要通过管道向加拿大出口，2016年之后，随着两大乙烷终端港口的投入使用，乙烷出口能力接近600万吨，美国也开始向欧洲和印度等国供应乙烷。由于乙烷裂解制乙烯工艺具有工艺流程短，装置投资少、乙烯收率高等相对优势，国内也纷纷上马乙烷裂解制乙烯项目，据不完全统计，目前规划项目超过15个，规划产能超过2000万吨，对乙烷原料的需求将大幅提升，然而，只有中石油塔里木油田项目和长庆油田项目能够实现乙烷的自给自足，其他项目大部分采用美国乙烷，其中于2019年8月率先投产的新浦化学110万吨/年轻烃综合利用项目主要采用英力士提供的乙烷原料，而卫星石化也是从美国进口原料，其2 套125 万吨/年乙烷裂解制乙烯装置预计将在2020年中旬投产，同时还将配套90万吨PE装置，这也意味着国内聚乙烯原料轻质化时代来临，根据目前公布的投产计划来看，2021年，宁波华泰盛富，中石油塔里木和长庆油田等项目将会配套140万吨以上的聚乙烯产能。 图表9 国内乙烷裂解装置进度 资料来源：综合来源;东海期货研究所整理